Что такое конвертируемая облигация (Convertible Bond). Что такое конвертируемые облигации

3.3.4. Конверсионные расстройства Клинические проявления конверсионных расстройств (КР) наблюдаются преимущественно в виде неврологических и соматических симптомов. Термин «конверсия» (лат. conversio – превращение, замена) заимствован из психоаналитической литературы. В

Конвертируемые долговые обязательства – гибридные ценные бумаги , которые одновременно сочетают характеристики и акций . Владелец конвертируемой облигации имеет право обменять ее на заранее определенное количество акций в течение конкретного периода времени . Как обыкновенная облигация , конвертируемые облигации , как правило , выплачивают процентный купон и номинальную стоимость , обычно $ 1,000, во время погашения . Важной особенностью , которая отличает конвертируемые облигации от обыкновенных , является то , что инвестор имеет возможность конвертировать облигации в акции по своему желанию . Эта характеристика полностью изменяет оценку риска и доход от облигации . Привлекательность конвертируемой облигации заключается в том , что помимо регулярных процентных платежей инвестор зарабатывает от роста цены акции .

Другими словами , конвертируемая облигация представляет собой стандартную облигацию со встроенным на акции . Именно наличие колл опциона позволяет инвестору участвовать в росте цены акции , и в то же время обеспечивает защиту капитала , если цена акций снизится .

Источник : Calamos Investments

Характеристики конвертируемых облигаций

Купон : из-за встроенного опциона инвесторы в конвертируемые облигации жертвуют частью купона по сравнению со стандартными облигациями. Инвесторы, покупающие конвертируемую облигацию при выпуске, теоретически оценивают опцион на уровне той доходности , которой они готовы пожертвовать ради опциона . Например , доходность к погашению (yield-t0-maturity) обыкновенной облигации должна быть всегда выше, чем YTM конвертируемой облигации при всех прочих равных (эмитент , рейтинг , статус в структуре капитала , дата погашения) .

Коэффициент конверсии (conversion ratio): коэффициент устанавливает количество акций, которые получит инвестор при конвертации облигации в акции. Цена, выплачиваемая за акции, при конвертации облигации , определяет коэффициент конверсии. Чем больше цена акции, тем меньшее их количество получает владелец при конвертации. Например, если цена при конвертации установлена в размере $ 25 за акцию, то коэффициент конверсии равен 40 акций.

Премия за конверсию : эта премия указывает насколько цена конверсии превышает текущую цену базового актива. Используя предыдущий пример, если у конвертируемой бумаги цена при конверсии составляет $25 , а текущая спотовая цена равна $ 20, то премия за конверсию составляет 25% .

Первоначальная премия : премия, на которую цена конверсии превышает спотовую цену базовой акции, во время выпуска облигации

Ранг: В структуре капитала конвертируемые облигации находятся выше обыкновенных акций , поскольку являются долговой ценной бумагой , но ниже необеспеченных обязательств . В случае их часто приходится списывать на 50-70 %.

Облигационные характеристики : 1) Конвертируемые облигации выплачивают регулярные купоны вместе с возвратом номинала в момент погашения, как и стандартные неконвертируемые облигации. 2) Многие конвертируемые облигации, в дополнение к функции конвертации, могут иметь дополнительные встроенные параметры , такие как сокращение ставки купона в случае снижения ключевой ставки . 3) Кроме того, в ситуации, когда цена акции значительно падает, конвертируемая облигация ведет себя как облигация без функции конвертации. 4) Доходность и цена бумаги будут отражать уровень в регионе и кредитоспособность компании. 5) Busted Convertibles: если базовый актив (то есть акция) конвертируемых облигаций торгуется значительно ниже конверсионной цены, конвертируемая облигация будет больше напоминать долговой инструмент, чем акцию, поскольку вероятность конвертации облигации в акции относительно низкая.

Характеристики акции : если спотовая цена базовой акции находится выше конверсионной цены по конвертируемой облигации, движение цены конвертируемой облигации будет больше напоминать акцию. Кроме того, как только инвестор решает конвертировать облигацию в акции, стоимость акций размывается из-за увеличения количества акций.

Текущий размер рынка

Рынок конвертируемых облигаций довольно узкий по сравнению с рынком корпоративных и государственных облигаций США. Размер рынка конвертируемых облигаций, которые выпущены 890 эмитентами , составляет $ 245 миллиардов . При этом , объем всего рынка корпоративных облигаций США равен $ 8,1 триллионов. В последние годы размер рынка конвертируемых облигаций сократился по мере снижения ставок, а стоимость привлечения долгового финансирования по сравнению с гибридными ценными бумагами снизилась.

Тем не менее, конвертируемые облигации являются самой интересной частью рынка из-за опционной составляющей. Поэтому трейдеры также должны понимать для активного управления портфелем конвертируемых облигаций: , , , , , , .

Конвертируемые бумаги могут использоваться для ограничения процентного риска портфеля, и в то же время увеличивают кредитный риск по сравнению с прочими ценными бумагами с фиксированным доходом. Аналогичным образом, ценные бумаги могут быть использованы инвесторами в акции для снижения рыночного риска . При этом , по сравнению с акциями ликвидность конвертируемых облигаций очень низкая (от 25 до 50 базисных пунктов при нормальных условиях) .

Конвертируемые облигации используются в основном институциональными инвесторами, которые хотят захеджировать свою долю в акционерном капитале определенной компании, поэтому возможность участия отдельных инвесторов может быть ограничена с учетом динамики спроса и предложения , а также рыночной ликвидности.

4 сценария, при которых выпускают конвертируемые облигации

1: Во-первых, если компания полагает, что текущая цена ее акций слишком низкая для выпуска обыкновенных акций, эмитент может выпустить конвертируемые облигации с конверсионной ценой выше текущих значений. При этом , компания также выигрывает от более низкого купона, поскольку процентные расходы по конвертируемым облигациям, как правило, ниже, чем по стандартным долговым обязательствам .

2: Маленькие быстрорастущие компании, желающие минимизировать свою процентную ставку, могут выпустить конвертируемые облигации. Эти компании часто имеют неустойчивые структуры капитала и обычно не имеют долгосрочную историю развития. По этим причинам они обязаны привлекать задолженность по значительно более высокой процентной ставке. Выпуская конвертируемые облигации, они могут сократить волатильность своей структуры капитала и уменьшить процентные платежи по их долгам.

По мере роста цены акции инвесторы, скорее всего, конвертирует облигации в акционерный капитал , что приведет к сокращению долговой нагрузки эмитента и укреплению баланса .

3 : Зрелые компании будут выпускать конвертируемый долг вследствие сложившихся на рынке благоприятных условий. Относительно более низкие процентные платежи и более высокая премия позволяют им дополнительно снизить стоимость финансирования и повысить рентабельность компании.

4 : Монетизация нестратегических активов. Если компания А продает свой актив компании Б, покупатель может предложить некоторое количество своих акций вместо наличных денег. Компания А, получающая акции, может монетизировать полученные акции, выпуская конвертируемые облигации. Это не только позволяет компании А получать наличные средства от продажи актива сразу, но также позволяет отложить налоговые выплаты, связанные с продажей акций.

Как инвестировать в конвертируемые облигации

Инвесторы, которые готовы провести соответствующий анализ финансовой отчетности , принять участие в отраслевых конференциях и пообщаться с руководством эмитента, могут смело инвестировать в отдельные конвертируемые выпуски через своего брокера. Кроме того , в настоящее время имеется ряд крупных ETF фондов , которые инвестируют исключительно в конвертируемые облигации. Среди крупнейших – SPDR Barclays Capital Convertible Bond ETF (тикер: CWB) или PowerShares Convertible Securities Portfolio (тикер: CVRT).

Имейте в виду, что крупные портфели ETF конвертируемых ценных бумаг в долгосрочной перспективе 3-5 лет имеют тенденцию двигаться вслед за фондовым рынком , но с более низкой волатильностью , и более высоким процентным доходом.

Выводы

Конвертируемые долговые обязательства принесут хорошую доходность инвестору на растущем рынке, и в то же время, при падении динамика конвертируемых облигация напоминает обыкновенные облигации. Таким образом, они предлагают инвесторам потенциал роста акций, сохраняя при этом характеристики стандартного инструмента с фиксированным доходом дохода и погашением номинала в определенную дату. Поэтому , конвертируемые облигации предлагают преимущества диверсификации и также будут способствовать снижению волатильности портфеля.

Конвертируемую облигацию можно рассматривать как обычную облигацию с бесплатной возможностью ее замены на заранее определенное количество акций. Конвертируемая облигация является своего рода компромиссным финансовым инструментом, так как она, с одной стороны,
позволяет эмитенту привлечь капитал на условиях долговых ценных бумаг и отсрочить дату появления новых акционеров и изменения структуры собственников, а с другой - инвестор получает инструмент, который рано или поздно станет долевым и позволит инвестору войти в состав акционеров и получить право участия в управлении акционерным обществом.

Согласно п. 7.1.6. Приказа ФСФР от 16.03.2005 г. № 05-4/пз-н «Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг», конвертация осуществляется:

а) по требованию владельцев облигаций;

б) при наступлении срока (календарная дата, период времени или событие, которое должно неизбежно наступить);

в) при наступлении обстоятельств, указанных в решении о размещении облигаций.

В случае если конвертация облигаций, конвертируемых в акции, осуществляется по требованию их владельцев, в решении о размещении таких облигаций должен быть установлен срок или порядок определения срока, в течение которого владельцами облигаций могут быть поданы соответствующие заявления, а также срок, в течение которого должна быть осуществлена такая конвертация.

В связи с тем что конвертируемые облигации предоставляют бесплатное право конвертации в акции, ставка купона по ним, как правило, ниже, чем по обычным облигациям. Следовательно, компания-эмитент имеет возможность приобрести более дешевую форму заимствования и может надеяться на то, что ей никогда не придется погашать заем, который может быть конвертирован в акции, если цена акции достаточно выросла.

Тем не менее инвестор первоначально будет получать по конвертируемым облигациям более высокий доход, чем по обыкновенным акциям, но поскольку условия конверсии обычно устанавливаются на уровне, превышающем цены по долевым инструментам на 20-25%, то владелец облигации сможет воспользоваться только лишь частью общей суммы увеличения цены акции.

Следовательно, рыночная стоимость таких облигаций будет расти с ростом цен акций, но они будут защищены от падения стоимости фиксированной процентной ставкой по облигациям.

Конверсия по инициативе инвестора обычно осуществляется в тот момент, когда дивидендная доходность акций превышает доходность конвертируемых облигаций и когда конверсионная премия снижается до нуля.

Размер конверсионной премии можно определить по формуле:

где Робликщии - цена конвертируемой облигации;

m - количество акций, в которое конвертируется облигация.

Контрольные вопросы

1. Дайте определение облигации.

2. Какие существуют способы выплаты дохода по облигациям?

3. Какие основные достоинства и недостатки облигации с позиции эмитента и с позиции инвестора.

5. Что означают термины «чистая» и «грязная» цена облигаций?

6. Какие преимущества получает инвестор, размещая свои облигации через посредника (например, инвестиционный банк)?

7. Каким образом изменение рыночных процентных ставок влияет на стоимость облигаций?

8. Какие существуют способы определения доходности к погашению?

9. Зачем необходим расчет дюрации?

10. В какой ситуации инвестор с наибольшей вероятностью потребует от эмитента осуществить конвертацию конвертируемых облигаций.

КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Конвертируемую облигацию можно рассматривать как обычную облигацию с бесплатной возможностью ее замены на заранее определенное количество акций (в случае с корпоративными облигациями) или на эквивалентное количество других облигаций (в случае с государственными облигациями). Следует заметить, что это право или возможность не может быть использовано компанией-эмитентом, и конвертация может быть произведена компанией-эмитентом только по просьбе владельца облигации.

В связи с тем, что эти облигации предоставляют такое бесплатное право, ставка купона по ним обычно бывает ниже, чем по обычным облигациям. Следовательно, компания-эмитент имеет возможность приобрести более дешевую форму заимствования и может надеяться на то, что ей никогда не придется погашать заем, который может быть конвертирован в акции, если цена акции достаточно выросла.

Тем не менее инвестор первоначально будет получать по конвертируемым облигациям более высокий доход, чем по обыкновенным акциям, но поскольку условия конверсии обычно устанавливается на уровне, превышающем цены по долевым инструментам на 20--25%, то владелец облигации сможет воспользоваться только лишь частью общей суммы увеличения цены акции. Следовательно, рыночная стоимость таких облигаций будет расти с ростом цен акций, но они будут защищены от падения стоимости фиксированной процентной ставкой по облигациям.

Обычно облигации разрешается конвертировать примерно через пять лет, и они имеют фиксированные конверсионные ставки на период, оставшийся до момента погашения.

НАПРИМЕР

Конвертируемая облигация, выпущенная по стоимости 100$ с купоном 7% (т. е. фиксированный доход в размере 7%). Ставка конверсии: 80 обыкновенных акций за 100$ стоимости (эквивалент 1,25$ за одну обыкновенную акцию), цена акций на настоящий момент 100 центов и текущий дивиденд -- 4 цента.

Существует два основных фактора, которые необходимо принимать во внимание. Во-первых, дифференциал (разница) доходов, а во-вторых -- конверсионная премия.

Доход на акцию равен 4% (т.е. 4 цента разделить на цену акции 100 центов). Доход конвертируемой облигации 7% (т.е. купон в размере 7% разделить на цену 100$). Это можно рассматривать как увеличение дохода на 3 пункта в текущем году (и это оправдывает тот факт, что инвестор платит по конвертируемой облигации на 3% больше).

Конверсионная премия равна 25% (эквивалент соотношения между ценой обыкновенной акции 1,25$ и рыночной ценой обыкновенной акции 1,00$).

Пусть через пять лет ситуация будут выглядеть следующим образом:

Цена обыкновенных акций выросла до 1,50$, а дивиденд вырос до 8 центов на акцию. Стоимость конвертируемой облигации могла вырасти до 125$ (т. е. обыкновенная акция выросла в цене на 50%, а конвертируемая облигация --на 25%).

Доходность долевых инструментов теперь 5,33% (т. е. 8 центов разделить на 150 центов). Доходность конвертируемой облигации 5,6% (т. е. 7% разделить на цену 125$). Увеличение дохода теперь составляет только 0,27%, но необходимо помнить, что владелец конвертируемой облигации в течение четырех лет получал дополнительный доход, который теперь он может использовать для того, чтобы покрыть низкую результативность акций, и также здесь сокращается риск (благодаря защите со стороны базового дохода по облигации) в том случае, если цена акции начнет падать.

Конверсионная премия в этой ситуации только 4%. Это представлено соотношением между эквивалентной ценой обыкновенной акции в размере 156,25 центов (т. е. конверсионная цена 125$, разделенная на число акций, 80) и рыночной стоимостью обыкновенных акций в размере 150 центов.

Конверсия обычно осуществляется в тот момент, когда дивиденды по акциям выросли по отношению к облигациям и когда премия по отношению к акциям упала до нуля. В вышеприведенном примере такая ситуация может возникнуть в том случае, если дивиденды по обыкновенным акциям вырастут в следующем году или если цена обыкновенных акций вырастет до следующей даты конверсии. Следует также заметить, что если по большинству выпусков конвертируемых облигаций устанавливается только одна дата конверсии, то по американским выпускам конвертируемых облигаций, особенно в случае облигаций, обращающихся на еврорынках, конверсия может проводиться в любой момент.

С точки зрения компании-эмитента конверсия может рассматриваться как преимущество, так как она может больше не беспокоиться о погашении займа. Однако поскольку конверсия происходит только тогда, когда доход по долевым инструментам равен или выше дохода по облигациям, то это будет означать, что компания должна будет выплачивать дивиденды по этим новым акциям, которые будут выше, чем текущая процентная ставка по облигациям.

Инвестору необходимо учитывать еще два фактора.

* Когда начнется конверсия некоторых облигаций, то это приведет к более низкой ликвидности для оставшихся владельцев конвертируемых облигаций, что усложнит торговлю этими инструментами.

* Более важно, что большинству профессиональных инвесторов, которые по законодательству должны вкладывать большую часть средств только в инвестиции в низким риском (т. е. облигации), конвертируемые облигации предоставляют возможность вкладывать средства в рынок долевых инструментов, не нарушая своих обязательств и мер регулирования.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

1. Кто может потребовать провести конверсию конвертируемых облигаций: инвестор, эмитент или и тот и другой?

2. Если цены долевых инструментов растут, будут ли они расти быстрее или медленнее (в процентах), чем по конвертируемым облигациям?

3. Что означает увеличение дохода на три пункта?

4. Что такое конверсионная премия?

5. Какие преимущества предоставляют конвертируемые облигации инвесторам, которые могут инвестировать средства только в облигации?