Главная / Бизнес в интернете

Виды кредитных деривативов. Кредитные деривативы - будущее банковского риск-менеджмента

Предназначенные для передачи от одного лица к другому.

Своп на совокупный доход (Total Return Swap), соглашение о , в котором одна сторона осуществляет платежи на базе определенной процентной ставки, либо фиксированной или плавающей, в то время как другая сторона осуществляет платежи, основанные на доходности от базового актива, которая включает не только производимый активом доход, но и любой прирост капитала. В свопах на совокупный доход базовый актив, как правило, называемый «актив-ориентир», обычно является фондовым индексом, кредитом или облигациями. Этот актив принадлежит стороне, получающей платежи по установленной процентной ставке.

В свопе на совокупный доход сторона, получающая доходность, получит любой доход, произведенный активом, а так же получит прирост его стоимости, если цена актива будет увеличиваться в течение срока действия свопа. В свою очередь, получатель совокупного дохода должен платить владельцу актива установленную процентную ставку в течение срока действия свопа. Если цена актива в течение срока действия договора упадет, то получатель совокупного дохода будет обязан оплатить владельцу актива сумму, на которую актив-ориентир упал в цене.

Кредитная нота (Credit-Linked Note) — , платежи по которой зависят от наступления определенного кредитного события или изменения кредитного показателя (рейтинга, качества и т.п.) какого-либо лица или пула активов. Например, выплаты по кредитной ноте могут быть поставлены в зависимость от уровня потерь (

Кредитные деривативы – это контракты, выплаты по которым зависят от кредитоспособности одной или нескольких организаций или стран. Фактически они обеспечивают страхование на случай дефолта конкретной организации; такая организация называется базовой (reference entity), а ее дефолт – кредитным событием (credit event). Это объясняет тенденцию, согласно которой банки выступают, как правило, покупателями кредитных деривативов, а страховые организации являются их крупнейшими продавцами.

Если говорить о кредитных деривативах применительно к российскому законодательству, то можно напомнить фрагмент статьи 929 ГК РФ:

«2. По договору имущественного страхования могут быть, в частности, застрахованы следующие имущественные интересы:

3) риск убытков от предпринимательской деятельности из-за нарушения своих обязательств контрагентами предпринимателя или изменения условий этой деятельности по не зависящим от предпринимателя обстоятельствам, в том числе риск неполучения ожидаемых доходов – предпринимательский риск (статья 933)».

Статья 933 ГК РФ устанавливает определенные особенности страхования предпринимательского риска, в частности, по договору страхования предпринимательского риска может быть застрахован предпринимательский риск только самого страхователя и только в его пользу. Договор страхования предпринимательского риска лица, не являющегося страхователем, ничтожен, а договор страхования предпринимательского риска в пользу лица, не являющегося страхователем, считается заключенным в пользу страхователя.

Кредитные деривативы позволяют организациям торговать кредитными рисками точно так же, как они торгуют рыночными рисками. Это дает им возможность активно управлять своими портфелями кредитных рисков, покупая и продавая кредитные деривативы.

Кредитные деривативы имеют многочисленные формы и размеры, и существует много способов группировать их в различные категории. Рассмотреть все мыслимые варианты в одной статье не представляется возможным, поэтому здесь будут рассмотрены только основные модификации.

Кредитные деривативы на одну базовую организацию

Кредитные деривативы на одну базовую организацию связаны с защитой против дефолта единственной базовой организации. Они представляют собой самый общий тип кредитных деривативов, и бóльшая часть торговой активности на рынке связана именно с ними. Рассмотрим главные особенности самого распространенного кредитного дериватива на одну базовую организацию – свопа кредитного дефолта.

В его самой общей или простой форме своп кредитного дефолта – a credit default swap (CDS) – представляет собой контракт, по которому покупатель защиты соглашается осуществлять периодические платежи на протяжении определенного числа лет (срока действия CDS) продавцу защиты в обмен на платеж в случае дефолта базовой организации. Премии CDS могут выплачиваться ежемесячно, ежеквартально, раз в полугодие или раз в год, хотя постепенно складывается тенденция к ежеквартальным выплатам, а наиболее распространенные сроки действия – три, пять и десять лет, причем срок пять лет наиболее распространен. Премия устанавливается как процент от общей суммы купленной защиты (значимой суммы контракта).

Пусть 1 апреля 2011 года две стороны заключили контракт – пятилетний своп кредитного дефолта. Допустим также, что основная сумма кредитных обязательств согласно свопу (значимая сумма контракта) равна 100 млн. руб. и для защиты от дефолта базовой организации покупатель соглашается выплачивать 60 базисных пунктов ежегодно (напомним, пункт здесь 0.01% от основной суммы, то есть от 100 млн. руб.). Для простоты предположим, что выплаты производятся ежегодно.

Если базовая организация не объявит дефолт (то есть кредитное событие не произойдет), покупатель свопа выплатит продавцу защиты (свопа) по 600 000 руб. 1 апреля 2012, 2013, 2014, 2015 и 2016 годов – всего за пять лет 3 000 000 руб. или 3% страхуемой суммы, а продавец защиты просто положит их «себе в карман».

Однако если случится дефолт, продавец защиты становится ответственным за разницу между значимой суммой долгового обязательства базовой организации, и стоимостью погашения (имеется в виду сумма погашенного долга, получаемая кредитором при банкротстве должника). В результате для контракта со значимой суммой 100 млн. руб., и исходя из предположения, что после дефолта обязательства базовой организации стоят 30 копеек за рубль, ответственность продавца свопа кредитного дефолта перед покупателем защиты в случае кредитного события составит 70 млн. руб.

Предположим, что покупатель CDS известит продавца о наступлении кредитного события 1 июля 2013 года (по истечении четверти третьего года). При наступлении кредитного события регулярные выплаты, которые покупатель защиты осуществляет ее продавцу, прекращаются. Однако поскольку эти выплаты производятся с запаздыванием, покупатель, как правило, должен будет внести заключительный взнос. В нашем примере покупатель должен перечислить продавцу часть объема ежегодных выплат, накопленную за период с 1 апреля 2013 года по 1 июля 2013 года (примерно 150 000 руб.), а все последующие выплаты аннулируются.

Общий объем выплат в течение года, выраженный в процентах от значимой суммы контракта, называется спрэдом свопа кредитного дефолта или спрэдом CDS (CDS spread ).

Кредитные деривативы на несколько базовых организаций

Их еще называют пакетными свопами кредитных дефолтов. В пакетный своп кредитных дефолтов входит большое количество базовых компаний, например таких, которые представлены в кредитном портфеле банка.

Представим себе банк, который имеет портфель ссуд, предоставленных различным организациям, и который хочет приобрести определенную защиту от потерь, связанных с неплатежами по его портфелю. Банк может получить желаемую защиту, заключая контракт с продавцом кредитных деривативов на предмет первого дефолта из определенного набора базовых организаций. В этом случае набор составляется из индивидуальных базовых организаций, представленных в кредитном портфеле банка.

Банк соглашается осуществлять периодические платежи продавцу защиты, а последний взамен обещает сделать платеж банку, если только любая из названных базовых организаций, входящих в набор, допустит дефолт по своим обязательствам. Однако поскольку это – набор до первого дефолта, то обязательство продавца защиты по контракту ограничено первым неплатежом. Контракт истекает после первого дефолта и, таким образом, случись дефолт по обязательству второй базовой организации, входящей в набор, у продавца защиты не будет никакого обязательства по оказанию помощи банку, то есть, банк несет весь объем любых потерь, которые возникнут после первого неплатежа.

Аналогичным образом можно определить продукты со вторым, третьим и т.д. дефолтами. Кредитные деривативы на несколько базовых организаций могут быть настроены как своп портфельного дефолта, посредством передачи риска, определенного не в терминах неплатежей индивидуальной базовой организации, представленной в портфеле, а скорее в терминах размера потерь, связанных с дефолтом по портфелю в целом. Например, в свопе портфельного дефолта с “размером первой потери”, скажем, 10 процентов, продавец защиты будет уязвим, если только отдельные индивидуальные дефолты необходимо приведут к более чем 10% потере в целом по портфелю. Точно также можно задать размеры второй, третьей и т.д. потерь.

Нетрудно видеть, что свопы кредитного дефолта по портфелю можно рассматривать как строительные блоки для создания обеспеченных синтетических долговых обязательств - collateralized debt obligations (CDOs).

Связанные кредитные ноты (Credit-Linked Notes – CLN)

Иногда отдельным инвесторам препятствуют заключать деривативные контракты (типа свопа кредитного дефолта) ограничения регулятора или собственная внутренняя инвестиционная политика. Связанные кредитные ноты позволяют таким инвесторам получать некоторые выгоды от кредитных деривативов как на одну базовую организацию, так и на несколько базовых организаций.

Связанная кредитная нота представляет собой финансовый инструмент, аналогичный облигации, с тем отличием, что привязан он к кредитному договору. С ее помощью банк получает возможность управлять кредитными рисками путем рефинансирования выданного кредита и передавать связанные с ним риски третьим лицам – инвесторам.

Строго говоря, связанная кредитная нота представляет собой своего рода договор, который банк, являющийся эмитентом CLN, заключает с инвесторами, – договор об участии в кредитном риске. Заключая договор об участии в кредитном риске, банк, предоставивший кредит заемщику, получает возможность передать инвестору права на долю в этой ссуде, а также часть рисков, связанных с полным или частичным невыполнением обязательств заемщика по кредиту, выданному банком. Оформление такого договора в мировой практике происходит путем выдачи ценной бумаги – связанной кредитной ноты, которая в последующем может торговаться на фондовом рынке. Таким образом, у банка появляется возможность дробить большие и рискованные кредиты на мелкие части и продавать их по отдельности сторонним инвесторам.

Здесь следует сделать важное замечание: оговорка «в мировой практике» сделана неспроста – российской законодательство не знает такой ценной бумаги как связанная кредитная нота (или просто кредитная нота); попытки ввести ее в российское законодательство предпринимались, но до настоящего времени не увенчались успехом. Поэтому информация о CLN носит только информационный характер.

По договору участия в кредитном риске размер денежных обязательств банка не может превышать суммы размера выплат, производимых заемщиком по кредитному договору. Выполнение обязательств банком перед участниками договора, покупающими CLN, может обеспечиваться залогом права требования банка по кредитному договору. Договор залога считается заключенным с момента возникновения у первого владельца прав на кредитные ноты, но не ранее возникновения у эмитента прав на получение выплат от заемщика.

Хотя банк может выступать одновременно и кредитором, и организатором выпуска CLN, но в любом случае выдающий кредит банк не несет кредитных рисков заемщика, так как по существу продает их инвесторам, покупающим кредитные ноты, ибо они становятся залогодержателями требования банка к заемщику.

В случае невыполнения или ненадлежащего выполнения обязательств по договору участия в кредитном риске эмитентом связанных кредитных нот (банком), права требований эмитента кредитных нот по кредитному договору, являющихся предметом залога, подлежат реализации по письменному требованию любого из владельцев кредитных нот.

При этом конечным ответственным лицом за погашение кредита и выполнение обязательства по погашению кредитных нот, в том числе в случае наступления кредитного события, является заемщик. В случае если до наступления срока погашения кредита не случится кредитного события (например, обязательства по кредиту не будут выполнены или заемщик будет признан банкротом), то кредитные ноты будут погашены по номинальной стоимости. В случае если кредитное событие все-таки произошло, кредитные ноты будут погашены досрочно в сумме, которая может быть определена как разница между номиналом ноты и стоимостью обязательства после наступления кредитного события.

Так происходит потому, что выпуск CLN предполагает, что банком будет заключен контракт типа свопа кредитного дефолта (CDS) заемщика с некоторым продавцом защиты. Отсюда слово «связанные» в названии кредитных нот. В мировой практике связанная кредитная нота представляет собой эмиссионную ценную бумагу, платежи по которой определяются CDS.

Преимущества для банка и заемщика в выпуске связанных кредитных нот, в отличие от традиционных кредитов, заключаются в отсутствии обеспечения, так как одним из препятствий на пути к получению кредита зачастую становится требование банка о предоставлении залога, ипотеки недвижимого имущества, поручительства. Здесь же кредитный риск ложится на инвесторов, а банки освобождаются от издержек, связанных с проверкой залогов. Но в этом может крыться опасность для финансовой системы в целом – последний мировой кризис показал серьезность этих опасений.

Кроме того, выпуск кредитных нот обычно характеризуется относительной быстротой проведения операции, что определяется менее жесткими требованиями по части предоставлении финансовой отчетности по международным стандартам и раскрытии информации.

Государства как базовые субъекты

В качестве базового субъекта в кредитных деривативах может выступать как корпоративное юридическое лицо, так и государство. Например, кроме возможности купить и продать защиту против дефолта юридического лица АВС можно также купить и продать защиту против дефолта, скажем, отдельных иностранных государств.

Действительно, основной механизм рынка CDS по существу тот же самый, независимо от того, является ли базой свопа юридическое лицо или государство-должник; различия обнаруживаются в отдельных пунктах контрактов. Например, контракты, в которых базой выступает государство-должник, могут признавать введение моратория и отказ от долга в качестве кредитного события (события, которое потребовало бы платежа со стороны продавца защиты), тогда как контракты, ссылающиеся на корпоративный долг, обычно не включают такие события.

Кратко:

Кредитные деривативы, являясь производными финансовыми инструментами, представляют собой финансовые контракты, которые позволяют передать кредитный риск от одного участника рынка к другому, тем самым способствуя большей эффективности как в оценке, так и распределении кредитного риска среди участников финансового рынка.

Кредитные деривативы позволяют «разбивать» риски различного типа, присущие тем или иным финансовым инструментам. Это дает возможность участникам финансовых рынков более эффективно выстраивать их реальную и желаемую подверженность риску. Однако это не единственное достоинство кредитных деривативов.

Другие выгоды, с ними связанные, включают:

1) Повышение ликвидности кредитного рынка:

2) Потенциально более низкие операционные затраты

3) Решение некоторых проблем, связанных с преодолением барьеров, установленных регуляторами.

Кредитные деривативы помогают банкам управлять подверженностью кредитному риску, в то же время сохраняя добрые отношения с клиентом.

Кредитный дериватив – производная ценная бумага, имеющая в своей основе корпоративные, коммерческие займы и облигации, позволяющая банку передать риски по данному кредиту желающему получить за это определенное вознаграждение. Кредитный дериватив – это инструмент, стоимость которого меняется при изменении базовой процентной ставки. По сути, дериватив представляет собой соглашение между двумя сторонами, согласно которому они принимают обязательство передать определенный актив в установленную дату в будущем по согласованной цене. При заключении соглашения о покупке дериватива покупатель уплачивает продавцу комиссионные в различной форме (в виде биржевого депозита, премии за опцион).

К наиболее распространенным кредитным деривативам следует отнести соглашения о будущей процентной ставке (forward rate agreement – FRA), процентные фьючерсы, процентные свопы (interest rate swap – IRS), процентные опционы и опционы на процентные фьючерсы, опцион на соглашение о будущей процентной ставке (гарантия процентной ставки), своп-опцион.

Соглашение о будущей процентной ставке – это контракт между сторонами, фиксирующий процентную ставку по условиям будущего займа или депозита, которая начинает действовать в зафиксированные в контракте будущие даты. Процентные фьючерсы – это торгуемые на бирже соглашения о будущей процентной ставке со стандартным размером контракта и со стандартными сроками, расчеты по которым производятся наличными ежедневно в течение срока действия контракта.

Опцион на процентный фьючерс – это соглашение, согласно которому покупатель опциона, выплатив продавцу премию, получает право, но не принимает на себя обязательство купить или продать процентные фьючерсы на определенную сумму в установленную дату или до ее наступления по согласованной цене.

Процентный своп – это соглашение между сторонами об обмене процентными платежами по условной основной сумме в согласованные даты в течение всего срока действия соглашения.

Своп-опцион – это соглашение, согласно которому покупатель опциона, выплатив продавцу премию, получает право, но не принимает на себя обязательство купить или продать процентный своп с согласованными условиями (процентная ставка, срок действия, сторона с фиксированной и плавающей ставкой) в установленную дату или до ее наступления.

Ведущими торговыми площадками процентных деривативов являются внебиржевой рынок долговых обязательств, СМЕ (Чикагская товарная биржа) и СВОТ (Чикагская срочная товарная биржа). Также деривативы обращаются на основных биржах тех или иных стран. Наибольшие объемы торгов сосредоточены на следующих контрактах: T-Bonds (США), T-Notes (США), T-Bilis (США), EuroDollar (депозитные сертификаты на доллары США, размещенные на депозитах в коммерческих банках вне США), Gilt (Великобритания), EuroBobl (Европа), EuroBund (Европа), JGB (Япония).

Деривативы иначе называют условными требованиями (contingent claims ), поскольку величина выплат по ним при наступлении срока зависит от цены или курса базового актива. Рассматривая основные кредитные деривативы, мы напоминаем о маржинальных принципах их обращения, когда для приобретения контракта инвестор вносит залоговый депозит, намного меньший, чем суммы самого контракта. Обычно это доллары США (редко – другие ключевые валюты: евро, английские фунты стерлингов или японские иены). Однако залоговый депозит в ряде случаев может быть внесен ценными бумагами, например акциями или облигациями. При этом в зависимости от степени риска вносимых бумаг устанавливается так называемый дисконт – скидка от текущей стоимости вносимых ценных бумаг. Чем выше риск, тем больше будет дисконт.

Среди целей, в которых могут использоваться деривативы, на первом месте стоит защита от неблагоприятных колебаний процентных ставок, например по займам. Операции по защите открытых позиций называются хеджированием. Хеджеры пытаются снизить риск изменения будущей цены или процентной ставки с помощью продажи форвардных контрактов, которые гарантируют будущую цену актива. Хеджер защищает себя от убытка в случае падения цены актива в будущем путем осуществления форвардной сделки, которая гарантирует получение цены, установленной в день продажи до того, как цена начнет падать. Однако если будущая цена растет, хеджер теряет возможность получения дополнительной прибыли, так как он зафиксировал цену в начале хеджевой операции. Таким образом, с одной стороны, хеджирование снижает риск, но с другой – уменьшает возможность получения дохода при противоположном развитии событий. Оно повышает определенность будущих потоков наличности, что облегчает участникам рынка планирование денежных поступлений. Хеджирование не увеличивает и не понижает ожидаемые доходы участника рынка, а лишь изменяет профиль риска.

Принцип хеджирования состоит в том, что движение цен денежного рынка компенсируется равным и противоположным движением цены хеджевого инструмента, в качестве которого практически всегда используется производный инструмент. Основное отличие хеджирования от других видов операций заключается в том, что его цель – не извлечение дополнительной прибыли, а снижение риска потенциальных потерь. Поскольку за снижение риска практически всегда приходится платить, то хеджирование обычно сопряжено с дополнительными издержками (в виде прямых затрат и недополучения прибыли).

Перечислим несколько источников таких издержек: заключая сделку, хеджер передает часть риска контрагенту; таким контрагентом может выступать другой хеджер (также снижающий свой риск) или спекулянт, цель которого – закрыть в будущем позицию по более выгодной для себя цене. Иными словами, спекулянт принимает на себя дополнительный риск, за что получает компенсацию в виде реальных денежных средств (например, при продаже опциона) или возможности их получения в будущем (в случае с фьючерсным контрактом). Вторая причина издержек на хеджирование заключается в том, что любая совершаемая сделка сопряжена с расходами в форме комиссионных платежей и разницы цен покупки и продажи. Еще одна статья затрат при осуществлении хеджирования с помощью срочных биржевых инструментов – это гарантийный депозит, взимаемый биржей для обеспечения выполнения своих обязательств участниками сделки. Величина этого депозита обычно составляет от 2 до 20% объема хеджируемой позиции и определяется, в первую очередь, изменчивостью цены базового товара. Гарантийное обеспечение требуется только для тех срочных инструментов, по которым у их владельца возникают или могут возникнуть определенные обязательства, т.е. для фьючерсов и проданных опционов. Наконец, еще один источник расходов на осуществление хеджирования – это вариационная маржа, рассчитываемая ежедневно по фьючерсным, а в некоторых случаях – и по опционным позициям. Вариационная маржа снимается с биржевого счета хеджера, если фьючерсная цена движется против его срочных позиций (т.е. в сторону его позиции на реальном рынке) и вносится на счет, если фьючерсная цена движется в другую сторону. Именно в виде вариационной маржи хеджер компенсирует свои возможные убытки на рынке реального товара. Однако необходимо учитывать, что движение средств по срочной части сделки обычно предшествует движению средств по ее наличной части. Например, в случае хеджирования фьючерсными контрактами, если хеджер несет убытки на рынке реального товара и получает прибыль на срочном рынке, то вариационную маржу по открытым фьючерсам он получает до фиксации убытков на реальном рынке (т.е. ситуация для него благоприятная). Однако в противоположном случае (убыток по срочным контрактам и прибыль на рынке спот) хеджер выплачивает вариационную маржу также до получения прибыли по реальной поставки актива, что может увеличить стоимость хеджирования.

Хеджирование длинной позиции. Если инвестор владеет активом наличного рынка или собирается приобрести такой актив, например казначейский вексель, говорят, что он занимает длинную позицию. Для хеджирования этой позиции необходимо открыть компенсирующую короткую позицию. С этой целью можно продать соглашение о будущей процентной ставке или процентный фьючерс на соответствующую сумму, обеспечивающую компенсирующие потоки наличности (более подробно это будет рассмотрено в следующих двух подразделах). Прибыли или убытки по инструментам наличного рынка и деривативам погашают друг друга так, что на итоговую позицию движение процентных ставок влияния не оказывает. Такую позицию называют рыночно нейтральной.

Хеджирование короткой позиции. Если заемщик привлекает средства на наличном рынке или намерен прибегнуть к этому, выпустив коммерческую бумагу, говорят, что он занимает короткую позицию. Для ее хеджирования необходимо открыть длинную позицию. С этой целью можно купить соглашение о будущей процентной ставке или процентный фьючерс на соответствующую сумму. Здесь также встречные потоки наличности приводят к появлению рыночно нейтральной позиции. Для хеджирования процентной ставки чаще всего используются процентные биржевые фьючерсы и опционы, получившие название "гарантия процентной ставки".

Из всего разнообразия кредитных деривативов мы рассмотрим только соглашение о процентном биржевом фьючерсе. Процентный фьючерсный контракт (futures contract ) – договор купли-продажи определенного количества финансового инструмента по фиксируемой в момент заключения контракта цене со сроком исполнения в определенное время в будущем. Цена устанавливается на бирже между продавцом и покупателем в открытой форме. Данное соглашение обязывает покупателя купить указанный инструмент, а продавца продать его, если контракт не будет продан кому-либо другому до наступления срока его исполнения, что обычно происходит, если участник сделки рассчитывает получить прибыль или уменьшить убытки. Процентный фьючерсный контракт отличается от опциона, поскольку покупатель опциона может по своему выбору либо осуществить опцион при наступлении его срока, либо отказаться.

Спецификация фьючерсных контрактов меняется в зависимости от их вида и той биржи, где они торгуются. Рассмотрим, например, спецификацию контракта Чикагской срочной товарной биржи на казначейские облигации США (табл. 10.3).

Таблица 10.3

Спецификация фьючерсных контрактов на казначейские облигации

Единица торговли	Казначейская облигация с номиналом 100 000 USD	Стандартный размер контракта
Месяцы поставки	Март, июнь, сентябрь, декабрь	Торговый цикл контракта в месяцах
День поставки	7-й рабочий день, предшествующий последнему рабочему дню месяца	День расчетов по контракту
Последний торговый день	Последний рабочий день месяца поставки	Последний день и время, до которого может производиться торговля
Способ котировки	100 минус процентная ставка	Цена котируется в зависимости от вида фьючерса
Минимальные цены (размер и стоимость "тика")	Пункты и 32-е доли пункта (1/32) (31,25 USD)	Наименьшая величина, на которую могут измениться стоимость контракта и размер "тика"
Часы торговли	7:20–14:00 по чикагскому времени	Часы работы биржи – открытого торга
Время работы системы АРТ	14:30-16:00 22:30-06:00	Часы работы автоматизированной системы торговли в "яме" (Automatic Pit Trading – АРТ)

Процентный фьючерс – это контракт на условную сумму в 100 000 USD (единицу торговли), которую помещают на депозит сроком на 3 месяца в день поставки (исполнения) контракта под процент, который определяется ценой фьючерса, установленной в момент заключения сделки.

Месяцами поставки для финансовых фьючерсов обычно являются четыре месяца в году: март, июнь, сентябрь и декабрь. Конечно, дата исполнения может быть отнесена па несколько лет, однако контракты с "дальним месяцем" существенно менее ликвидны, чем контракты с "ближайшими месяцами". Это означает, что не всегда возможно получить цены для "дальних месяцев".

Краткосрочные фьючерсы котируются не по величине процентной ставки процента. Их цена определяется следующим образом: 100 минус подразумеваемая процентная ставка.

Размер прибыли и убытка по фьючерсам можно вычислить следующим образом.

1. Определите число "тиков", на которое цена поднялась или опустилась. Оно равно числу сотых долей прокотированной цены.
2. Умножьте число "тиков" на стоимость "тика" и число контрактов.

Пример 3

Два 3-месячных контракта СВОТ на казначейские облигации США были куплены, когда процентная ставка составляла 6,25%, т.е. по цене 100 – 6,25 = 93,75.

На день поставки 3-месячная ставка LIBOR была на уровне 6,10%, т.е. цена была равна:

100 – 6,10 = 93,90.

Следовательно, цена контракта повысилась, а число "тиков" в ее изменении составляет:

93,90 – 93,75 = 016

Прибыль = 15 31,25 USD 2 = 937,50 USD.

Оценка стоимости кредитных деривативов связана с довольно сложными математическими вычислениями, которые выходят за рамки настоящей книги. Предложенные примеры выполняли лишь демонстрационную роль.

Основные термины и понятия

Банковский акцепт на переводном векселе – письменное обязательство, которым банк принимает документ к платежу и становится должником первой очереди.

Бенефициар – лицо, приобретающее депозитный или сберегательный сертификат у банка-эмитента.

Гарантия процентной ставки – это соглашение, которое можно рассматривать как опцион на серию соглашений о будущей процентной ставке. Различают два вида подобных опционов: кэп и флор. Покупатели кэпа выплачивают продавцу премию и получают защиту от увеличения процентных ставок выше установленного уровня в течение определенного периода. Покупатели флора выплачивают продавцу премию и получают защиту от падения процентных ставок ниже установленного уровня в течение определенного периода.

Коммерческие бумаги – краткосрочные платежные необеспеченные обязательства, выпускаемые компаниями с высоким кредитным рейтингом для финансирования текущих расходов.

Хеджирование – это забалансовая операция по покупке производных инструментов (деривативов). Принцип хеджирования состоит в том, что движение цен денежного рынка компенсируется равным и противоположным движением цен на дериватив.

5.4. кредитные деривативы

Финансовые кризисы, охватившие ряд стран в конце XX в., наиболее ярко высветили масштаб и уровень кредитных рисков, принятых коммерческими и инвестиционными банками. Это в определенной степени способствовало активизации деятельности в области создания новых, более эффективных инструментов управления кредитными рисками. И такими инструментами стали кредитные деривативы. Рынок кредитных деривативов имеет недолгую историю, продолжает развиваться и способствует появлению все новых инструментов, относящихся к классу кредитных деривативов.

Появление и развитие кредитных деривативов носит объективный характер и в значительной степени предопределяется тенденциями современного финансового рынка и является логическим продолжением развития производных финансовых инструментов.

Исследования многих западных специалистов не дают ответа на вопрос о времени возникновения кредитных дери-вативов, но считается, что первые публикации на тему кредитных деривативов появились в 1993 г., когда в журнале Investment Dealers Digest вышла статья, в которой кредитные деривативы назывались самыми экзотическими финансовыми инструментами.

Важнейшей предпосылкой развития операций с кредитными деривативами стали попытки финансовых институтов шире применять программные продукты для оценки кредитного риска и определения цены новых финансовых инструментов. Первой компанией в этой области была компания "KMV", которая в 1993 г. разработала программный продукт CreditMonitor™. Этот продукт позволяет предсказать будущее изменение кредитного рейтинга заемщика за период от 6 до 18 месяцев.

В апреле 1997 г. инвестиционный банк J.P. Morgan выпустил программный продукт CreditMetrics™, в основу которого положены матрицы исторических переходных вероятностей. В свою очередь, матрицы строятся на данных, которые представлены рейтинговыми агентствами. Эта методика позволяет выявить изменения стоимости долгового обязательства.

В сентябре 1997 г. Credit Suisse First Boston представил программный продукт CreditRisk+™, в котором используется подход, основанный на вероятностном моделировании процесса убытков кредитного портфеля5. Данный подход во многом базируется на идеях расчета страховых контрактов, подверженных риску больших потерь при малой вероятности наступления таких событий.

Развитие количественных методов оценки кредитного риска привело к совершенствованию и повышению эффективности использования кредитных деривативов. Это, в свою очередь, способствовало расширению круга участников финансового рынка, готовых вступать в сделки с новыми производными инструментами.

5 www.credit-deriv.com/evolution.htm

Стоит отметить, что на протяжении всей истории существования кредитных деривативов, государственные органы многих стран совершенствовали законодательные нормы, регулирующие операции с новыми видами производных финансовых инструментов. Однако наиболее заметное влияние на развитие рынка кредитных деривативов оказала деятельность Международной ассоциации по свопам и деривативам. Именно этой международной негосударственной организацией был разработан стандартизированный пакет документов, позволивший существенно снизить транзакционные издержки, что, в свою очередь, привело к росту ликвидности рынка.

Итак, основными предпосылками возникновения кредитных деривативов являются:

потребность в страховании предпринимательской деятельности от изменения конъюнктуры посредством заключения срочных контрактов, позволяющих хеджировать риски;

объективный процесс развития мирового финансового рынка, современные тенденции глобализации и либерализации мировой экономики, усиление роли финансового инжиниринга;

усиление волатильности на рынках долговых ценных бумаг и финансовые кризисы в Юго-Восточной Азии, России и Латинской Америке, которые существенно увеличили кредитные риски;

совершенствование методов количественной оценки и управления кредитным риском, адаптация разработанных методик к ценообразованию кредитных деривативов;

целенаправленная работа регулирующих органов различных стран по совершенствованию законодательных норм и стандартизации документации для совершения операций с кредитными деривативами;

развитие банковских технологий и повышение эффективности управления рыночными рисками.

В результате воздействия указанных факторов появились кредитные деривативы.

В экономической литературе даются разные определения кредитных деривативов: «...Кредитные деривативы этоконтракты, с помощью которых осуществляется передача кредитного риска от покупателя дериватива его продавцу», «...Кредитные деривативы производные инструменты, предназначенные для управления кредитным риском». «Кредитные деривативы это забалансовые финансовые инструменты, позволяющие одной стороне (бенефициару) перенести кредитный риск по активу на другую сторону (гаранта), не прибегая к физической продаже актива. Как правило, активы принадлежат бенефициару на праве собственности».

тивы как механизм управления прииском при взаимодействии банковского и реального секторов экономики // http://www.rcb.ru.

Рис 5.1. Динамика мирового рынка кредитных деривативов

Ключевой особенностью кредитных деривативов является то, что они отделяют обладание и управление кредитным риском от других количественных и качественных аспектов владения финансовыми активами. Они позволяют участникам рынка торговать риском и активом по отдельности. При этом перенос кредитного риска по указанному в контракте активу путем осуществления платежей обусловлен наступлением определенных условий или событий, которые называют кредитным случаем.

Мировой рынок кредитных деривативов является одним самых быстрорастущих сегментов международного финансового рынка и рынка производных ценных бумаг. По оценке Британской банковской ассоциации, размер мирового рынка кредитных деривативов в конце 2006 г. достиг 21 трлн. долл., а к началу 2009 г. составил 33 трлн.

Основными задачами кредитных деривативов являются:

обеспечение контроля кредитного риска по долговым инструментам или корзине долговых инструментов;

снижение концентрации риска в портфеле долговых инструментов;

создание синтетических активов, отвечающих специфике конкретного банка;

возможность управления риском для оптимальной диверсификации кредитного портфеля;

обеспечение выгоды за счет принятия риска по кредитному портфелю другого банка.

По результатам исследования, проведенного Международной ассоциацией управляющих кредитными портфелями (IACPM), Международной ассоциацией по свопам и деривативам (ISDA) и Ассоциацией риск-менеджмента (RMA), в котором приняло участие более 40 крупнейших инвестиционных и коммерческих банков мира, абсолютное большинство опрошенных участников использует или планирует применять кре

Структура активов кредитного портфеля банков

дитные деривативы в управлении кредитными портфелями. В то же время, анализ ответов свидетельствует все еще об ограниченном привлечении этих операций по сравнению с другими способами управления кредитным риском, что видно из таблицы 5.2.

2 British Bankers" Association Credit Derivatives Report 2006.

3 С. Smithson, S. Brannan, D. Mengle, M. Zmiewski. Results from the 2002 Survey of Credit Portfolio Management Practices // www.iacpm.org.

На момент опроса доля кредитного риска в виде кредитной защиты, проданной посредством кредитных деривативов, составляет менее 5\% от величины кредитного портфеля. В то же время, участники опроса, оценивая различные способы управления кредитным портфелем по пятибалльной системе, присвоили весьма высокую рейтинговую величину кредитным деривативам 2,97.3

Структура мирового рынка кредитных деривативов включает следующие элементы:

Участники операций с кредитными деривативами.

Государственные и надгосударственные регулирующие органы.

Некоммерческие организации, объединяющие участников и рынка.

Основными участниками мирового рынка кредитных де-ривативов являются банки, страховые компании, пенсионные фонды, для которых использование кредитных деривативов способствует диверсификации и хеджированию кредитных активов и портфелей. Кроме того, с их помощью добиваются увеличения доходности на капитал с учетом норматива достаточности капитала, появляется возможность создания высокодоходных синтетических активов и проведения спекулятивных операций на основе собственных прогнозов в отношении качества того или иного кредитного актива.

Второе место по активности на мировом рынке кредитных деривативов занимают хедж-фонды. Их удельный вес в общем объеме кредитных деривативов почти удвоился с 2004 г. и составляет около 30\%. Основным мотивом для этих организаций на мировом рынке кредитных деривативов является продажа и покупка кредитного риска по недоступным высокодоходным активам. Кроме того, фонды могут использовать кредитные деривативы для хеджирования, когда какую-либо позицию нежелательно ликвидировать из-за налоговых или бухгалтерских причин. Таким образом, для хедж-фондов основным мотивом участия является возможность получения дохода, что на практике реализуется посредством продажи кредитной защиты.

Еще одним крупным участником мирового рынка кредитных деривативов являются страховые компании, доля которых на рынке кредитных деривативов составляет около 15\%.

Страховые компании все чаще используют финансовые рынки в качестве канала для распределения страховых рисков.1

Остальных институциональных инвесторов можно объединить в одну группу участников рынка кредитных дерива-тивов. Сюда относятся такие организации как взаимные и пенсионные фонды. Совокупный объем сделок этих операторов рынка не превышает 6-7\%.

В последнее время активизировали свою деятельность на рынке кредитных деривативов промышленные и торговые предприятия и организации. Большую роль в вовлечении корпораций в операции с кредитными деривативами сыграли банки, которые в конкурентной борьбе предлагают клиентам новые привлекательные продукты. Второе направление развития операций с кредитными деривативами связано с управлением риска контрагентов поставщиков и заказчиков. На практике же чаще встречается хеджирование не отдельных контрактов, а всех обязательств партнера в течение определенного периода времени.

Участники мирового рынка кредитных деривативов

В итоге, состав участников мирового рынка кредитных можно представить в таблице 5.3.

Прочие 2 1

Основными регулирующими органами на рынке кредитных деривативов выступают, как правило, Центральные банки. Немаловажную роль также играют налоговые службы и органы, регулирующие внешнеэкономическую деятельность. Но наиболее значимую роль в регулировании рынка кредитных деривативов принадлежит наднациональным регулирующим организациям. Так, значительный вклад в регулирование операций с кредитными деривативами внесли Банк международных расчетов (BIS) и Базельский комитет по банковскому надзору (BCBS). Основная направленность действий этих организаций заключается в регламентации расчета рисков при проведении операций с кредитными деривативами.

Огромную роль в создании эффективного правового поля на данном рынке играют негосударственные некоммерческие организации:

Международная ассоциация по свопам и деривативам.

Британская банковская ассоциация.

Всемирная ассоциация профессионалов риск-менеджмента.

Международная ассоциация по свопам и деривативам была первой структурой, которая предприняла попытку идентифицировать и снизить источники риска в операциях с дери-вативами. К наиболее важным достижениям этой Ассоциации можно отнести разработку Генерального соглашения, обширную публикацию материалов по различным типам дери-вативов, регулирование правовых отношений в области нет-тинга, популяризация методов риск-менеджмента.

Британская банковская ассоциация обеспечивает участников рынка объективной информацией о состоянии и перспективах рынка кредитных деривативов, продвигает на рынок новые инструменты.

Всемирная ассоциация профессионалов риск-менеджмента, в отличие от предыдущих организаций, концентрирует свою деятельность на работе непосредственно со специалистами, отвечающими за риск-менеджмент в организациях, а не с банковскими организациями. Данный институт способствует повышению квалификации и профессионализма риск-менеджеров всего мира, что является существенным фактором функционирования, в том числе рынка кредитных деривативов.

На рынке кредитных деривативов значительную роль играют ведущие рейтинговые агентства, такие как Standard & Poor"s, Moody"s и Fitch. Можно выделить следующие направления деятельности рейтинговых агентств на рынке кредитных деривативов:

Кредитные рейтинги являются надёжным индикатором рискованности вложений, что, в свою очередь, воздействует на цены долговых инструментов. Оценка кредитного риска заемщика позволяет участникам рынка не только учесть его величину при выполнении установленных нормативов, но и определить справедливую цену фондового актива.

Вопросы для самоконтроля

Какова сущность и роль производных ценных бумаг?

Назовите основные группы производных финансовых инструментов.

Какие виды фьючерсных контрактов вы знаете?

Для чего в международном инвестировании используются фьючерсные контракты?

В чем суть опциона на продажу и опциона на покупку?

Каковы преимущества опционов на индексы?

Что подразумевается под рынком кредитных деривативов?

Какова классификация кредитных деривативов?

Назовите преимущества и недостатки кредитных дерива-тивов.

Кем регулируются рынки производных финансовых инструментов?

Вопросы для обсуждения, темы рефератов (докладов)

Эволюция рынка производных ценных бумаг в мировой экономике.

Современные тенденции развития международного рынка производных финансовых инструментов.

Сравнительная характеристика форвардных контрактов, фьючерсов и опционов.

Мировая практика применения кредитных деривативов.

Условия развития кредитных деривативов в РФ.

1. Производным финансовым инструментом является финансовый инструмент:

а) истинная стоимость, которого изменяется в ответ на изменение определенной процентной ставки, стоимости ценной бумаги, цены торгуемого на бирже товара, курса валюты, ценового или процентного индекса, кредитного рейтинга или кредитного индекса и прочих подобных показателей;

б) приобретение, которого не требует первоначально никаких

или требует значительно более низких инвестиций по

сравнению с прочими инструментами, которые имеют подобную доходность и подобную реакцию на изменение

рыночных условий;

в) который будет реализован в будущем;

г) все ответы верны.

2. Форвард это:

будущую дату;

б) валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной

в) покупка-продажа валюты со сроками выплаты более двух

г) контракт, дающий право на покупку или продажу определенного объема иностранной валюты по определенной

цене в течение определенного периода времени.

Фьючерс это:

а) стандартизованный контракт на поставку определенной

иностранной валюты по заранее определенному курсу на

будущую дату;

в) валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух

валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами;

г) покупка-продажа валюты со сроками выплаты более двух

дней с фиксированным обменным курсом и датой платежа.

4. Основным преимуществом фьючерса по сравнению с

форвардом является то, что:

а) фьючерсы имеют более высокую ликвидность, низкие трансакционные издержки и более высокий риск непоставки;

б) фьючерсы имеют более высокую ликвидность, более низкий риск непоставки и являются стандартизированными;

в) фьючерсы являются стандартизированными, имеют низкие

трансакционные издержки и не являются высоко ликвидными;

г) нет правильных ответов.

Опцион это:

а) покупка-продажа валюты со сроками выплаты более двух

дней с фиксированным обменным курсом и датой платежа;

б) контракт, дающий право на покупку или продажу определенного объема иностранной валюты по определенной

цене в течение определенного периода времени;

в) валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной

контрсделкой на определенный срок с теми же валютами;

г) стандартизованный контракт на поставку определенной

иностранной валюты по заранее определенному курсу на

будущую дату.

Европейский опцион на покупку долларов США на российские рубли (руб/доллар) является эквивалентом:

а) европейского опциона на покупку доллар/рубль;

б) европейского опциона на продажу рубль/ доллар;

в) европейского опциона на продажу доллар/рубль;

г) американского опциона на продажу доллар/рубль.

7. Между инвесторами А и В заключается опционная

сделка, согласно которой инвестор В обязан продать инвестору А 100 акций компании «Вега», если инвестор А примет

решение реализовать опцион. Тогда инвестор В является:

а) покупателем опциона на продажу;

б) продавцом опциона на продажу;

в) покупателем опциона на покупку;

г) продавцом опциона на покупку;

д) на основании имеющихся данных такой вывод сделать невозможно.

Роль клиринговых организаций в ходе фьючерсных торгов состоит в том, чтобы:

а) обеспечить хорошее функционирование фьючерсного

б) являться посредником между участниками сделки, гарантируя ее исполнение;

в) обеспечивать выполнение участниками сделок требований

биржи относительно величины вариационной маржи;

г) верны все ответы.

Кредитные деривативы это:

а) финансовые инструменты, предназначенные для передачи кредитного риска от одного лица другому;

б) это кредит, который выдается банком для пополнения

личного банковского счета физического лица;

в) финансовая ценная бумага, стоимость которой является

производной от стоимости и характеристик другой ценной бумаги;

г) кредит с низким процентом.

Признанным центром мировой торговли кредитігы-ми деривативами является:

а) Лондон;

б) Нью-Йорк;

г) Москва.

Задачи и задания

1. Июньские евро-фьючерсы торгуются по 1,55 долл. за евро. Инвестор продает фьючерсный контракт по этой цене, после чего котировка доллара снижается до уровня 1,0246 евро

за доллар. Если инвестор в этот момент закроет свою позицию, то каков будет его убыток или прибыль от этой операции? Объем контракта 125000 евро.

Известно, что спот курс EUR/USD составляет 1,1750. Форвард курс на три месяца 1,1840. Процентная ставка США составляет 4\% годовых, в зоне обращения евро 2,25\%. Существует ли возможность получить арбитражное преимущество от текущей рыночной ситуации?

Рассчитайте форвардный premium/discount для английского фунта на 6 месяцев, если известно, что спот-курс к доллару составляет 1,7707, а форвард-курс 1,7563.

Фирма в России желает продать 500 000 долл. США через 30 дней. Курс спот USD/RUR 25,02-25,32. Премия при сроке погашения 1 мес. 50-70.

Опцион на продажу 500 000 долл. Приобретен с ценой поставки 25,20 рублей за доллар и уплатой премии 0,20 рублей за доллар.

Определить результаты сделки, если курс доллара через 1 мес. составит 25,40-25,55.

Банк имеет свободные средства в сумме 800 000 долл. США сроком на 3 мес. Рассчитайте эффективность проведения арбитражной сделки с форвардным покрытием.

Курс спот USD/EUR 1,4925-1,4978. Премия при сроке погашения: 1 мес. 20-40; 3 мес. 50-70;

6 мес. 80-100.

Ставки трехмесячного депозита: долл. США 5,3\% годовых; евро 4,2\% годовых.

Кредитный дериватив – это финансовый продукт, главная функция которого состоит в переводе кредитного риска с одного лица на другое.

Кредитные деривативы возникли в 1990-е годы. В настоящее время рынок кредитных деривативов является наиболее быстро растущим сегментом среди производных финансовых инструментов. Его основными участниками выступают банки, финансовые и страховые компании. Рынок возник как внебиржевой. Однако он развивается по пути стандартизации основных разновидностей контрактов. Данная работа осуществляется в рамках Международной ассоциации участников рынка свопов и деривативов (International Swaps and Derivatives Association – ISDA). Наиболее часто кредитные деривативы заключаются на три, пять и десять лет.

В настоящее время ряд бирж ввело срочные контракты на кредитные деривативы. Например, на Eurex торгуется фьючерс, базовым активом которого является индекс Itraxx Europe 5-year index. Этот индекс является к тому же наиболее торгуемым инструментом на внебиржевом рынке.

В 2007 году СВОЕ ввела опцион на кредитный дефолт (credit default option) на пять компаний – Дженерал Моторз, форд, Lear Corp., Hovnanian Enterprises Inc., Standard Pacific Corp. Со своей стороны, СМЕ ввела фьючерс на Index Event. Торговля кредитными деривативами на бирже открыла к ним доступ инвесторам, которые не являются участниками внебиржевого рынка.

Кредитный дериватив – это соглашение между двумя лицами, покупателем и продавцом данного финансового продукта, с помощью которого один из них страхуется от наступления указанного в соглашении кредитного события (credit event).

Под кредитным событием понимаются такие события как:

● банкротство компании, неплатеж по кредиту или купону, дефолт по обязательству, реструктуризация платежей по обязательству, в результате чего ухудшается положение кредитора, в том числе уменьшение величины выплачиваемых купонов, перенос сроков выплат, уменьшение номинала обязательства, увеличение сроков погашения обязательства, понижение кредитного рейтинга компании или прекращение его присвоения, слияние компаний, приводящее к кредитному понижению новой организации, падение цены актива ниже установленного уровня, изменение величины кредитного спрэда сверх установленного уровня и т.п.

Лицо, которое страхуется от наступления кредитного события, называют покупателем защиты (protection buyer). Лицо, предоставляющее защиту, именуется продавцом защиты (protection seller). Банки и финансовые компании выступают как покупателем, так и продавцом защиты. Страховые компании, прежде всего, являются продавцами защиты, используя свой более глубокий опыт в вопросе оценки кредитных рисков.

Покупатель защиты уплачивает продавцу защиты вознаграждение - премию. В зависимости от вида кредитного дериватива она может представлять собой единовременный платеж при заключении соглашения или серию платежей до наступления кредитного события или до окончания срока действия договора, если кредитное событие не произошло.

В кредитном деривативе оговаривается актив, относительно которого рассматривается наступление кредитного события. Его называют справочным активом (reference asset). В качестве синонима в отечественной литературе используется также термин «базисный актив». В качестве справочного актива наиболее часто встречается облигация.

В случае наступления кредитного события покупатель защиты получает компенсацию по справочному активу от продавца защиты. Компенсация возможна в двух формах:

1) Покупатель защиты поставляет продавцу базисный актив в обмен на его номинал. Это условие именуют расчетом в физической форме (physical settlement). Наиболее часто на практике расчеты между участниками кредитного дериватива при наступлении дефолта осуществляются именно в физической форме.

2) Расчет происходит в денежной форме (cash settlement). Тогда продавец защиты уплачивает покупателю сумму, равную разности между контрактным номиналом справочного актива и его восстановительной стоимостью (recovery value).

Восстановительная стоимость – это сумма, по которой актив может быть реализован на рынке после наступления кредитного события.

Например, в качестве справочного актива по кредитному деривативу выступает облигация номиналом 1000 рублей. После объявления по ней дефолта бумага торгуется на рынке по цене 300 рублей. Следовательно, при взаиморасчетах в денежной форме покупатель защиты получит от продавца защиты 700 рублей компенсации, так как 300 рублей он может получить, продав бумагу на рынке. Такие агентства, как S&P, Moody’s дают таблицы по ставкам восстановления (recovery rate) по различным кредитам. Они основаны на прошлой статистике дефолтов.

Для определения восстановительной стоимости актива в случае дефолта в кредитном деривативе предусматривается оценщик (calculation agent). Им часто выступает третье лицо. Стоимость также может определяться участниками кредитного дериватива на основе котировок дилеров справочного актива.

Она рассчитывается по цене покупателя, продавца или средних между ними цен. Для более объективной оценки целесообразно рассчитывать восстановительную стоимость на основе котировок нескольких дилеров по справочному активу.

Иногда условия соглашения требуют подтверждения факта наступления кредитного события третьим лицом. Оно называется удостоверяющим агентом (verification agent).

Наступление кредитного события не всегда легко определить. Поэтому кредитный дериватив может включать условие, которое называется существенность (materiality). Его содержание позволяет определить условия, которые говорят о наступлении кредитного события. Например, может указываться минимальная величина понижения цены справочного актива в сравнении с его стоимостью при заключении соглашения, минимальное изменение спрэда по сравнению с его начальным уровнем. Это условие также включает публично доступную информацию о кредитном событии. Условие существенности позволяет, как определить факт наступления кредитного события, так и страхует от ложной информации о его наступлении.

В рамках терминологии по кредитным деривативам существует термин pari passu asset. Так именуют эквивалентный по отношению к справочному актив, который также можно поставить по контракту. Необходимость определения в соглашении эквивалентного актива возникает в ряде случаев в связи с тем, что базисный актив может исчезнуть.

Кредитный дериватив может заключаться не только относительно справочного актива, который представляет собой некоторый финансовый инструмент, но и относительно некоторой организации, выпустившей долговое обязательство. Это может быть компания, банк, страна. В этом случае говорят о справочной организации (reference entity). Если кредитный дериватив заключен относительно справочной, например, компании А, то покупатель защиты страхуется от дефолта по ряду обстоятельств данной компании. В случае дефолта по справочной организации покупатель страховки может потребовать компенсации от продавца по любому из данных обязательств компании.

Если в течение действия кредитного дериватива кредитное событие не происходит, то он истекает для продавца страховки без наступления обязательства. Если кредитное событие происходит, то покупатель защиты передает продавцу защиты уведомление о наступлении кредитного события (credit event notice). Согласно правилам ISDA это можно сделать в письменной или устной форме, в том числе по телефону. Стороны могут согласовать конкретный порядок уведомления. Покупатель защиты также должен передать продавцу уведомление о публично доступной информации (notice of publicly available information), в котором подтверждается наступление кредитного события. В нем должна содержаться ссылка на международно признанный источник публичной информации, например, агентства Томсон-Рейтер, Блумберг, газеты Уолл Стрит Джорнэл, Файненшиал Таймс и т.п. При наступлении кредитного события действие кредитного дериватива прекращается.

В рамках кредитного дериватива оговаривается кредитный риск для какой-либо третьей страны, причем договор заключается между покупателем и продавцом кредитного дериватива без участия данной третьей страны.

Кредитные деривативы можно разделит на две категории: деривативы одного наименования (single-name) и деривативы нескольких наименований (multi-name). В деривативе одного наименования страхуется кредитный риск только по одной справочной организации. В деривативе нескольких наименований страхуется портфель кредитных рисков, т.е. сразу риски по нескольким организациям. Примерами деривативов одного наименования является своп кредитного дефолта (credit default swap), своп полного дохода (total return swap), кредитный опцион на спрэд (credit spread option). Примерами деривативов нескольких наименований являются корзина дефолтного свопа (basket default swap), портфель кредитных свопов дефолта (portfolio credit default swap).

Как было отмечено выше, главная цель заключения кредитного дериватива – это хеджирование кредитного риска. Ее преследует покупатель защиты. В свою очередь, продавец защиты стремится получить в сделке прибыль. В кредитном деривативе оговаривается его контрактный номинал. Он может соответствовать номиналу справочного актива или отличаться от него. В последнем случае возникает возможность увеличить потенциал спекулятивной прибыли за счет увеличения контрактного номинала сравнительно с номиналом справочного актива. Кредитные деривативы также можно использовать для получения арбитражной прибыли. Срок действия кредитного дериватива может равняться сроку существования базисного актива или быть меньше него.

Кредитные деривативы открыли доступ инвесторам к кредитным рискам, которые раньше были доступны только банкам на рынке банковских кредитов. Следует также подчеркнуть, что они позволили адресно формировать кредитные риски для разных категорий инвесторов согласно их предпочтениям. Рассмотрим основные разновидности кредитных деривативов.