Контакты
Главная / Оборудование для бизнеса

Формирование портфеля ценных бумаг в зависимости от типа инвестора. Понятие портфеля ценных бумаг, их виды и типы, характеристика видов и инвестиционных качеств ценных бумаг для формирования портфеля

В сложившейся мировой практике фондового рынка под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления. Это означает, что при формировании портфеля и в дальнейшем, изменяя его состав и структуру, менеджер-управляющий формирует новое инвестиционное качество с заданным соотношением - риск/доход. Однако новый портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска и бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т. е. с минимальным риском потерь по основной сумме поступлений. Теоретически портфель может состоять из ценных бумаг одного вида, а также менять свою структуру путем замещения одних ценных бумаг на другие. Однако каждая ценная бумага в отдельности не может достигать подобного результата.

Смысл портфеля - улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации

Таким образом, в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Портфель ценных бумаг является инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования новых, в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к числутех, для выясне­ния которых достаточно быстро удается найти общую схему решения, но которые практически не разрешимы до конца.

С учетом инвестиционных качеств ценных бумаг можно сформировать различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный ба­ланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожи­даемой им отдачей (доходы) в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг.

Итак, тип портфеля - это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. Важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом, при помощи какого источника дан­ный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или текущих выплат - ди­видендов, процентов (рис. 7. 1).


Рассмотрим классификацию портфеля в зависимости от источника до­хода.

Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость ко­торых растет. Цель данного типа портфеля - рост капитальной стоимости портфе­ля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящих в портфель, определяют виды портфелей, составляющие данную группу.


Одним из ключевых направлений деятельности финансового директора акционерной компании (корпорации) является управление портфелем ценных бумаг. Портфель ценных бумаг - совокупность аккумулированных воедино инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной цели владельца.
Структура инвестиционных портфелей выражает определенное сочетание интересов эмитентов и инвесторов, а также консолидирует риски по отдельным видам ценных бумаг (акциям, облигациям и т. д.). Это позволяет рассматривать фондовый портфель акционерного общества как целостный объект управления, что предполагает:
1. определение задач, стоящих перед портфелем в целом;
2. формирование инвестиционных ресурсов, необходимых для формирования фондового портфеля;
3. разработку и реализацию сложных стратегий по выполнению задач, поставленных перед портфелем с использованием приемов фундаментального и технического анализа фондового рынка.
Формирование портфеля инвестиций, согласно теории инвестиционного портфеля У. Шарпа и Г. Марковица, основывается на следующих принципах.
Во-первых, успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по типам активов.
Во-вторых, риск инвестиций в конкретный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения.
В-третьих, общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой.
В-четвертых, все оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер.
Тип портфеля - обобщенная характеристика с позиции задач, стоящих перед ним, или видов ценных бумаг, входящих в портфель.
Типы портфелей ценных бумаг:
1. портфели роста - ориентированы на акции, растущие на фондовом рынке по курсовой стоимости. Цель таких портфелей - увеличение капитала инвесторов. Поэтому владельцам таких портфелей дивиденды выплачиваются в небольшом размере либо не выплачиваются совсем (в течение периода интенсивного инвестирования);
2. портфели дохода - ориентированы на получение высоких текущих доходов. Отношение стабильно выплачиваемого дохода к курсовой стоимости ценных бумаг, входящих в такой портфель, выше среднеотраслевого уровня;
3. портфели рискованного капитала - состоят преимущественно из ценных бумаг молодых компаний или предприятий «агрессивного» типа, выбравших стратегию расширения производства на основе освоения новых видов продукции и технологий;
4. сбалансированные портфели - частично состоят из ценных бумаг, быстро растущих в курсовой стоимости, а частично - из высокодоходных ценных бумаг. В подобном портфеле могут находится и высокорискованные ценные бумаги «агрессивных» компаний; таким образом, цели увеличения капитала и получения высокого дохода при условии минимизации финансовых рисков оказываются сбалансированными;
5. специализированные портфели - ценные бумаги объединены в них не по общим целевым признакам, а по более частичным критериям (вид ценных бумаг, уровень риска, отраслевая или региональная принадлежность и др.).
Тип портфеля у его владельца постоянно изменяется исходя из конъюнктуры фондового рынка и стратегических целей инвестора. Конкретные портфельные стратегии (агрессивная, умеренная и консервативная) определяются следующими факторами:
1. типом и целями портфеля;
2. состоянием фондового рынка, его наполняемостью различными видами ценных бумаг, их ликвидностью, доходностью и безопасностью для инвесторов;
3. макроэкономическими факторами (учетной ставкой Банка России, темпами инфляции и др.);
4. наличием законодательных льгот (например, налоговых) или ограничений;
5. необходимостью поддержания должного уровня ликвидности портфеля и минимализации рисков;
6. типов стратегии - краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. Различные факторы, определяющие портфельные стратегии, комбинируются между собой и вызывают непростые варианты поведения эмитентов и инвесторов на фондовом рынке современной России.

Лекция, реферат. Вопрос 3 Понятие и типы портфелей ценных бумаг - понятие и виды. Классификация, сущность и особенности.

План

Введение

1 Основы портфельного инвестирования

1.1 Понятие портфеля ценных бумаг и основные принципы его формирования

1.2 Управление портфелем ценных бумаг

1.3 Модели оптимального портфеля ценных бумаг и возможности их практического применения

2. Российский рынок ценных бумаг

2.1 Недостатки российского фондового рынка

2.2 Типы инвесторов, работающих на российском фондовом рынке

Заключение

Список литературы

Введение

Актуальность темы. Работающие на рынке ценных бумаг инвесторы вкладывают собственные денежные средства в ценные бумаги. Самое оптимальное инвестирование при создании портфелей ценных бумаг, так как совокупности ценных бумаг можно придать такие инвестиционные характеристики, которые будут недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги.

Диверсификация портфеля на российском фондовом рынке является делом достаточно сложным (по крайней мере, с использованием одних только обыкновенных голосующих акций) из-за крайне высокой доли систематического риска в общем риске инвестирования, так как фондовый рынок в России недостаточно развит.

Цель контрольной работы. Целью моей работы является раскрытие общей характеристики формирования портфеля ценных бумаг в зависимости от типа инвестора.

Задачи . Цель контрольной работы осуществляется в следующих задачах:

1. раскрытие понятия портфеля ценных бумаг и основных принципов его формирования;

2. рассмотрение моделей управления портфелем ценных бумаг;

3. отражение моделей оптимального портфеля ценных бумаг;

4. раскрытие основных тенденций в развитии российского фондового рынка.

Данная контрольная работа выполнена на следующих источниках: учебники, учебные пособия и журналы.

1 Основы портфельного инвестирования

1.1 Понятие портфеля ценных бумаг и основные принципы его формирования

Инвестор, работающий на рынке ценных бумаг, должен придерживаться принципа диверсификации вкладов, а именно: стремиться к разнообразию приобретаемых инвестором финансовых активов. Это необходимо для уменьшения риска потери вкладов.

Например, инвестор вложил все свои деньги в акции одной компании. В этом случае он становится полностью зависимым от рыночных колебаний курса акций данной компании.

Если же средства будут вложены в акции нескольких компаний, то доходы инвестора будут зависеть от колебаний некоторого усредненного курса акций компаний, а усредненный курс, колеблется значительно меньше.

Если инвестор придерживается принципа диверсификации, то он обязательно приобретает ценные бумаги различных видов. Совокупность ценных бумаг различных видов, которые выступают как объект управления, называется инвестиционным (или фондовым) портфелем.

Объектами портфельного инвестирования выступают различные ценные бумаги: акции, облигации, производные виды ценных бумаг, часть портфеля может быть представлена в денежном виде.

Объемы ценных бумаг в портфеле и их структура могут быть самыми различными. В зависимости от состава портфеля он может приносить доход или убытки и обладает различной степенью риска.

В сложившейся мировой практике фондового рынка под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому и юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления.

Смысл портфеля – улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации.

Перечень и объемы входящих в портфель ценных бумаг называют структурой портфеля. Таким образом, структура портфеля представляет собой совокупность характеристик, которыми может управлять инвестор, изменяя состав и объем ценных бумаг, входящих в портфель.

Доходность портфеля и степень риска вложений в него являются целевыми характеристиками портфеля. При портфельном инвестировании инвестор может изменять структуру портфеля. Формируя портфель, инвестор должен уметь оценивать инвестиционные качества с помощью методов фундаментального и технического анализа. Инвестиционные качества ценных бумаг – это прежде всего доходность, ликвидность, уровень риска. На практике существует прямая зависимость между риском и доходностью вложений: чем выше доходность, тем выше риск.

Выбор ценных бумаг зависит от целей инвестора и его отношения к риску. Принято выделять три типа целей инвестирования и соответственно четыре типа инвесторов частных и институциональных.

Первый тип. Инвестор стремиться защитить свои средства от инфляции. Для достижения этой цели он предпочитает вложения с невысокой доходностью, но и с низким уровнем риска. Этот тип инвестора называют консервативным.

Второй тип. Инвестор пытается произвести долгосрочное вложение капитала, которое могло бы обеспечить рост капитала. Для достижения этой цели он готов пойти на рискованные вложения, но в ограниченном объеме. При этом он страхует себя вложениями в низкодоходные, но малорискованные ценные бумаги. Такой тип инвестора называют умеренно агрессивным.

Третий тип. Инвестора привлекает быстрый рост вложенных средств, для этого он готов делать вложения в рискованные ценные бумаги, быстро менять структуру своего портфеля, проводя спекулятивную игру на курсах ценных бумаг. Этот тип инвестора принято называть агрессивным.

Четвертый тип . Инвестор не имеет четких целей, рискованность достаточно низкая, подбор ценных бумаг при формировании портфеля носит бессистемный, произвольный характер. Этот тип инвестора называется нерациональным.

Более подробно связь между типом инвестора и типом портфеля можно проследить в таблице 1.

Таблица 1

Тип инвестора

Цели инвестирования

Степень риска

Тип ценной бумаги

Тип портфеля

Консервативный

Защита от инфляции

Государственные ценные бумаги, акции и облигации крупных стабильных эмитентов

Высоконадежный, но низкодоходный

Умеренно-агрессивный

Длительное вложение капитала и его рост

Малая доля государственных ценных бумаг, большая доля ценных бумаг крупных и средних, но надежных эмитентов с длительной рыночной историей

Диверсифи-

цированный

Агрессивный

Спекулятивная игра, возможность быстрого роста вложенных средств

Высокая доля высокодоходных ценных бумаг небольших эмитентов, венчурных компаний

Рискованный, но

высокодоходный

Нерациональный

Нет четких целей

Произвольно подобранные ценные бумаги

О формировании портфеля ценных бумаг частично упоминалось в предыдущих темах, когда шла речь о формировании эффективного портфеля (тема 4), о фондовые операции (тема 9), о портфеле акций и облигаций (тема 10).

Портфель ценных бумаг - это подобранная совокупность отдельных видов ценных бумаг: акций, облигаций, сберегательных сертификатов и др., Которыми располагает данное лицо.

Формирование портфеля ценных бумаг - это операция фондового рынка, которая предусматривает проведение постоянных операций с ценными бумагами, которые входят в портфель, для поддержания качества портфеля, обеспечение роста его текущей стоимости, сохранения и прироста капитала, доступа через приобретение ценных бумаг к дефицитной продукции и услуг, имущественных и неимущественных прав, в собственности.

В состав портфеля могут входить ценные бумаги одного типа, например акции, это будет портфель акций, - или входить различные финансовые инструменты, которые будут формировать его структуру - определенное соотношение между конкретными видами ценных бумаг в портфеле.

Основными принципами формирования портфеля ценных бумаг являются:

=> рискованность - неопределенность, связанная с величиной и временем получения дохода по портфелю ценных бумаг. Риск инвестирования в портфель определяется суммой риска ликвидности, риска неплатежа (неуверенность в получении выплат) и риском, связанным со сроком обращения ценных бумаг, сформировали портфель (больший период времени связан с большей неопределенностью, а следовательно, и с большим риском несвоевременного получения дохода по активу)

=> Доходность - показатель, отражающий ожидаемый в будущем доход по портфелю ценных бумаг. Доходность напрямую связана с рискованностью: чем больше потенциальный риск несет ценная бумага, тем выше потенциальный доход он должен иметь, и, наоборот, чем более надежный доход, тем ниже его ставка. Эта задача решается путем приобретения ценных бумаг известных АО, имеющих высокие финансовые показатели и соответствующие индикаторы финансового состояния;

=> Безопасность - это принцип, достигается за счет снижения доходности и темпа роста вложений в портфель ценных бумаг и определяет неуязвимость их (ценных бумаг) к потрясениям на фондовом рынке и стабильность в получении дохода;

=> Ликвидность - одно из важнейших свойств портфеля ценных бумаг, которая означает способность быстрого превращения всего портфеля ценных бумаг или его части в денежный капитал при отсутствии значительных потерь. Такое преобразование сопровождается своевременным погашением обязательств перед кредиторами, возвращением им заимствованных денежных ресурсов, за счет которых был сформирован портфель. Чем выше ранг финансового рынка, на котором находятся в обращении ценные бумаги портфеля, тем более ликвидным является этот портфель. Различные категории ценных бумаг, находящихся в обращении на одном рынке, имеют разную степень ликвидности и влияют на ликвидность портфеля этих ценных бумаг. Так, акции считаются менее ликвидными чем облигации, долгосрочные ценные бумаги - менее ликвидными чем краткосрочные, корпоративные ценные бумаги - менее ликвидными чем государственные. Ликвидным во многих странах считается портфель, сформированный из высоконадежных государственных ценных бумаг, которые всегда обеспечивают инвесторам минимальный для определенного рынка уровень дохода.

Определены принципы формирования портфеля ценных бумаг не являются исчерпывающими. Портфель состоит из определенных видов ценных бумаг, которым присущи свои принципы, свойства, функции, факторы, - что, в свою очередь, влияет и на портфель ценных бумаг.

В экономической литературе приводятся различные признаки классификации портфелей ценных бумаг, наиболее распространенная классификация представлена на рис. 10.8.

Механизм формирования портфеля ориентирован на приоритеты инвестора. Такими приоритетами преимущественно является сохранение и прирост капитала, получения большего дохода, доступ к собственности, к дефицитной продукции, услуг и тому подобное.

Приоритеты инвестора определяют цель формирования портфеля и его тип (взаимосвязь цели и типа портфеля представлен на рис. 10.9).

Если целью инвестора будет:

=> Получение дохода - формируется и портфель дохода, характерным признаком которого является получение дохода за счет дивидендов и процентов (поэтому его часто называют дивидендным). Так как уровень дохода по портфелю планируется, он почти нулевой риск. Портфель дохода имеет свои разновидности:

а) конвертируемый - доход получают за счет конвертации (обмена) акций на облигации, которые входят в состав портфеля, или наоборот;

б) денежного рынка - доход получают за счет наличности и активов, входящих в его состав и быстро реализуются;

в) облигаций - средний доход получают почти при нулевом риска;

=> Обеспечение прироста капитала на основе повышения курса ценных бумаг - формируется портфель роста, в котором капитал увеличивается не за счет процентов и дивидендов (как в портфеле дохода), а за счет повышения курса ценных бумаг, поэтому его часто называют курсовым портфелем. Основные вложения осуществляются преимущественно в акции. Портфель роста требует постоянного сопоставления ожидаемого роста капитала и риска, является основой разделения его на разновидности:

а) портфель агрессивного роста - ориентиром является максимальный прирост капитала;

б) портфель консервативного роста - ориентируется на небольшой риск;

в) портфель среднего роста - имеет высокую доходность и средняя степень риска;

=> Гарантированная доходность инвестиций - формирует инвестиционный портфель, в который должны входить как надежные, но менее прибыльные, так и рисковые, но более доходные бумаги различных эмитентов, отраслей, видов. С целью уменьшения риска инвестирования необходимо учитывать различные факторы, важнейшими из которых являются доходность, уровень налогообложения, срок финансовых вложений. Принцип равенства доходов предусматривает, что доходность от различных вариантов инвестирования должна быть одинаковой, иначе начнется активная скупка доходные активов, что вызовет приток капитала в одни отрасли в ущерб другим. При выборе стратегии инвестирования факторами, определяющими отраслевую структуру инвестиционного портфеля, остаются риск и доходность. При выборе ценных бумаг факторами, которые определяют доходность, является рентабельность производства и перспектива роста объема продаж. Инвестиционная привлекательность отдельного предприятия зависит от показателей, характеризующих его финансовое состояние. Инвесторов, в первую очередь, интересуют показатели, влияющие на доходность капитала предприятия, курс акций, уровень дивидендов. От уровня доходности зависит, при прочих равных условиях, размер дивидендов по акциям. Это самый общий показатель, отвечающий на вопрос, какую прибыль получит предприятие в расчете на 1 грн активов;

=> Сохранение капитала - формирует преимущественно отраслевой диверсифицированный портфель. Инвесторы при формировании такого портфеля для обеспечения его устойчивости ограничивают размер вложений в ценные бумаги одного эмитента, достигая таким образом снижению степени риска. Так, при вложении средств в акции промышленных компаний осуществляется их отраслевая диверсификация. Взаимные фонды денежного рынка, которые работают с краткосрочными ценными бумагами частных эмитентов и государства, проводят диверсификацию, управляя смешанным пакетом финансовых активов. Такой пакет содержит государственные облигации, краткосрочные ценные бумаги муниципалитетов, сертификаты долевого участия других инвестиционных институтов. Управление диверсифицированным портфелем требует проведения постоянных операций с ценными бумагами для поддержания качества портфеля и обеспечения роста его текущей стоимости;

=> Получение максимального экономического эффекта - формирует фиксированные и переменные портфеле ценных бумаг. Фиксированные - сохраняют свою структуру в течение установленного срока, продолжительность которого определяется сроком погашения ценных бумаг, входящих в него. Переменные (управляемые) портфеле имеют динамическую структуру ценных бумаг, состав которых постоянно обновляется с целью получения дохода;

=> Снижение степени риска - в какой-то степени присуща любому типу портфеля. Возможно, большее отношение имеет к специализированных портфелей иностранных и отечественных ценных бумаг, так как их есть подавляющее большинство. Портфели иностранных ценных бумаг ограничиваются какой-либо конкретной страной или охватывают регионы (чаще развивающиеся), что дает возможность сократить вероятность риска в каждой отдельно взятой стране. Такие портфели дают возможность зарубежным инвесторам при сравнительно небольшом риске осваивать новые рынки и при необходимости быстро реализовать местные акции. Портфели ценных бумаг могут иметь отраслевую и территориальную специализацию, например, портфель ценных бумаг предприятий пищевой промышленности, топливно-энергетического комплекса или металлургических предприятий. Портфели ценных бумаг также могут быть ориентированы на привлечение в свой состав только краткосрочных или среднесрочных и долгосрочных ценных бумаг. Большинство портфелей ценных бумаг является специализированными, включая преимущественно один вид ценных бумаг: акции, облигации, неэмиссионные ценные бумаги и тому подобное. В странах с развитым финансовым рынком такая специализация является правилом, что нельзя сказать об Украине, в которой специализация портфелей ценных бумаг четко не выражена из-за недостаточно развит фондовый рынок. В странах с рыночной экономикой преобладают портфеле акций предприятий, опционов, ипотечных ценных бумаг, облигаций корпораций, муниципальных бумаг и т.

Формирование типа портфеля по схеме "цель формирования - тип портфеля" (рис. 10.9), конечно, является относительным показателем. Такая цель как "получение максимального экономического эффекта" или "снижение риска" характерна для любого типа портфеля. Рассмотрены типы портфелей с учетом цели являются приоритетными для инвестора, но главной целью формирования любого портфеля ценных бумаг является достижение оптимального соотношения между риском и доходом.

В Украине из-за неразвитости фондового рынка при формировании портфеля ценных бумаг инвесторы преимущественно имеют целью:

o сохранение и прирост капитала;

o приобретение ценных бумаг, которые по условиям обращения могут заменять наличность;

o расширение сферы влияния, перераспределение собственности, создание холдинговых структур;

o доступ через приобретение ценных бумаг к дефицитной продукции и услуг, имущественных и неимущественных прав;

o спекулятивная игра на колебаниях курсов в условиях неразвитого рынка ценных бумаг;

o производные цели, например, страхование от лишних рисков и др.

Со временем инвестиционные цели вкладчика меняются, что ведет и к изменению состава портфеля. Проводится анализ соотношения доходности и риска бумаг, входящих в портфель, и по результатам принимается решение о продаже какого-либо из видов ценной бумаги и приобретении в случае необходимости другое. Все процессы, связанные с изменением состава портфеля, его анализом, относятся к управлению портфелем ценных бумаг.

Управление портфелем ценных бумаг - это операция рынке ценных бумаг, которая включает планирование, анализ и регулирование состава портфеля, осуществление деятельности по его формирования и поддержки с целью достижения поставленных перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности и минимизации расходов, связанных с управлением.

В экономической литературе рассматривается две формы управления портфелем ценных бумаг: активная и пассивная.

Активная предусматривает постоянную работу с портфелем ценных бумаг, которая включает:

=> Выбор видов ценных бумаг;

=> Определение сроков приобретения их и продажи;

=> Проведения ротации (подкачки) ценных бумаг в портфеле;

=> Проведение мероприятий, обеспечивающих получение чистого дохода.

Управляющий портфелем (портфельный менеджер) должен следить по процентной ставке Центрального банка, напрямую влияет на портфель ценных бумаг.

На рис. 10.10 представлен взаимосвязь между процентной ставкой Центрального банка и ценными бумагами, которые формируют портфель. На рисунке рассматривается важнейшее свойство портфеля ценных бумаг - ликвидность, которая означает способность быстрого превращения ценных бумаг в денежные средства. От ликвидности зависит способность инвестиционной компании или фонда своевременно выполнить свои обязательства перед кредиторами и акционерами.

Пассивная форма управления портфелем ценных бумаг заключается в составлении диверсифицированного портфеля с заранее определенным уровнем риска и длительным хранением портфеля в неизменном состоянии. Форма пассивного управления портфелем ценных бумаг имеет свои методы:

=> Диверсификация - предусматривает внесение в состав портфеля различных ценных бумаг с различными характеристиками. Структура диверсифицированного портфеля ценных бумаг должна соответствовать определенным целям инвесторов. Формировать ди-версифицированное портфель в условиях отечественного фондового рынка очень сложно, что связано с трудностью в поиске достоверной информации о свойствах ценных бумаг, их эмитентов;

=> Индексный метод (метод зеркального отражения) - построен на основе определенного портфеля ценных бумаг, признается в качестве эталона. Структура портфеля-эталона характеризуется определенными индексами, которые в процессе управления портфелем берутся за основу (зеркально повторяются). Применение данного метода осложняется трудностью подбора эталонного портфеля;

=> Сохранение портфеля - основывается на поддержании структуры и сохранения уровня общих характеристик портфеля. Не всегда удается сохранить неизменной структуру портфеля, поскольку, учитывая нестабильную ситуацию на украинском фондовом рынке, приходится покупать другие ценные бумаги.

При больших операциях с ценными бумагами может произойти изменение их курса, которая повлечет за собой изменение текущей стоимости активов. Возможна ситуация, когда сумма продажи ценных бумаг акционерам компании превышает стоимость их приобретения. В этом случае управляющий должен продать часть портфеля ценных бумаг, чтобы осуществить выплаты клиентам, которые возвращают компании свои акции. Значительные объемы продаж могут вызвать снижение курса ценных бумаг компании, что негативно отражается на ее финансовом состоянии.

Вместе с постоянной сменой структуры портфеля ценных бумаг изменяется и стоимость их. В результате возникают дополнительные проблемы, связанные с увеличением или уменьшением капитала. Если имеет место чистое превышение стоимости приобретения ценных бумаг над их продажей, то появляется некоторый прирост капитала. Эти средства целесообразно снова вложить в ценные бумаги. При этом необходимо следить за качеством портфеля ценных бумаг и его структурой. Высокая динамичность развития рынка ценных бумаг вызывает необходимость их постоянной переоценки с учетом текущей стоимости портфеля. Если ценные бумаги не котируются и не имеют текущего курса, то оценка происходит по номиналу или определяется оценочная стоимость. Переоценка ценных бумаг может осуществляться еженедельно или даже ежедневно. Эта работа проводится банком, который имеет лицензию на осуществление депозитарной деятельности или портфельным менеджером.

Таким образом, при осуществлении инвестиционной стратегии на рынке ценных бумаг можно ориентироваться на различные целевые направления: на получение более или менее высокого и стабильного текущего дохода или дивидендов или рост стоимости ценных бумаг, то есть на увеличение вложенного капитала.

В современных условиях применяются методические подходы к анализу и оценке ценных бумаг - это подход, основанный на фундаментальном анализе и подход, основанный на техническом анализе. Они являются основой ценообразования на зарубежных фондовых рынках (подробно рассматривались в теме 4).

Ценные бумаги существуют как особый товар, который должен иметь свой рынок с присущей ему организацией и правилами работы на нем. Однако товар, который продается на этом рынке, является товаром особого рода, поскольку ценные бумаги - это лишь титул собственности, документы, дающие право на доход. Отечественный рынок ценных бумаг стал мощным механизмом в распределении, перераспределении и мобилизации финансовых ресурсов для динамичного развития экономики. Рынок ценных бумаг является одним из немногих возможных финансовых каналов, по которым сбережения переплывают в инвестиции, в то же время такой рынок предоставляет инвесторам возможность хранить и увеличивать свои сбережения. Механизм функционирования рынка ценных бумаг регламентируется действующим законодательством, имеет свои особенности, связанные с конкретной структурой ценных бумаг, деловой активностью участников рынка, общим состоянием экономики. Рынок должен учитывать специфику и природу отдельных ценных бумаг как финансовых инструментов. Роль ценных бумаг в финансово-экономической ситуации, которая сложилась в Украине, чрезвычайно велика. Конкретная эффективность и роль ценных бумаг в экономике Украины зависит от обеспечения достижения следующих целей:

=> Создание механизма инвестирования, на основе которого привлекать отечественный и иностранный капитал в экономику;

=> Содействие приватизации, формированию института собственников и менеджеров, способных эффективно распоряжаться собственностью АО;

=> Согласования имущественных государственных, институциональных и индивидуальных интересов в процессе обращения ценных бумаг;

=> Содействие возникновению хозяйственных институтов, которые отвечают новым экономическим отношениям по купле-продаже ценных бумаг;

=> Развитие вторичного рынка ценных бумаг и привлечения населения к операциям с ценными бумагами;

=> Содействия развитию самоуправления посредством выпуска муниципальных облигаций;

=> Сотрудничество с международными организациями, которые регулируют обращение ценных бумаг, защищают интересы инвесторов на мировом финансовом рынке и др.

Вместе с этим обращение ценных бумаг связан и с отрицательными чертами, в частности: информационная недостаточность, ограниченность прав акционеров, игнорирование некоторых законодательных требований, недостаточное государственное регулирование обращения ценных бумаг, психологическая неподготовленность населения к операциям с ценными бумагами и т. На современном этапе развития ценных бумаг необходимо:

Ограничить риски инвесторов;

Включить в процесс котировки все заинтересованные стороны;

Предотвратить возможность монопольного установления цен на финансовые активы;

Формировать доверие населения к ценным бумагам;

Распространять информацию об эмитентах, их ценные бумаги. Перечисленные меры направлены на формирование стабильности

рынка, которая способствует привлечению иностранных инвестиций, укрепляет доверие населения к ценным бумагам, а наличие единого центра котировки создает условия для здоровой конкуренции торговцев ценными бумагами с одновременным сохранением гарантий для инвесторов и эмитентов.

Контрольные вопросы

1. Дать определение ценной бумаги согласно закону "О ценных бумагах и фондовом рынке". Назвать наиболее распространенные признаки классификации ценных бумаг.

2. На какие группы разделяют ценные бумаги по гражданскому оборотом? Какие различия между этими группами?

3. Назвать основные функции ценных бумаг. Они определяют и которые из них реализуются на отечественном рынке?

4. Обосновать общие черты и различия между акциями и облигациями. Назвать наиболее распространенные виды акций в мире.

5. Какие факторы влияют на определение курса акций при их первичном и дополнительном выпусках?

6. С какой целью осуществляют выпуск государственных и муниципальных облигаций?

7. Что называют денежными документами? Признаки ценных бумаг подтверждают статус "ценного"?

8. Какую роль на финансовом рынке выполняют инвестиционные сертификаты? Финансовые институты осуществляют их выпуск?

9. Основное назначение облигаций. их виды. Какую роль в экономике выполняют акции и облигации?

10. Какие методические подходы оценки и анализа ценных бумаг? Какая разница между этими подходами?

11. Какую цель преследуют инвесторы при формировании портфеля ценных бумаг?

12. Какая разница между активной и пассивной формами управления портфелем ценных бумаг?

13. Назвать наиболее распространенные типы портфелей ценных бумаг, которые формируют инвесторы на мировом финансовом рынке. Какая связь существует между типом портфеля и целью его формирования?

14. Какую роль выполняют ценные бумаги в развитии экономики страны?

Литература: 3-7; 11-16; 20-23; 28; 30-36; 38-40; 42; 48.

Формирование портфеля ценных бумаг - это процесс создания определенной структуры портфеля, т. е. составление комбинации различных видов ценных бумаг с определенной целью.

Основными принципами формирования портфеля ценных бумаг являются:

1. доходность; 2. рост капитала; 3. безопасность; 4. ликвидность.

Процесс формирования портфеля ценных бумаг состоит из следующих этапов:

1. Определение целей создания портфеля и приоритетов инвестора.

Первый этап включает в себя:

  • выбор типа портфеля и определение его характера;
  • оценку уровня портфельного инвестиционного риска;
  • оценку минимальной прибыли;
  • оценку допустимых для инвестора отклонений от ожидаемой прибыли и т. д.

2. Создание портфеля, выбор тактики управления портфелем. Второй этап включает в себя:

  • моделирование структуры портфеля;
  • оптимизацию структуры портфеля.

3. Постоянное изучение и анализ факторов, которые могут вызвать изменения в структуре портфеля (мониторинг).

4. Оценка портфеля, т. е. определение дохода и риска портфеля и сравнение этих показателей с аналогичными показателями по всему рынку ценных бумаг.

Все этапы процесса формирования портфеля тесно связаны между собой.

Как уже отмечалось, целями формирования портфелей ценных бумаг могут быть: 1) получение дохода (например регулярное получение дивидендов или процентов); 2) сохранение капитала; 3) обеспечение прироста капитала на основе повышения курса ценных бумаг. Инвестор может выбрать какую-то одну цель или несколько целей одновременно. В связи с этим он формирует одноцелевой портфель ценных бумаг или сбалансированный по целям.

Состав портфеля ценных бумаг зависит не только от целей инвестора, но и от его характера. В мировой практике предусмотрена следующая классификация типов потенциальных инвесторов:

Цель консервативных инвесторов - безопасность вложений. Умеренно агрессивные инвесторы стремятся не только сохранить вложенный капитал, но получить на него доход, пусть небольшой. Агрессивные инвесторы не довольствуются процентами от вложенных средств, а пытаются добиться приращения капитала. Опытные инвесторы постараются обеспечить и прибыль, и увеличение капитала, и ликвидность ценных бумаг, т. е. быструю их реализацию на рынке в случае необходимости. Цель изощренных инвесторов - получение максимальных доходов.

Портфель ценных бумаг может быть ориентирован в большей мере на надежность (консервативный) или на доходность (агрессивный). В портфель должны входить как надежные, но менее доходные, так и рискованные, но более прибыльные бумаги различных эмитентов, отраслей, видов.

Выбор ценных бумаг инвесторами осуществляется с помощью методов, рассмотренных нами в 3.5. В первую очередь они анализируют перспективы той отрасли, в которой работает компания, чьи акции вызвали интерес. Затем выясняется положение на рынке этой компании, после чего анализируется цена ее акций.

Производится анализ, насколько она выше цен на акции других предприятий этой отрасли; у какого из предприятий наилучшие рыночные перспективы. Выясняется соотношение цены акции и выплачиваемого по ним дивиденда. Определяется, через сколько лет вернется вложенная в стоимость акции сумма денег (чем быстрее она вернется, тем лучше). И в результате инвесторы приходят к решению о покупке той или иной акции.

Выбор инвестиционного портфеля ценных бумаг заключается прежде всего в правильно сформулированной стратегии, в соответствии с которой необходимо:

  • выбрать компании с хорошими фундаментальными показателями, т. е. с растущими прибылями, дивидендами, объемами продаж и т. д.;
  • дождаться падения рынка;
  • купить акции и расставить «стоп-приказы»;
  • постоянно контролировать финансовые квартальные отчеты выбранных компаний и следить за поведением акций с помощью технического анализа;
  • при появлении признаков финансового неблагополучия какой-либо компании продать ее акции и быть готовым к покупке новых акций.

При выборе стратегии инвестирования факторами, определяющими структуру инвестиционного портфеля, остаются риск и доходность инвестиций. При выборе ценных бумаг факторами, определяющими доходность инвестиций, являются рентабельность производства и перспективы роста объема продаж.

Высокорентабельный бизнес обеспечивает наименьший период окупаемости и создает предпосылки для реинвестирования прибыли в развитие производства. Инвесторов непосредственно интересуют показатели, влияющие на доходность капитала пред-приятия, курс акций и уровень дивидендов. От уровня доходности зависит размер дивидендов по акциям. Для оценки инвестиционного потенциала предприятия имеет значение, за счет каких факторов растет или снижается рентабельность капитала. Держателей обыкновенных акций в большей степени, чем уровень дивидендов, интересует курс акций. Курс акций зависит от целого ряда финансовых показателей акционерного общества (не только от уровня,чистой прибыли (дивидендов) на одну акцию). Иногда низкий уровень дивидендов по акциям связан с необходимостью использовать в данном периоде прибыль для развития производства. Это может означать, что в последующие периоды дивиденды могут быть достаточно высокими.

Все это множество факторов необходимо учитывать для оценки потенциала инвестиций в ценные бумаги.
Формирование портфеля ценных бумаг может осуществляться с помощью различных методов и теорий. Подбор ценных бумаг может реа- лизовываться как на основе анализа рынка ценных бумаг, рассмотренного в предыдущей главе, так и на основе теории «ходьба наугад».

Рейтинг компании и ценных бумаг влияют на формирование портфеля ценных бумаг. Выбор компаний для инвестирования можно осуществлять на основе фондовых индексов. Компаниям попасть в индекс нелегко и очень почетно, что уже дает некоторую гарантию безопасности инвестирования. В индекс может входить большое число компаний различных отраслей экономики, что позволяет выбрать требуемую компанию. Выбор начинается с анализа тех компаний, у которых в последние годы выросли выплаты дивидендов. Высокие дивиденды означают для компаний возможность отдать часть прибыли своим инвесторам, что указывает на наличие некоторого свободного капитала.

Еще более простым способом составления портфеля ценных бумаг является метод Майкла О"Хиггинса и Гарднеров. Этот метод, используемый для уменьшения инвестиционного риска, позволяет осуществлять выбор компаний за короткое время и не требует анализа большого числа экономических показателей. Суть метода заключается в выборе сразу нескольких компаний, которые выявляются по следующей схеме:

  1. Найти десять компаний, выплачивающих максимальные дивиденды в процентах относительно текущей цены акций. Перечень компаний черпается из промышленного индекса Доу Джонса. Для этих компаний характерны высокие выплаты дивидендов в течение
    очень длительного времени. Цены на их акции хотя и подвержены колебаниям рынка, но растут из года в год.
  2. Из этой группы оставить пять компаний с наименьшей ценой акций.
  3. Убрать одну компанию с минимальной ценой акций, оставив из первоначального списка четыре компании.
  4. Разделить свой инвестиционный капитал на пять равных частей.
  5. 2/5 капитала вложить в компанию с самыми дешевыми акциями.
  6. Оставшиеся 3/5 капитала разделить поровну между тремя остальными компаниями из списка.
  7. Вычислить количество акций компании, которое соответствует выделенным на нее денежным средствам, и купить эти акции.

Таким образом формируется инвестиционный портфель, который не следует менять в течение года. Через год можно пересмотреть портфель, применяя прежнюю схему. Если новый список не соответствует старому, то следует провести замену, а затем ежегодно повторять эту процедуру. Но инвестору надо быть очень осторожным, не исключено, что, выбрав компании в следующем году тем же способом, он получит прибыль не большую, а меньшую, чем рост рыночного индекса.

Данный метод является самым простым и эффективным в формировании портфеля ценных бумаг. Хотя он не учитывает принадлежности компании к какой-либо отрасли, но это способствует разнообразию инвестиционного портфеля.

Аналогом этого метода является метод, предложенный Н. Д. Эриашвили и Н. Г. Каменевой. Вместо индекса Доу Джонса здесь используется индекс «ЮНИТИ», который содержит промышленные компании, предприятия, фирмы, акции которых представлены на российском фондовом рынке. Выбор осуществляется не из 10, а из 11 компаний, оставляют не 4, а 5 компаний. Капитал делится на 5 частей: 2/5 капитала вкладывают в компанию с самыми дешевыми акциями, а оставшиеся 3/5 капитала разделяют поровну между четырьмя (а не тремя) остальными компаниями из списка. Вычисляют количество акций компании, которое соответствует выделенным на нее деньгам, и покупают эти акции. Образованный портфель не пересматривают в течение полугода. Через полгода можно пересмотреть портфель, применив прежнюю методику. Если новый список не соответствует старому, то следует внести необходимые изменения, а затем повторять эту процедуру.

Кроме указанных методов формирования портфеля ценных бумаг есть и другие. Однако любой метод, который прекрасно работал в прошлом, может внезапно перестать действовать. Поэтому инвестору еле- дует очень внимательно и серьезно относиться к выбору метода формирования портфеля, чтобы не потерять то, что имеешь.

Главная задача инвестора при формировании портфеля ценных бумаг заключается в нахождении оптимального соотношения между риском, доходом и ликвидностью, которое позволило бы выбрать оптимальную структуру портфеля. Этой цели служат различные модели.

Модель Марковитца

Данная модель определяет показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, и позволяет сравнить между собой различные альтернативы вложения капитала. Марковитц разработал очень важное для современной теории портфеля ценных бумаг положение: совокупный риск портфеля можно разделить на две составные части. Первая - это систематический риск, который нельзя исключить и которому подвержены все ценные бумаги практически в равной степени. Вторая - это специфический риск, который имеется у каждой конкретной ценной бумаги и которого можно избежать, управляя портфелем ценных бумаг. Разделение риска на составляющие дает любому инвестору возможность проанализировать ценные бумаги со всех сторон и определить их сильные и слабые стороны при формировании портфеля.

При помощи разработанного Марковитцем метода критических линий можно определить область допустимых портфелей, выделить недопустимые и эффективные портфели. Эффективные портфели - это портфели, содержащие минимальный риск при заданном доходе или приносящие максимально возможный доход при заданном уровне риска, на который может пойти инвестор.

Теория, разработанная Марковитцем, дает возможность инвесторам измерять уровень риска и определять эффективные портфели, но она не конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью. Данную взаимосвязь определяет модель оценки доходности финансовых активов (САРМ), разработанная Дж. Линтером, Я. Мойс- сином и У. Шарпом. Модель САРМ основана на следующих допущениях: наличие идеальных рынков капитала; отсутствие налогов, операционных издержек и т. п. Согласно этой модели, требуемая доходность для любого вида рисковых активов представляет собой функцию трех переменных: безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в целом.

Согласно САРМ зависимость между риском и ожидаемой доход-ностью графически можно описать с помощью линии роста капитала.

Модель выравненной цены или модель арбитражного ценообразования

В данной модели ожидаемый доход акции зависит от множества факторов. Используя арбитражную стратегию, можно избежать неравновесия на рынках наличных денег и в отношениях между рынками наличных денег и фьючерсными рынками.

На практике очень трудно выяснить, какие конкретные факторы риска нужно включать в модель. В настоящее время в качестве таких факторов используют следующие показатели: развитие промышленного производства, изменение уровня банковских процентов, инфляции, риска неплатежеспособности конкретного предприятия и т.д.

В целом любые модели инвестиционного портфеля являются открытыми системами и, соответственно, могут дополняться и корректироваться при изменениях условий на финансовом рынке. Модель инвестиционного портфеля позволяет получить аналитический материал, необходимый для принятия оптимального решения в процессе инвестиционной деятельности.

Определив для себя структуру портфеля, инвестор занимает по отношению к рынку как бы статическую позицию и может сохранять ее достаточно долго, если сам рынок сохраняет общую динамику и внутренние пропорции. Вместе с этим при резких изменениях в рыночной ситуации или неожиданных сдвигах в доходах и курсах конкретных бумаг, инвестор может срочно откорректировать свой портфель с помощью широчайшего арсенала способов, в том числе предоставляемых опционными сделками и их сочетаниями с короткими или длинными позициями по отдельным бумагам.

То, что курс акций подвержен частым колебаниям, которые далеко не всегда адекватны реальным изменениям в делах компании-эмитента, известно всем. Поэтому многие спекулянты пытаются вовремя воспользоваться такими недолгими ситуациями. Вместе с этим существует мнение, что на рынке всегда есть бумаги с устойчиво завышенными или заниженными ценами. Имеются в виду не внезапные скачки курсов, а продолжительные ценовые несоответствия. Такая гипотеза эквивалентна утверждению о том, что средняя цена отдельных бумаг, рассчитанная за достаточно длительный прошедший период, была выше или ниже "правильной". Однако понятие "правильная" цена для каждой ценной бумаги и инвестора может иметь весьма различное значение.

Получение математической оценки состояния портфеля на разных этапах инвестирования при учете влияния различных факторов делает возможным непрерывно управлять структурой портфеля на каждом этапе принятия решения, т.е., по сути, управлять рисками.