Текущая и будущая стоимость проекта.
Сложный
процент - это экономическая
категория, используемая для сопоставления
одной и той же суммы денег в различные
периоды времени с учетом того, что в каждом
периоде доход приносит не только первоначально
вложенная сумма, но и процент от нее, начисленный
в предшествующем периоде.
1. Расчет будущей стоимости текущего капитала.
В банк вложено 10 тыс. руб. на 3 года при ставке 20% годовых. Сумма вложена в начале года. Таким образом, речь идет о единовременном вкладе денежной суммы в банк на определенный срок в целях ее увеличения. Рассчитаем величину прироста вложенной суммы (табл. 1).
Таблица 1.
Расчет будущей стоимости текущего капитала (тыс. руб.)
| Год | Сумма вклада на начало года | Сумма прироста вклада (гр. 1 х 20%) | Сумма вклада на конец года (гр. 2 + гр. 3) |
| 1 | 2 | 3 | 4 |
| 1 | 10,0 | 2,0 | 12,0 |
| 2 | 12,0 | 2,4 | 14,4 |
| 3 | 14,4 | 2,88 | 17,28 |
Таким образом, в конце 3-го года первоначально вложенная сумма 10 тыс. руб. превратилась в 17,28 тыс. руб. Из расчета следует, что в данном случае работает не только первоначально вложенная сумма, но и процент от нее; проявляется эффект сложного процента. Логика сложного процента состоит в том, что все деньги, которые остаются на вкладе, приносят доход. Математически будущая стоимость текущего капитала по данным нашего примера рассчитывается следующим образом: 17,28 = 10 (1 + 0,2) 3 .
В отличие от сложного процента, при применении простого процента доход приносит только первоначально вложенная сумма. В условиях нашего примера применение простого процента привело бы к следующему результату: 10 + 0,2 х Зх 10 = 10,6 тыс. руб.
Начисление процентов может производиться несколько раз в течение года: возможно полугодовое, квартальное, месячное начисление процентов на остаток денег на счете. Частота начисления процентов при фиксированной годовой ставке имеет практическое значение для прироста суммы вклада.
Например, в банк вложено 100 руб. под 12% годовых. Начисление процентов производится 2 раза в год. В этом случае появляются новые понятия:
периодическая ставка - это ставка для начисления процентов на протяжении каждого отдельного периода;
годовая номинальная ставка - это ставка, равная произведению периодической ставки на количество периодов начисления процентов в году;
годовая фактическая ставка - это годовая ставка, включающая начисленные сложные проценты. Она определяется как процентное отношение дохода на капитал в конце года к величине капитала в начале года. Годовая фактическая ставка называется также эффективной ставкой.
Таким образом, в нашем примере периодическая ставка равна 12: 2 + 6%; будущая стоимость капитала составит: 100(1 + 0,06) 2 = 112,36 руб.; доход на капитал равен 12, 36 руб. Эффективная ставка: 12,36: 100 = 0,1236 = 12,36%.
Следовательно, эффективная годовая ставка оказалась больше годовой номинальной. Чем больше периодов начисления процентов в году, тем эта разница будет существеннее.
2. Расчет будущей стоимости аннуитета.
До сих пор мы оперировали понятиями "единовременное поступление", "вклад". Аннуитет - это серия равновеликих платежей в течение определенного количества периодов (арендная плата и др.). Различают обычный и авансовый аннуитет. Обычный предусматривает осуществление платежей в конце каждого периода, авансовый - в начале каждого периода.
Пример. Постоянный платеж 1 тыс. руб. вносится на банковский счет в конце каждого года при 10% годовых в течение 5 лет. Сколько денег окажется на счете к концу 5-го года (табл. 2)?
Таблица 2.
Расчет будущей стоимости обычного аннуитета (тыс. руб.)
| Год | Начало года | Сумма процентов (гр. 2 х 0,1) | Конец года (гр. 2 + гр. 3 + 1) |
| 1 | 2 | 3 | 4 |
| I | 0 | 0 | 1 |
| 2 | 1 | 0,1 | 2.1 |
| 3 | 2,1 | 0,21 | 3,31 |
| 4 | 3,31 | 0,331 | 4,641 |
| 5 | 4,641 | 0,4641 | 6,1051 |
В общем виде расчет будущей стоимости обычного аннуитета по данным нашего примера можно записать следующим образом:
Числитель - величина начисленных за 5 лет процентов, а ее делением на ставку процентов получается общая сумма вклада к концу 5-го года.
Пример
.
При тех же исходных данных изменяется
лишь одно условие: платеж перечисляется
на счет не в конце, а в начале каждого
года. Рассмотрим динамику изменения вклада
в начале и конце каждого года в этом случае
(табл. 3).
Таблица 3.
Расчет будущей стоимости авансового аннуитета (тыс. руб.)
| Год | Начало года* | Сумма процентов (гр. 2 х 0.1) | Конец года (гр. 2 + гр. 3) |
| 1 | 2 | 3 | 4 |
| 1 | 1 | 0,1 | 1,1 |
| 2 | 2,1 | 0,21 | 2,31 |
| 3 | 3,31 | 0,331 | 3,641 |
| 4 | 4,641 | 0,4641 | 5,1051 |
| 5 | 6,1051 | 0,61051 | 6,71561 |
* На примере второго года: 1 + 0,1 + 1 = 2,1 тыс. руб.
В общем виде расчет будущей стоимости авансового аннуитета по данным нашего примера можно записать так:
Следовательно, авансовый аннуитет дает больший прирост вложенной суммы, чем обычный. Даже без специальных расчетов ясно, что так и должно быть, поскольку практически период перечисления средств увеличился на 1 год, т. е. проценты начисляются не 4 раза, а 5 раз. Преимущество авансового аннуитета перед обычным можно рассчитать более простым способом: 6,1051 х 1,1 = =6,71561 тыс. руб. (1,1 - степень увеличения вложенной суммы в каждом последующем году по сравнению с предыдущим.)
3. Расчет необходимой суммы вклада для получения заданной величины капитала в последнем периоде, при заданной ставке годового процента.
Пример. Предприятие берет в кредит сумму 1 млн руб. на 3 года под 20% годовых. Каждый год предприятие платит только проценты, т. е. 200 тыс. руб. Какую сумму надо каждый год депонировать в банке, чтобы в конце третьего года выплатить основную сумму долга?
Ежегодное депонирование в банке определенных равных сумм - это аннуитет. Выше мы рассчитывали будущую стоимость аннуитета, которую можно записать следующей формулой:
где Сба - будущая стоимость аннуитета;
Пл - сумма ежегодного платежа;
Пк - ставка процентов за кредит (или процента по вкладу) в долях единицы;
П - число лет, на которое взят кредит (или в течение которого „ платится аннуитет).
В данном
случае надо определить Пл. Исходя из формулы
(1), он равен:
Подставив в формулу (2) данные нашего примера, получаем:
Следовательно, для того, чтобы рассчитаться с долгом, необходимо ежегодно вносить на счет 274,7 тыс. руб. Эта сумма обеспечит своевременное погашение долга вместе с процентами.
Пример. Гражданин взял на своем предприятии льготный беспроцентный кредит на 5 лет в размере 10 тыс. руб. Какую сумму он должен депонировать ежемесячно в банке для возврата кредита, если ставка по остатку на вкладе составляет 10% годовых, начисляемых ежемесячно. Для решения воспользуемся формулой (2).
Поскольку
проценты на вклад начисляются ежемесячно,
Пк = 10: 12 = 0,83%.
Если бы при тех же условиях тот же гражданин просто накапливал деньги для выплаты долга дома, он должен был бы ежемесячно откладывать 167 руб. (10 000: 60 = 167). Накопление денег в банке дает ему ежемесячную экономию в сумме 38 руб.
4. Расчет текущей стоимости будущего капитала.
Текущая стоимость будущего капитала - это величина, противоположная будущей стоимости текущего капитала. Это сегодняшняя стоимость капитала, который должен быть получен в будущем. Будущую стоимость текущего капитала мы определяли по формуле:
Сбк = Стк (1 + Пк) n
где Сбк - будущая стоимость текущего капитала;
Стк - текущая стоимость капитала;
остальные обозначения даны выше.
Отсюда
При определении будущей стоимости текущего капитала мы рассчитывали, на какую величину возрастет первоначальная сумма. Теперь мы решаем обратную задачу, прослеживаем движение капитала назад во времени, поэтому его сумма в абсолютном выражении уменьшается (дисконтируется).
Текущая стоимость будущего капитала - это очень важное понятие, используемое при оценке стоимости имущества, приносящего доход. Оно используется для оценки текущей стоимости будущего единовременного дохода - ценной бумаги или будущей продажи объекта недвижимости.
Пример. Имеется ценная бумага, на которой написано, что через 5 лет она дает право на получение 1 млн руб. Сегодняшняя годовая стоимость денег на рынке капитала - 10%. Сколько стоит ценная бумага сегодня?
Делаем
расчет по формуле (3):
Если бы стоимость денег на рынке капитала была сегодня, допустим, не 10, а 20%, текущая стоимость ценной бумаги была бы равна 578,7 тыс. руб. (1000/1,728).
Чем выше сегодняшняя стоимость денег на рынке капитала, тем ниже текущая стоимость будущего капитала при одной и той же будущей стоимости.
Процесс пересчета будущей стоимости капитала в настоящую носит название дисконтирования, а ставка, по которой производится дисконтирование, - ставки дисконта. Очень часто фактор текущей стоимости будущего капитала называют фактором дисконта и говорят о дисконтировании будущего единовременного дохода в текущую стоимость.
Пример. Предприниматель решил приобрести объект недвижимости с тем, чтобы через 5 лет перепродать его с 10-процентной выгодой для себя за 3 млн руб. Какую максимальную сумму он может предложить продавцу недвижимости сегодня?
Если цена покупки будет выше, предприниматель не получит 10-процентного дохода; если она будет ниже, предприниматель получит более высокий доход. Например, при покупке за 2000 тыс. руб. его доход составит: (3000:2500) 1/3 - 1 =0,15 = 15%; при покупке за 2500 тыс. руб. доход равен (3000:2500) 1/3 - 1 = 0,07 = 7%.
Смысл проведения подобных расчетов состоит в том, чтобы определить сумму, которую следует заплатить за актив сегодня с тем, чтобы получить желаемую отдачу от инвестиций в этот актив на основе прогноза стоимости его продажи в будущем.
Под текущей стоимостью понимается сегодняшняя стоимость будущих денежных потоков (поступлений или выплат), дисконтированных в соответствии с установленной ставкой (процентом, дисконтом). Ставка дисконтирования при расчетах текущей стоимости денег называется также ставкой капитализации, или стоимостью капитала, или минимальной нормой прибыли, запрашиваемой инвесторами.
Техника простого дисконтирования. Формула расчета текущей стоимости (Ро, или РV) может быть выведена из уравнения 5, если в качестве неизвестной величины принять Ро. Известно, что FVn = Po* (1 + i) n . Выражая Рo, получим формулу, по которой определяется текущая стоимость будущих платежей или, наоборот, поступлений денег:
Сомножитель
, или Т3(i,n),
представляет собой текущую стоимость
1 руб. при заданных ставках и сроках
дисконтирования. Для удобства финансовых
расчетов он также стандартизируется в
специальных таблицах (4).
Текущая стоимость 1 руб. при заданных ставках и сроках дисконтирования:
= Т3 (1, n)
|
Ставка, % |
||||||
Текущая стоимость серийных платежей (аннуитетов). Текущая стоимость серии будущих равновеликих периодических выплат (поступлений) (РVAn) определяется по принципу геометрической прогрессии:
гдеА - равновеликая сумма серийных платежей, тыс, руб.; Т4(i, п) - текущая стоимость 1 руб. будущих серийных периодических выплат, дисконтированная по ставке i в течение n количества периодов.
Сомножитель Т4(i, n) стандартизирован в виде таблице 5.
Текущая стоимость 1 руб. будущих серийных периодических выплат, дисконтированная по ставке I в течение n количества периодов.
|
Ставка, % |
|||||
Пожизненная рента. Одним из частных случаев равновеликих периодических выплат (аннуитетов) является пожизненная рента, при которой платежи предполагается осуществлять бессрочно. Распространенный пример извлечения пожизненной ренты - инвестиции в привилегированные акции, приносящие постоянный доход без ограничения во времени. Текущая стоимость пожизненной ренты (PR) определяется по формуле:
(11)
где А - рентные платежи (дивиденды), тыс. руб.; i - ставка дисконта.
3. Оценка доходов и риска
1. Методы оценки дохода
Доход представляет собой вознаграждение, получаемое на вложенный капитал. Доходы инвесторов формируются за счет двух источников: 1) текущих поступлений (дивидендов) по акциям; 2) изменения рыночной стоимости ценных бумаг по сравнению с ценой их приобретения.
Кроме этого, доход инвестора зависит от продолжительности владения ценной бумагой. Доходность от вложения в ценные бумаги (ЕR) за период владения рассчитывается следующим образом:
(1)
где Dt - доход, полученный к концу периода i; Рt - цена акции в период i; Р t -1 - цена акции в период t-1.
Обычно ценные бумаги находятся во владении инвестора в течение нескольких периодов времени, когда уровни доходов различны. Поэтому в практике финансово-инвестиционного менеджмента определяют среднеарифметические и среднегеометрические значения доходности. Среднеарифметическая доходность представляет собой среднюю арифметическую величину доходности за период владения ценными бумагами. Данный показатель не всегда точно отражает действительную доходность, оцениваемую за несколько периодов. Более точным индикатором оценки реальной доходности инвестиций за ряд периодов служит среднегеометрическая доходность (AGR), называемая иначе годовой нормы прибыли. Она рассчитывается по формуле
где i - доходность за определенные периоды владения ценной бумагой; т - количество периодов владения ценной бумагой.
Важным этапом процесса принятия финансовых решений является оценка средневзвешенной ожидаемой величины доходности (ЕR) от инвестиций в ту или иную ценную бумагу. Прогнозные измерения осуществляются исходя из статистической вероятности получения возможных доходов (i t) при наступлении определенных событий политического, экономического и иного характера, способных повлиять на состояние фондового рынка и стоимость котируемых ценных бумаг:
где i t - возможная доходность при наступлении i-го события; р t , - вероятность наступления i-го события, %; п - количество возможных событий.
Определение стоимости в пост прогнозный период основано на предпосылке, что предприятие (бизнес) способно приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы предприятия стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.
В зависимости от перспектив развития предприятия в пост прогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:
метод расчета по ликвидационной стоимости . Он применяется в том случае, если в пост прогнозный период ожидается банкротство предприятия с последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим;
метод расчета по стоимости чистых активов . Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов предприятия. Данный метод может быть использован для стабильного предприятия, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы;
метод предполагаемой продажи , состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых предприятий. Поскольку практика продажи предприятий на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;
по модели Гордона годовой доход после прогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа внеоборотных активов и капиталовложений равны.
Модель Гордона оценивает стоимость бизнеса и другие инвестиционные объекты. Автор модели – экономист М. Дж.Гордон. Сущность модели Гордона определяется следующим образом: «Стоимость инвестиционного объекта в начале постпрогнозного периода будет равна сумме текущих стоимостей всех будущих величин ежегодных денежных потоков в постпрогнозном периоде».
Таким образом, годовой доход капитализируется, формируя стоимость бизнеса. А рассчитывается как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста. Гордоном было предложено упрощенное уравнение:
FV = CF (n+1) / (r - g)
Для расчета формулы берутся следующие показатели:
· FV – стоимость объекта в постпрогнозном периоде;
· CF(n+1) – поток доходов на начало постпрогнозного периода;
· DR – ставка дисконтирования;
· g – долгосрочные темпы прироста потока доходов в остаточном периоде.
Особенность модели Гордона определяет бизнесу его наиболее точную оценку.
Особенность заключается в том, что при соблюдении определенных условий уравнение становится эквивалентом для общего уравнения дисконтирования потока денежных единиц. Для определения бизнесу текущей стоимости собственного капитала (FV) необходимо ожидаемые денежные потоки за определенный период (CF(n+1)) разделить на разницу между ставкой дисконтирования (DR) и темпом прироста (t). Гордону необходимо было найти решение для расчетов дивидендов, от того поначалу ее названием было «модель дивидендов».
Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:
FV = CF (t+1) /(r-g)
где FV - стоимость в пост прогнозный период;
СF (t+1) - денежный поток доходов за первый год пост прогнозного (остаточного) периода;
r - ставка дисконта;
g - долгосрочные темпы роста денежного потока.
Конечная стоимость FV по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.
Метод Гордона приведен как пример возможной дальнейшей оценки предприятия. В нашем примере для оценки ОАО «N» он не применим в связи с отсутствием бюджета развития предприятия.
Внесение итоговых поправок
Для выведения окончательной величины рыночной стоимости предприятия вносится ряд поправок.
1. Если использовалась модель дисконтирования бездолгового инвестированного денежного потока, то найденная рыночная стоимость относится ко всему инвестированному капиталу, т. е. включает в себя не только стоимость собственного капитала, но и стоимость долгосрочных обязательств предприятия. Поэтому для того, чтобы получить стоимость собственного капитала, необходимо из величины найденной стоимости вычесть величину долгосрочной задолженности.
2. При расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т. е. в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Здесь их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости. В настоящее время у многих российских предприятий есть в наличии такие нефункционирующие активы (в основном недвижимость, машины и оборудование), поскольку вследствие затяжного спада производства уровень утилизации производственных мощностей крайне низок. Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока.
В результате оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций.
Метод капитализации доходов
Данный метод заключается в расчете текущей стоимости будущих доходов, полученных от использования объекта с помощью коэффициента капитализации:
V = I / R
где V - стоимость;
I - периодический доход;
R - коэффициент капитализации.
Метод прямой капитализации применяется в тех случаях, когда:
Имеется достаточное количество данных для оценки дохода,
Доход с недвижимости является стабильным или, по крайней мере, ожидается, что текущие денежные доходы приблизительно будут равны будущим или темпы их роста умеренны. Это касается, например, объектов с четко определенной арендной платой на многие годы вперед.
В силу того, что текущая стоимость будущих доходов очень чувствительна к изменениям коэффициента капитализации, для его использования необходимы четкие рыночные указания о его величине.
Основное преимущество этого метода - простота расчетов. Другое преимущество состоит в том, что метод прямой капитализации, в конечном счете, непосредственно отражает рыночную конъюнктуру. Это связано с тем, что при его применении, как правило, берется достаточно большое количество сделок с недвижимостью и проводится их анализ с точки зрения дохода и стоимости.
Однако метод не следует применять, когда:
· отсутствует информация о рыночных сделках;
· если объект еще не построен, а значит, не вышел на режим стабильных доходов;
· когда объект подвергся серьезным разрушениям в результате стихийного бедствия, т. е. требует серьезной реконструкции.
Практическое применение метода капитализации предусматривает следующие основные этапы:
1. Проведение анализа финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости).
2. Осуществление выборы величины прибыли, которая будет капитализирована.
3. Проведение расчета адекватной ставки капитализации.
4. Определение предварительной величины стоимости.
5. Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).
При применении этого метода возникает целый ряд проблем. Во-первых, как определить чистый доход предприятия, во-вторых, как выбрать ставку капитализации.
При расчете чистого дохода важно правильно выбрать период времени, за который производятся расчеты. Это могут быть несколько периодов в прошлом, обычно пять периодов, а могут использоваться данные о доходах за несколько периодов в прошлом и прогнозы на ближайшее будущее.
В качестве капитализируемой величины прибыли может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока. В большинстве случаев на практике в качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного года (чистая прибыль - как вариант).
С математической точки зрения ставка капитализации - это делитель, который применяется для преобразования величины прибыли или денежного потока за один период времени в показатель стоимости. Существует несколько методов определения коэффициента (ставки) капитализации модель оценки капитальных активов (модель САРМ), метод кумулятивного построения, модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Для нашего примера при выборе модели оценки ставки капитализации для малого предприятия применим метод кумулятивного построения, примеры расчета которого приводятся выше. Модели (WACC), (САРМ) не применимы в силу своей сложности расчета и отсутствием необходимой информации.
Одним из способов оценки компании является метод дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF). Данный метод рассматривает стоимость компании как сумму генерируемых ею денежных потоков в течение предполагаемого периода инвестирования. Инвестору он позволяет рассчитать стоимость будущих доходов компании и оценить целесообразность вложений в ее акции.
Метод дисконтированных денежных потоков (метод DCF) используется, когда денежные потоки компании нестабильны и значительно изменяются год от года. Он подходит для оценки молодых и растущих компаний и эффективен в условиях экономической неопределенности.
Алгоритм оценки
Оценка стоимости компании по методу DCF осуществляется в следующей последовательности:
1. Определяется предполагаемый период инвестирования в акции анализируемой компании – так называемый прогнозный период, например, 5 лет.
2. Анализируются перспективы компании и темпы ее дальнейшего роста (Growth Rate) в прогнозный (в течение 5 лет) и постпрогнозный (свыше 5 лет) периоды. При оценке учитываются:
- ситуация в экономике (инфляция, процентные ставки, покупательная способность) и ее влияние на отрасль компании;
- потенциал рынка и динамика отрасли компании;
- стратегия развития компании и ее инвестиционная политика;
- прогнозы аналитиков (с поправкой на риск ошибки).
Узнать, что от компании ожидают эксперты, можно на финансовых сайтах в разделе Analyst Estimates. Пример такого прогноза для компании Intel Corporation (INTC) на Yahoo!Finance.
3. Оцениваются риски вложений и определяется требуемая инвестору норма доходности или ставка дисконтирования (Discount Rate).
- Для определения денежных потоков собственного капитала используется модель оценки стоимости активов САРМ .
- Для денежного потока всего инвестированного капитала применяется ставка дисконтирования, равная величине средневзвешенной стоимости капитала (WACC).
4. По результатам отчетов компании оценивается величина свободного денежного потока (Free Cash Flow, FCF). При этом инвестору важно использовать не совокупный свободный денежный поток фирмы (Free Cash Flow to the Firm, FCFF), а тот, который остается непосредственно собственникам (Free Cash Flows to Equity, FCFE).
- Формулу для расчета свободного денежного потока на собственный капитал (FCFE), можно найти .
5. Исходя из полученного свободного денежного потока на собственный капитал (FCFE) и ожидаемых темпов их роста, рассчитываются:
- Будущие денежные потоки компании для каждого года прогнозного периода (в течение 5 лет).
- Величина всех денежных потоков постпрогнозного периода (после 5 лет), т. н. терминальная или конечная стоимость бизнеса (Terminal Value).
Для расчета терминальной стоимости компании используется модель постоянного роста Гордона, предполагающая, что дальнейший рост бизнеса будет идти стабильными темпами:
| величина FCFE последнего года прогнозного периода; | |
| R | требуемая инвестору норма доходности, выраженная десятичной дробью; |
| G | ожидаемый темп роста компании в постпрогнозный период; |
| n | последний год прогнозного периода: 5 – при прогнозе на 5 лет. |
6. После того, как спрогнозированы значения свободного денежного потока для каждого прогнозного года и определена терминальная стоимость, можно переходить непосредственно к расчету стоимости компании (Enterprise Value). Для этого используется формула чистой текущей стоимости (Net Present Value, NPV). Она позволяет отдисконтировать сумму будущих платежей, т.е. привести ее к текущей (на настоящий момент времени) стоимости (Present Value).
7.
Затем остается определить стоимость компании в расчете на одну обыкновенную акцию. Для этого величину Enterprise Value следует разделить на число акций компании (Shares Outstanding). Полученное значение является справедливой ценой (Fair Value). Сравнив его с текущей рыночной стоимостью , можно оценить, насколько бумага привлекательна для покупки.
?Финансовый менеджмент - это:
!управление себестоимостью продукции
!регулирование расходов предприятия
*принятие финансовых решений
!финансовый анализ
?Целью финансовой деятельности предприятия является:
!увеличение выручки от продаж
*обеспечение бесперебойного кругооборота средств
!снабжение предприятия материальными ресурсами
!поглощение конкурирующих предприятий
?Элементы финансового механизма управления предприятием - это:
!финансовые санкции государственных органов
*финансовые методы
!налоговое законодательство
!объекты финансового управления
?Система управления финансовыми отношениями предприятия через финансовые рычаги с помощью финансовых методов - это:
!система оперативного управления финансами предприятия
!система бюджетирования на предприятии
*финансовый механизм предприятия
!финансовая система предприятия
?Финансовый цикл - это период оборота денежных средств:
*с момента погашения кредиторской задолженности за сырье до инкассации дебиторской задолженности
!от момента поступления сырья и материалов до момента отгрузки готовой продукции
!как по отрасли, так и в экономике страны в целом в отчетном периоде
!в течение финансового года
?Чистые активы акционерных обществ определяются как разница между:
!выручкой от реализации и суммой расходов
!суммой активов и кредиторской задолженностью
*суммой активов и суммой обязательств, принимаемых к расчету
!общей величиной активов и пассивов
?Финансовый менеджмент выполняет задачу:
!планирования объемов реализации
!анализа и планирования каналов реализации продукции
!обеспечения прибыльности хозяйственной деятельности
*нахождения источников финансирования и оптимизации их структуры
?Доход акционера, выраженный в процентах к стоимости акции, - это:
!финансовый леверидж
*ставка дивиденда
!дисконт
!масса дивиденда
?Основной целью финансового менеджмента является:
!обеспечение предприятия источниками финансирования
!максимизация прибыли
!рост объемов производства
*максимизация рыночной цены фирмы
?Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какую часть … организация может погасить в ближайшее время.
!взятых кредитов
!долгосрочных обязательств
*краткосрочных обязательств
!остаточной стоимости активов
?Платежеспособность - это наличие у предприятия возможности оплатить:
!краткосрочный долг
!краткосрочные и долгосрочные займы
*краткосрочный долг и продолжить бесперебойную работу
!банковский процент
?Длительность оборота денежных средств может быть уменьшена путем:
!увеличения запаса денежных средств
!сокращения периода оборота кредиторской задолженности
!увеличения длительности оборота товарно-материальных ценностей
*сокращения длительности оборота дебиторской задолженности
?Наиболее ликвидный компонент оборотных активов - это:
!производственные запасы
!расходы будущих периодов
!дебиторская задолженность
?Основным источником собственного капитала являются средства, полученные:
!от выпуска облигаций
!из бюджета
!в результате взыскания дебиторской задолженности
*от эмиссии акций
?Наиболее ликвидные активы предприятия - это:
!уставный капитал
*краткосрочные финансовые вложения
!дебиторская задолженность
*денежные средства
?Основной целью управления производственными запасами является:
*снижение затрат на поддержание товарных и производственных запасов
!оптимизация размера чистого оборотного капитала фирмы
!увеличение дохода на средства, инвестированные в производство
!повышение качества готовой продукции
?Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами определяется соотношением:
*Собственные оборотные средства / Общая величина оборотных средств предприятия
!Общая величина оборотных средств предприятия / Собственные оборотные средства
!Обязательства предприятия / Общая величина оборотных средств предприятия
!Собственные оборотные средства / Собственный капитал предприятия
?Чистый оборотный капитал (собственные оборотные средства) предприятия - это:
!разность между балансовой прибылью и платежами в бюджет
!разность между внеоборотными средствами и краткосрочными обязательствами
*разность между оборотными средствами и краткосрочными обязательствами
!сумма стоимости товарных запасов и денежных средств предприятия
?Анализ ликвидности предприятия позволяет финансовому менеджеру:
!проанализировать тенденции финансовых рынков
*проанализировать способность предприятия отвечать по текущим обязательствам
!оценить состав источников финансирования
!оценить эффективность вложения средств в данное предприятие
?Внешний признак банкротства - это неспособность предприятия удовлетворить требования кредиторов в течение … месяцев со дня наступления обязательства.
!6
*3
!12
!9
?Источниками финансирования основных средств и нематериальных активов целесообразно считать:
!кредиторскую задолженность
*долгосрочные заемные средства
!дебиторскуюя задолженность
!краткосрочные кредиты банков
?Текущая стоимость будущего капитала рассчитывается методом:
*дисконтирования
!экстраполяции
!«трех переменных»
!начисления процентов
?Источники заемного финансирования капитальных вложений должны удовлетворять требованию:
*постоянства процентной ставки
!большого размера
!невозможности предмета капитальных вложений служить залогом по кредитам
!отсутствия возможности досрочного отзыва кредитором
?Собственный источник финансирования в составе себестоимости проданной продукции - это:
!дотации государства
!материальные затраты
*амортизация
!затраты на оплату труда
?Финансовые потоки - это:
!движение бюджетных средств
!денежные средства
*движение имущества и капитала
!получение выручки от продаж
?Основным источником возмещения затрат, произведенных предприятием, является:
*выручка от продаж
!субвенция из бюджета
!резервные фонды
!прибыль от продаж
?Доход от вложений денежных средств, начисленный методом простого процента, …, чем при применении сложного процента.
!ликвиднее
!выше
*ниже
!мобильнее
?Элемент денежного потока в составе выручки от продаж - это:
!налогооблагаемая прибыль
!операционная прибыль
*чистая прибыль
!прибыль от продаж
?Дивидендная доходность акции выражается соотношением:
!Сумма дивиденда, выплачиваемая по акции / Номинальная цена акции
!Рыночная цена акции / Сумма дивиденда, выплачиваемая по акции
!Номинальная цена акции / Сумма дивиденда, выплачиваемая по акции
*Сумма дивиденда, выплачиваемая по акции / Рыночная цена акции
?Операционный остаток денежных активов формируется с целью:
*обеспечения текущих платежей, связанных с производственно-коммерческой деятельностью предприятия
!осуществления высокодоходных краткосрочных финансовых вложений
!улучшения имиджа организации в глазах общественности
!страхования риска несвоевременного поступления денежных средств от операционной деятельности
?Дивиденд на одну акцию представляет собой часть … на одну акцию.
!прибыли до налогообложения
!прибыли от обычных видов деятельности
!валовой прибыли
*чистой прибыли
?Уровень финансового левериджа характеризует:
!зависимость величины чистой прибыли и прибыли от реализации продукции
!темп изменения чистой прибыли
*степень чувствительности чистой прибыли к изменению объема прибыли от реализации продукции
!темп изменения выплат на акцию
?Горизонтальный метод финансового анализа - это:
!определение структуры итоговых финансовых показателей
*сравнение каждой позиции отчетности с предыдущим периодом
!сравнение статей баланса с аналогичными статьями балансов конкурентов
!определение основной тенденции изменения динамики показателей
?Коэффициент финансовой независимости рассчитывается как отношение:
!заемного капитала к собственному капиталу
*собственного капитала к валюте баланса
!собственного капитала к заемному капиталу
!заемного капитала к валюте баланса
?Значение коэффициента восстановления платежеспособности является оптимальным, когда оно:
*больше единицы
!меньше единицы
!равно нулю
!равно единице
?Расчет чистых активов проводится без включения в состав активов статьи:
!дебиторской задолженности со сроком погашения свыше 12 месяцев
*задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал
!прочих оборотных активов
!дебиторской задолженности со сроком погашения до 12 месяцев
?Цена капитала предприятия показывает:
!сумму средств, которую инвесторы готовы заплатить за владение предприятием
!сумму средств, отражающих стоимость использования определенного объема финансовых ресурсов
*выраженную в процентах плату за использование определенного объема финансовых ресурсов
!стоимость основных средств предприятия без учета амортизации
?Аннуитет - это:
!единовременный вклад в банк
*серия равновеликих платежей в течение определенного количества периодов
!вложение в ценные бумаги
!одновременное повышении цен при уменьшении объема производства
?Стоимость текущего капитала в будущем периоде рассчитывается методом:
!операционного левериджа
!дисконтирования
*начисления процентов
!«трех переменных»
?Дисконтирование - это приведение:
!расходов в норму, определенную финансовым планом
!доходов в соответствие с расходами
*будущей стоимости к современной величине
!текущей стоимости к будущей величине
?Финансовое планирование включает планы:
*прибылей и убытков
*активов и пассивов
!развития персонала предприятия
*движения денежных средств
?Характерная особенность процесса бюджетирования «сверху вниз» состоит в том, что:
!это требует наличия генеральных бюджетных директив
*он лучше отражает организационные цели
!отношение менеджеров к этому процессу на низких уровнях управления позитивно
!он осуществляется работниками, непосредственно участвующими в процессе производства
?Отчет о движении денежных средств разрабатывается непосредственно на основе:
!бюджета капитальных вложений
!бюджета общехозяйственных накладных расходов
*отчета о прибылях и убытках
!долгосрочного прогноза объема продаж
?Основными целями процесса бюджетирования являются:
*создание базы для оценки достигнутых результатов
*формализация процесса планирования
*способствование координации между различными службами компании
!корректировка принятых финансовых решений
?Бюджет, основанный на добавлении к бюджетному периоду одного месяца, как только истекает текущий, называется:
!гибким
*прогнозным
!непрерывным
!оперативным
?Финансовые показатели бизнес-плана должны быть согласованы с показателями:
!амортизации основных фондов предприятия
*производства и реализации продукции
!рентабельности
!капиталоемкости
?Диверсификация инвестиционного портфеля - это процесс:
!поиска ценных бумаг, имеющих позитивную корреляцию
!направленный на снижение риска по основной инвестиции
*рассредоточения средств по инвестициям в целях сокращения риска
!замены инструментов с падающей доходностью на инструменты с растущей доходностью
?Концепция временной стоимости денег означает, что:
!номинальная стоимость денежной единицы не является величиной, обладающей свойством постоянности
*денежная единица сегодня и денежная единица той же номинальной стоимости через некоторый период неравноценны
!денежные средства могут инвестироваться только под ставку сложного процента
!источники финансирования не могут быть безвозмездными
?Инвестиционные вложения считаются приемлемыми, когда чистая текущая стоимость инвестиций:
!отрицательна
!равна -1
!равна нулю
*положительна
?Оптимальный уровень дебиторской задолженности предприятия определяется:
!по кредитным стандартам, разработанным на фирме
*на основе компромисса между прибыльностью и риском потерь по безнадежным долгам
!методом ранжирования дебиторской задолженности
!законодательными органами субъектов РФ
?Риск, который может быть устранен правильным подбором инвестиций, называется:
*диверсифицируемым
!системным
!обеспеченным
!корреляционным