Контакты
Главная / Журналы

Учет фактора времени в инвестиционной деятельности.

Водохозяйственные объекты обычно характеризуются большими капитальными вложениями и сравнительно длительными сроками строительства, особенно это относится к крупным гидротехническим сооружениям. Сроки освоения построенных водохозяйственных объектов различны: наиболее быстро осваиваются объекты гидроэнергетики, наиболее медленно - объекты для орошения.

Государство заинтересовано в скорейшем получении эффекта от капитальных вложений в виде электроэнергии, промышленной или сельскохозяйственной продукции и т. п. Для учета разницы во времени между капитальными вложениями и получением от них экономического эффекта пользуются понятием фактора времени.

В технико-экономических расчетах фактор времени учитывается введением в расчет потерь от временного «омертвления» капитальных вложений в период строительства объектов и пониженной эффективности объекта в период их освоения. Действительно, ежегодные капитальные вложения в строящийся объект не дают в течение всего периода строительства эффекта, что, по существу, влечет за собой ущерб для народного хозяйства. Освоение построенных объектов не сразу дает полный эффект, что также рассматривается как народнохозяйственные потери. При сравнении вариантов предполагается, что: 1) не вся экономия капитальных вложений и ежегодных издержек направляется на развитие производства: часть ее идет на материальное стимулирование, развитие жилищного строительства, социально-бытового обслуживания и т. д.; 2) направляемая в производственную сферу часть экономии капитальных вложений не может дать сразу эффекта, так как необходимо соответствующее время для строительства производственных объектов за счет упомянутой выше экономии.

В результате коэффициент учета фактора времени, т. е. коэффициент приведения затрат, оказывается меньше нормативного коэффициента Еп-сравнительной эф

фективности дополнительных капитальных вложений. Нормативное значение коэффициента приведения затрат Ен,и, согласно , принимается равным 0,08.

Принято приводить капитальные вложения к едино-временным, а ежегодные издержки к установившимся. Приведенные капиталовложения подсчитывают по формуле приведенные затраты - по формуле т



Приведенные затраты Зт, подсчитанные с учетом фактора времени, являются, по существу, динамическими затратами. В дальнейшем будем пользоваться термином расчетные затраты, который применим и к объектам, строящимся в течение одного года [формула (4.3) ], и к объектам, строящимся в течение нескольких лет [формулы (4.8) - (4.10)].

При рассмотрении динамики развития электроэнерге-тической и водохозяйственной систем год Т-m представляет последний год рассматриваемой перспективы. Так как сумма EnKt+Mit является приращением приведенных затрат


Для комплексных объектов и комплексных водохо-зяйственных систем, дающих эффект в нескольких отраслях народного хозяйства, приведенные затраты составят:

Если у потребителей воды или электроэнергии или в экологических системах появляются ущербы Ущ или эффекты Эф, то они должны быть учтены при выборе объекта или его варианта. В таких случаях наивыгоднейший вариант определяется по условию


Это условие является наиболее общим, и его применяют в тех случаях, когда сравниваемые варианты не могут быть приведены к тождественным результатам.



Рассмотрим простейший пример определения приведенных значений капитальных вложений, ежегодных издержек и приведенных затрат, подсчитанных с учетом фактора времени.

Допустим, срок строительства ГЭС 7с=5 лет; капитальные вложения К= 100 млн. руб. распределяются по годам строительства следующим образом, млн. руб.



Для скорейшего получения электроэнергии пуск первых агрегатов на крупных ГЭС производится при недостроенной плотине. В результате от ввода в эксплуатацию первого агрегата до пуска последнего проходит 2- 3 года. По мере освоения водохозяйственного объекта увеличиваются издержки по его эксплуатации и получаемый эффект.


Если в рассматриваемом примере объект вводится в эксплуатацию в течение двух лет - в 4-м и 5-м году от начала строительства, а полное освоение мощности объекта достигается в 6-м году (рис. 4.2), то при



Динамические приведенные затраты 3, названные нами расчетными, имеют ту же структуру, что и в (4.3), но их содержание определяется приведенными величинами капитальных вложений и ежегодных издержек:



В рассматриваемом примере приведенные затраты, подсчитанные без учета фактора времени, составили:

В институте Энергосетьпроект расчетные затраты определяют по формуле

Формула (4.13) основана на учете экономии издержек по сравниваемым вариантам за бесконечно большее число лет, поэтому подсчеты по формулам (4.8) и (4.13) дают одинаковый результат, если в (4.8) подставить AHt-Mt+i принять т = Т и привести затраты к году Т.

Определение экономической эффективности водохо-зяйственных объектов должно проводиться с учетом фактора времени. Для сравниваемых вариантов необходимо подсчитать приведенные значения капитальных вложений Кх, ежегодных издержек Их н затрат Зс. Подставляя их в формулы (4.1) и (4Д), получаем численные значения коэффициентов Е и Ток и по условию ЕЕН и 70К:=:Гн определяем сравнительную экономическую эффективность более капиталоемкого объекта 1.

Если пользоваться показателями приведенных затрат Зт, подсчитываемых с учетом фактора времени, то экономическая эффективность более капиталоемкого объекта 1 по сравнению с объектом II определится из условия ЗгЗ”. Результаты расчетов без учета и с учетом фактора времени приведены в § 4.3 и 13.1.

Определение экономической эффективности по коэф-фициенту сравнительной эффективности и сроку окупаемости дополнительных капитальных вложений в энергетике имеет существенные недостатки, так как в расчет в явном виде не входят капитальные вложения в топливную базу и транспорт по доставке топлива. Более правильным является учет капитальных вложений в собственно КЭС, а также в топливодобывающую промышленность и транспорт. При этом в расчет надо вводить себестоимость топлива и транспорта по его доставке.

Строительство водохозяйственных объектов в северных необжитых районах страны требует больших затрат на привлечение рабочей силы, в которые входят значительные капитальные вложения на перебазирование рабочих и их семей, создание условий для закрепления их на месте, строительство жилых, коммунально-бытовых объектов и т. п. Все это должно учитываться при определении экономической эффективности водохозяйственных объектов. Так, в для строительства и эксплуатации ГЭС на севере Сибири мощностью 3,6 млн. кВт капитальные вложения по гидроузлу составляют 1090 млн. руб., а на привлечение трудовых ресурсов-133 млн. руб.; для заменяемой КЭС капитальные вложения определены в размере 890 млн. руб., а на привлечение рабочей силы - 150 млн. руб.

Для варианта ГЭС приведенные затраты состоят из относимых на энергетику приведенных затрат по гидроузлу, линиям электропередачи и привлечению рабочей силы для строительства и эксплуатации ГЭС; для варианта КЭС - из приведенных затрат по эксплуатации, включая расходы на топливо, подсчитанные по замыкающим затратам, линиям электропередачи и привлечению рабочей силы для строительства и эксплуатации, топливной базы и транспорта топлива.

Применение метода сравнительной эффективности капитальных вложений, согласно , предопределяет получение в сравниваемых вариантах однородной продукции одинакового качества в одни и те же сроки, при этом из-за различия в сроках строительства сравниваемых объектов начало капитальных вложений в КЭС намечается на несколько лет позже, чем в ГЭС. Значительный интерес представляет сопоставление объектов, по которым совпадает год начала строительства. Применительно к ГЭС и КЭС в один год надо начинать строительство ГЭС и топливной базы КЭС.

Если КЭС начнет давать энергию раньше, чей ГЭС, это должно учитываться в технико-экономических расчетах как эффект (см. § 10.3).

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

хорошую работу на сайт">

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru

Министерство Транспорта РФ

Федеральное агентство морского и речного транспорта

(ФГОУ ВПО)

Новосибирская государственная академия водного транспорта

Кафедра: «ЭТ и Ф»

Курсовая работа

По дисциплине: «Экономическая оценка инвестиций»

На тему: «Учёт фактора времени»

г. Новосибирск

Введение

Инвестиции - это затраты (вложения) на воспроизводство капитала, т.е. денежное выражение средств, авансируемых на приобретение, поддержание и расширение применяемых предприятиями ресурсов.

Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть целый ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и др.

Очевидно, что важным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций. Поэтому должна быть различна и глубина аналитической проработки экономической стороны проекта, которая предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор из одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому и проводится оптимизация инвестиционного портфеля.

Целью курсовой работы является закрепление, углубление и систематизация теоретических знаний. Основные задачи курсовой работы - это определение коммерческой эффективности инвестиций для нового производства с учётом факторов риска и неопределённости исходной информации. Определить ЧДД, ИД, срок окупаемости, ВНД.

I. Теоретическая часть

1.1 Учёт фактора времени (методы соизмерения разновременных затрат)

Экономическая сущность неравноценности затрат, осуществляемых в разные годы, вытекает непосредственно из экономической теории альтернативной стоимости (предельной полезности) и подтверждается практикой.

Вследствие ограниченности ресурсов любые из них, даже временно свободные, могут при производительном использовании обеспечить некоторую отдачу и эффект. Предельная величина этого эффекта, получаемая при наиболее эффективном альтернативном их использовании, и составляет действительную ценность рассматриваемого ресурса. Поэтому при оценке эффективности инвестиций должны быть учтены различные аспекты влияния фактора времени, проявляющегося через: изменение на разных этапах жизни проекта его параметров и экономического окружения; неравноценность разновременных затрат, результатов и эффектов; инфляцию; неравномерность денежных потоков и др.

Применительно к денежным средствам в качестве такой цены обычно используется среднегодовая ставка банковского процента, хотя в ряде случаев многие фирмы применяют в расчетах дифференцированные ставки ценности конкретных ресурсов и средств. По денежным средствам такая дифференциация (индивидуализация) нередко предусматривается даже по отдельным источникам: акционерный капитал, кредиты, облигации и т.п.

Общедоступная реальность альтернативного использования денежных средств в форме вклада (депозита) и извлечения при этом пользы в виде среднего банковского процента (или оценке упущенной выгоды при неэффективном вложении денежных средств) наглядно подтверждает необходимость соизмерения разновременных затрат и подсказывает метод этого соизмерения.

Учитывая возможность реинвестирования средств, в практике это соизмерение обеспечивается с помощью следующего коэффициента степенной функции времени, называемого коэффициентом дисконтирования - kф

затрата дисконтирование денежный

kф = (1 + Е)t ,

где Е - среднегодовая стоимость дисконта;

t - количество годов соизмерения затрат.

В случае определения общей ценности ранее вложенных средств с позиции текущего момента времени их номинальную величину следует умножить на коэффициент kф (т.е. установить их стоимость с добавлением упущенной выгоды за соответствующий период. Этот прием называется компаундинг (расширение).

При оценке предстоящих затрат будущих лет их настоящая стоимость с позиции текущего момента времени может учитываться ниже номинальной, т.е. за вычетом возможной суммы прибыли от их альтернативного использования. В практических расчетах это обеспечивается делением номинальной величины предстоящих затрат на коэффициент дисконтирования. Сам этот процесс также носит название дисконтирование (уценка, скидка).

С помощью компаундинга и дисконтирования все затраты разных лет приводятся к одному моменту времени, т.е. обеспечивается их сопоставимость). При оценке сложных экономических проектов в отечественной практике наибольшее распространение получило приведение всех затрат (текущих и капитальных) к моменту ввода в действие (реализации первой очереди рассматриваемого проекта. Хотя в принципе в качестве такого момента приведения может быть выбран любой год. Схема и методы соизмерения равномерных затрат наглядно представлены на рис.1.

Рис.1 Схема соизмерения разновременных затрат

Интегральная оценка всех затрат и всех результатов проекта на протяжении всего периода его существования (жизненного цикла), принятая в «Методических рекомендациях», составляет основу методологии.

Влияние фактора времени, согласно «Методическим рекомендациям», учитывается следующим образом:

1. Оценка предстоящих затрат и результатов осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:

Продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

Срока службы основных сооружений или основного технологического оборудования;

Достижения заданных характеристик прибыли (массы или нормы прибыли и т.д.);

Цели расчета.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов (интервалов) расчета. Шагом расчета могут быть месяц, квартал, год. Продолжительность шага может меняться по этапам жизненного цикла.

2. Моделирование денежных потоков (потоков реальных денег). Проект, как и любая финансовая операция, связанная с осуществлением расходов и получением доходов, порождает денежные потоки, в составе которых выделяют потоки от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности. Наряду с ними при оценке эффективности инвестиционных проектов на каждом шаге вычисляют также накопленный (интегральный, кумулятивный) денежный поток.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте.

Моделирование потоков позволяет установить реализуемость проекта, дает определенную гарантию, что в процессе строительства и освоения объекта не возникнет ситуация, грозящаяся конкретному участнику банкротством.

Поэтому необходимым условием принятия проекта к реализации является положительное сальдо накопительных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы.

3. Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах.

Текущими (фиксированными) называют цены, заложенные в проекте без участия инфляции. Используются они на начальных стадиях разработки проекта, а также в дальнейшем наряду с прогнозными ценами.

Прогнозными называют цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета. Расчет эффективности проекта в целом рекомендуется производить как в текущих, так и в прогнозных ценах. При разработке схемы финансирования и оценке эффективности участия в инвестиционном проекте рекомендуется использовать только прогнозные цены.

Дефлированные цены учитывают только те изменения, которые произойдут под влиянием структурных сдвигов (по разным группам ресурсов: топливо, оплата труда и т.п.), но не учитывают влияние общей инфляции. Иными словами, дефлированные цены - это прогнозные цены, очищенные от влияния общей инфляции путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Денежные потоки могут выражаться в разных валютах.

Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), затем приводить их к единой, итоговой валюте, а потом дефилировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующий этой единой валюте.

По расчетам, представляемым в государственные органы, итоговой валюты считается валюта Российской Федерации.

4. Оценку эффективности проекта за жизненный цикл рекомендуется выполнять, приводя значения результатов и затрат разных лет в сопоставимый вид методом дисконтирования.

Метод дисконтирования - это приведение разновременных доходов и расходов, осуществляемых в рамках инвестиционного проекта, к единому (базовому) моменту времени.

Дисконтирование является одной из функций вычислений с использованием сложных процентов. Результаты и затраты разных лет приводятся в сопоставимый вид умножением на соответствующий каждому году коэффициент дисконтирования, значения которого рассчитаны при единой или разной для расчетного периода ставке (норме) дисконта.

Принято, что для обозримости и анализа целесообразно приводить показатели разных лет к стоимости в начальном периоде, за который принимают год, предшествующий началу этапа реализации проекта.

Норма дисконта является задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности инвестиционного проекта. В общем случае норма дисконта отражает минимально приемлемую для инвестора доходность инвестиций.

Различают следующие нормы дисконта: коммерческую, участника проекта, социальную и бюджетную.

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта. Она определяется с учетом эффективности альтернативного использования капитала.

Норма дисконта участника проекта отражает требования конкретных участников к эффективности проекта. Она устанавливается самим участником. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.

Общественная (социальная) норма дисконта характеризует минимальные требования общества к эффективности проекта. Временно, до централизованного установления социальной нормы в качестве нее может выступать коммерческая норма дисконта.

Бюджетная норма дисконта устанавливается федеральными или региональными органами и отражает их требования к эффективности выделяемых бюджетных средств.

Норма (ставка) дисконта в расчетах эффективности инвестиционного проекта может включать или не включать поправку на риск.

Включение поправки на риск обычно производится, когда проект оценивается при единственном сценарии его реализации. Величина нормы дисконта в этом случае учитывает доходность альтернативных направлений инвестирования с близким уровнем риска.

Безрисковая норма дисконта не включает премию за риск и отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования (чаще всего это финансовые проекты).

Размещено на Allbest.ru

...

Подобные документы

    Метод дисконтирования денежных потоков. Сущность, основные принципы, лежащие в основе метода. Основные этапы оценки предприятия методом ДДП. Ретроспективный анализ и расчет величины денежного потока. Определение ставки дисконта.

    дипломная работа , добавлен 18.05.2007

    Теоретические вопросы инвестиционной деятельности. Этапы жизненного цикла инвестиционного проекта и система управления рисками. Учет фактора риска в расчетах. Инвестиционный проект организации сети WiMAX в Карасукском районе Новосибирской области.

    дипломная работа , добавлен 27.06.2015

    Рассмотрение основных методов оценки недвижимости с позиции доходного подхода - метода капитализации прибыли и метода дисконтирования денежных потоков. Прогнозирование величины доходов и расходов при эксплуатации объекта в течение прогнозного периода.

    курсовая работа , добавлен 09.06.2011

    Этапы жизненного цикла инвестиционных проектов. Изучение методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов: статических, динамических и учета фактора риска. Обоснование целесообразности инвестирования в сеть WiMAX в Карасукском районе.

    дипломная работа , добавлен 30.06.2015

    Способы наиболее выгодного сбыта товара на всех стадиях его жизненного цикла. "Поведение" товара на рынке на различных стадиях жизненного цикла. Виды жизненных циклов товара. Особенности изменения спроса на товар. Создание рынка для нового товара.

    курсовая работа , добавлен 30.07.2015

    Определение понятия и изучение метода хронометражного исследования организации трудового процесса. Предоставление и обработка результатов фотографии рабочего времени. Расчет коэффициентов использования времени работы и повышение производительности труда.

    курсовая работа , добавлен 21.12.2012

    Сущность и сфера применения метода дисконтированных денежных потоков. Два основных метода расчета величины потока денежных средств. Оценка конечной стоимости бизнеса в соответствии с моделью Гордона. Метод рекапитализации по безрисковой ставке процента.

    контрольная работа , добавлен 22.07.2011

    Сущность метода дисконтирования денежных потоков и его основные принципы. Процент как цена использования капитала. Общая характеристика рынка капитала. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

    курсовая работа , добавлен 16.05.2015

    Некоторые особенности учета фактора времени при оценке эффективности инвестиций. Основные аспекты фактора времени. Способы учета лагов доходов и расходов. Характеристика инвестиционного портфеля предприятия. Экономический анализ инвестиционного проекта.

    контрольная работа , добавлен 20.05.2015

    Жизненный цикл изделия и задачи маркетинга на всех стадиях жизненного цикла изделия как товара. Расчет отпускной цены изделия, стратегия ценообразования. Расчет затрат на стадии эксплуатации изделия. Построение графика безубыточности производства.

Учет фактора времени в экономических расчетах  

Буч и н А. Н. К вопросу об учете фактора времени в экономических расчетах по определению рационального размещения скважин. - Труды ВНИИ, выи. 46, 1966, с. 107-120.  


Однако и данная точка зрения в Методике 1977 г. не получила поддержки экономистов, так как такой методический подход приводит к большому искажению действительного экономического эффекта. К еще большему искажению экономического результата приводит и другая рекомендация Методики 1977 г. о том, что норма реновации может рассчитываться как величина, обратная, сроку службы. В данном случае вообще игнорируется принцип-учета фактора времени. Указанные несоответствия требуют внесения изменений в существующие методы учета фактора времени в экономических расчетах, что особенно важно при расчете интегрального Народнохозяйственного эффекта. На наш взгляд, учет фактора времени следует производить исходя из условий равенства норматива приведения и норматива эффективности. Только при соблюдении этого условия появится возможность объективна оценить интегральный эффект.  

оценке экономической промышленные предприятия полезных результатов в течении нескольких лет практически невозможно. В данной ситуации возникает необходимость учета фактора времени при определении капитальных вложений и расходов, связанных с проектированием, созданием и эксплуатацией новой техники и прогрессивных технологий.  

Учет фактора времени при экономических расчетах обусловлен тем, что при оценке экономической эффективности принимаемых решений как эффект, так и затраты могут быть распределены во времени. Так при создании сложных объектов (промышленные предприятия , гидросооружения, прокладка газопроводов и др.) их проектирование и строительство ведется несколько лет. При этом точное определение затрат и получаемых полезных результатов в течении нескольких лет практически невозможно. В  

Учет фактора времени в расчетах экономической эффекта . При сравнении вариантов технических решений , связанных с различными сроками их внедрения, в расчетах экономического эффекта необходимо дополнительно учитывать фактор времени. Его принимают во внимание в тех случаях, когда создание сравниваемого объекта или изделия связано со значительными сроками и различной структурой капиталовложений . При этом имеет место так называемый временной лаг, представляющий собой разрыв во времени между осуществлением капиталовложений и получением эффекта от их осуществления.  

Выводы. В результате реализации предложенного проекта ожидается рост производительности труда на 68 %, высвобождение 4 рабочих и снижение текущих затрат на производство на 643 тыс. руб. в год. Реконструкция нижнего склада, предлагаемая в данном дипломе, дает конкретный экономический эффект в размере 643 тыс. руб. в год. Из-за значительной величины капитальных затрат срок окупаемости с учетом фактора времени составит по расчетам 5,2 года. Чистый дисконтированный доход на конец шестого года реализации проекта при норме дисконта 20 % составит 164,2 тыс. руб. Предложенный проект можно считать целесообразным для предприятия, так как срок окупаемости затрат не превышает срока полезного использования оборудования.  

Без учета фактора времени в расчетах экономической эффективности  

Обоснование параметров трубопровода заключается в расчетах технико-экономических показателей по вариантам наилучшим является вариант с наименьшими приведенными затратами с учетом фактора времени. Исходный показатель при расчетах технико-экономического обоснования (ТЭО) сооружения нефтепровода - его проектная производительность, которая устанавливается на данном этапе на основании балансов добычи нефти на месторождениях данного экономического района и распределения ее между различными НПЗ, которые будут снабжаться с проектируемого нефтепровода.  

Статьей Е. А. Козловского журнал Советская геология в 1979 г. открыл дискуссию по проблеме, как было указано редколлегией, геолого-экономической оценки месторождений, а по сути дела - по вопросу о дисконтировании при оценке месторождений и расчете кондиций. После помпезных ссылок на Л. И. Брежнева тогдашний министр геологии с большим раздражением приступает к анализу дисконтирования Рассмотрим дисконтирование как метод учета фактора времени, попытки внедрения которого в практику оценки разведанных месторождений в последние годы в нашей стране становятся все более настойчивыми, особенно со стороны ученых экономико-математического направления (Козловский, 1979, с. 16). Подводя идейную основу под свою позицию, он приводит характерную цитату из Маркса Если мы представим себе не капиталистическое общество, а коммунистическое, то прежде всего совершенно отпадает денежный капитал ... Общество наперед должно рассчитать, сколько труда, средств производства ,. .. жизненных средств оно может безо всякого ущерба тратить на такие отрасли производства, которые долгое время, год или более, не доставляют ни средств производства , ни жизненных средств (там же, с. 18).  

Учет фактора времени при соизмерении разновременных текущих и единовременных затрат имеет решающее значение при определении экономической эффективности строительных программ в нефтяной и газовой промышленности . Зачастую варианты строительных программ отличаются один от другого не только капитальными вложениями и себестоимостью, но и сроками строительства , распределением капитальных вложений по годам и очередям, различными сроками ввода отдельных мощностей и объектов и т. п. Поэтому возникает необходимость рассчитать влияние разновременных капитальных вложений на эффективность сравниваемых вариантов. Следует отметить, что приведение разновременных затрат используется только в расчетах экономической эффективности и не может служить основанием для изменения сметной стоимости строительства.  

В зависимости от поставленных задач применяются различные формулы для расчета экономических показателей . Так, если необходимо получить общее представление о размерах затрат на разработку месторождения (при различных значениях исходных технологических параметров и разной стоимости отдельных объектов) и экономические показатели предполагается использовать для целей планирования, сопоставлений с отчетными данными, то все расчеты выполняются без учета разновременности затрат (без учета фактора времени), а эксплуатационные расходы рассчитываются, исходя из действующих норм амортизации , а не из фактического срока эксплуатации по каждому варианту.  

При использовании результатов соответствующих расчетов нужно учитывать, что приведение затрат к одному моменту служит лишь целям определения сравнительной экономической эффективности при выборе оптимальных вариантов проектных и плановых решений. При одновременном по всем вариантам завершении строительства и вводе объектов непосредственно в нормальную эксплуатацию (без периода временной эксплуатации), но разном распределении капитальных вложений по годам приведенные затраты определяются с учетом фактора времени из выражений при приведении затрат к началу строительства -  

Расчеты потребности в оборотном капитале при разработке ИП и оценке их эффективности несколько отличаются от аналогичных бухгалтерских расчетов , что обусловлено различиями в учете затрат и результатов, а также необходимостью более точного учета фактора времени. Такие расчеты производятся на основе принципов, изложенных в Приложениях 5 и 6. При этом принимаются во внимание общие методологические основы бухгалтерского учета в стране и учетная политика предприятия . Состав статей текущих активов и текущих пассивов, а также расчетные формулы несколько различаются в зависимости от того, оценивается ли экономическая или коммерческая эффективность проекта . При разработке и оценке эффективности ИП обычно не предусматривается использование краткосрочных кредитов, бухгалтерский учет которых имеет некоторые особенности. В этой связи в составе текущих активов и пассивов статьи, относящиеся к таким кредитам, не отражены.  

Теперь большинство экономистов признает необходимость учета фактора времени при расчете эффективности по формуле сложных процентов . Имеющиеся разногласия касаются в основном величины коэффициента Енп, используемого в формуле приведения по фактору времени. Так, в Типовой методике определения экономической эффективности капитальных вложений содержится рекомендация об использовании в формуле сложных процентов пониженной нормы эффективности но сравнению с той, которая  

Учет фактора времени органически связан с методами определения экономической эффективности затрат и находит свое непосредственное выражение в ее расчетах. Типовая методика (1969 г.) рекомендует соизмерение разновременных капитальных вложений производить на основе приведения их к моменту начала освоения капитальных вложений , исходя из формулы сложных процентов  

Таким образом, динамические методы экономической оценки инвестиций оперируют с показателями работы проектируемых объектов по годам расчетного периода с учетом фактора времени. При использовании этих методов расходы и доходы, разнесенные во времени, приводятся к одному (базовому) моменту. В качестве базового принимают дату начала реализации проекта , дату начала производственной деятельности или условную дату, близкую ко времени проведения расчетов эффективности проекта.  

Это обстоятельство, а также теоретическая неопределенность практически. всех основных положений метода приведения затрат к одному базисному сроку дают основания предполагать довольно-таки ограниченной сферу использования в ближайшее время метода дисконтирования в проектных расчетах. Для учета фактора времени при обосновании выбора мощностей и формирования составов заводов достаточно использовать метод сопоставления капитальных вложений с объемом выпущенной продукции и прибылью. Расчеты (табл. 4), несмотря на всю их условность, в общем достаточно верно отражают тенденции в изменении технико-экономических показателей по производствам разной мощности. Не исключено, что при других параметрах соотношения показателей, а следовательно, и преимущества вариантов могут изменяться. Однако в целом расчеты свидетельствуют в пользу повышения уровня концентрации мощностей.  

Наиболее серьезным недостатком при использовании простейших методов расчета эффективности капитальных вложений является отсутствие сопоставимости неравноценных денежных средств , авансированных в различные периоды. Между тем в прикладной математике, используемой в экономических расчетах, имеются различные методы, позволяющие установить определенные количественные соотношения, в частности зависимость затрат от времени. Необходимость учета фактора времени объясняется тем, что единовременные затраты осуществляются по годам, в течение ряда лет, а текущие затраты и конечные результаты хозяйственной деятельности промышленного предприятия существенно изменяются по годам его эксплуатации в результате капитальных вложений . Отражение времени в расчетах эффективности капитальных вложений позволяет привести единовременные и текущие затраты в сопоставимый вид. Эта сопоставимость является основной проблемой при определении эффективности капитальных затрат.  

Правильный учет влияния фактора времени при экономическом сравнении альтернативных вариантов в энергетике имеет особое значение вследствие большой фондоемкости и долговечности основных энергетических объектов - топливных баз, электростанций, электропередач и т. д. Следует также указать на трудность этих расчетов, обусловливаемую сложностью структуры энергосистем, многообразными техническими и экономическими связями между их элементами.  

Для обоснования выбора предпочтительных вариантов решения производственных задач в (в условиях планово-распределительной системы) были разработаны 2 методики Методика определения эффективности капитальных вложений и Методические рекомендации по комплексной оценке эффективности мероприятий, направленных на ускорение научно-технического прогресса . Вторая из упомянутых методик (в ред. 1989 г.) отразила ряд прогрессивных базисных методических идей. В этой связи следует отметить прежде всего рекомендации по переходу на показатель чистой прибыли в качестве критериального выражения

К различным аспектам влияния фактора времени, которые должны учитываться при оценке эффективности инвестиционных проектов, можно отнести:

Динамичность технико-экономических показателей предприятия, проявляющуюся в изменениях во времени объемов и структуры производимой продукции, норм расхода сырья и материалов, численности персонала, длительности производственного цикла, норм запасов материалов и готовой продукции и т.п. Указанные изменения особенно сильно проявляются в период освоения вводимых мощностей, а также в проектах, предусматривающих последовательное техническое перевооружение производства в период реализации проекта или разработку сырьевых месторождений. Учет данного обстоятельства производится путем формирования исходной информации для определения денежных потоков с учетом особенностей процесса производства на каждом шаге расчетного периода;
- физический износ основных средств, обусловливающий общие тенденции к снижению их производительности и росту затрат на их содержание, эксплуатацию и ремонт на протяжении расчетного периода. Физический износ должен учитываться в исходной информации при формировании производственной программы, операционных издержек (в том числе расходов на периодически производимые ремонты) и сроков замены основного технологического оборудования. Рациональные сроки службы основных средств могут определяться на основе расчетов эффективности соответствующих вариантов инвестиционных проектов и в общем случае не обязаны совпадать с амортизационными сроками;

Изменение во времени цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы. Данное обстоятельство учитывается непосредственно при формировании исходной информации для расчетов эффективности;
- несовпадение объемов выполняемых строительно-монтажных работ с размерами оплаты этих работ, в частности необходимость инвестирования подрядчиков. Учет данного обстоятельства производится путем использования в расчетах данных о размерах платежей подрядным организациям;

Разновременность затрат и эффектов, т.е. осуществление их в течение всего периода реализации проекта, а не в какой-то один фиксированный момент времени. Это обстоятельство учитывается в расчетах путем дисконтирования денежных потоков;

Изменение во времени экономических нормативов (ставок налогов, пошлин, акцизов, размеров минимальной месячной оплаты труда и т.п.).

Данное обстоятельство учитывается путем либо прогнозирования предстоящих изменений экономических нормативов (возможно с использованием нескольких вариантов прогноза), либо расчета ожидаемой эффективности проекта по отношению к таким изменениям, либо расчета ожидаемой эффективности проекта с учетом неопределенности информации об указанных изменениях. Важным экономическим нормативом является норма дисконта.



Методы учета фактора времени

1) Период окупаемости инвестиций

1. Метод расчета периода окупаемости инвестиций (PP - payback period) состоит в определении того срока, в течение которого кумулятивная сумма денежных поступлений станет равна сумме первоначальных инвестиций.
2) Дисконтирование

Дисконтирование представляет собой процесс нахождения величины денежной суммы на конкретный момент времени по ее известному или предполагаемому значению в будущем, исходя из заданной процентной ставки.
Метод дисконтирования является, по сути, зеркальным отражением наращения. Он применяется для определения современной или текущей стоимости (present value)денежной суммы, получение или выплата которой ожидается в будущем. Используемую при этом процентную ставку называют дисконтной ставкой или нормой дисконта (discount rate).

19. Применение понятия «упущенной возможности».

Расчетная ставка процента может быть найдена с помощью принципа "упущенных возможностей". Суть принципа "упущенных возможностей" заключается в том, что, вкладывая финансовые ресурсы в тот или иной проект, предприятие отказывается от иных возможностей в инвестировании (упускает их). Упущенный в связи с этим доход называется издержками утраченных возможностей, величина которых может также являться базисом для исчисления расчетной ставки процента.

Под издержками утраченных (упущенных) возможностей понимаются издержки и потери дохода, которые возникают за счет отдачи предпочтения (при наличии выбора) одному из способов осуществления хозяйственных операций при отказе от другого возможного способа.

Норматив экономической эффективности инвестиций (норма дисконта) выражает степень жёсткости требований, предъявляемых инвестором к эффективности инвестиций. Норматив отражает доход, упущенный в результате инвестирования средств в конкретный проект.

(ДИСКОНТ – от английский термин, discount – скидка, и от итальянского discounto – учёт векселей, покупка векселей у векселедержателя до истечения срока уплаты и т.п.)

Факторы, определяющие уровень норматива:

· эффективность альтернативных (других) вариантов инвестиций;

· риск, связанный с инвестированием.

В этом случае возможны два подхода к формированию уровня норматива экономической эффективности:

· самостоятельная экспертная оценка уровня норматива с указанием аргументов в пользу того или иного решения;

· или принять норматив, равным 20% в год в сопоставимых ценах.

3. Оценка величины инвестиций. Необходимо доказать соответствия целевого назначения и величины инвестиций содержанию управленческого решения.

4. Оценка финансовых результатов инвестиций. Необходимо доказать причинно-следственную связь между целевым назначением и величиной инвестиций и финансовыми последствиями данных инвестиций.

5. Сопоставление финансовых результатов и инвестиций. Производится непосредственная оценка экономической эффективности инвестиций. Необходимо обосновать наличие или отсутствие:

· простого возврата инвестиций;

· дополнительного дохода сверх простого возврата инвестиций;

· соответствия величины дополнительного дохода сверх простого возврата уровню норматива эффективности инвестиций.

Capital Asset Pricing Model, CAPM (досл. с англ. модель ценообразования активов) - модель оценки финансовых активов. Модель используется для того, чтобы определить требуемый уровень доходности актива, который предполагается добавить к уже существующему хорошо диверсифицированному портфелю с учётом рыночного риска этого актива.

Теория оценки акций предполагает, что премия за риск растёт пропорционально β

Акции или инвестиционного портфеля.

Модель оценки долгосрочных активов имеет следующий вид:

Ожидаемая ставка доходности на долгосрочный актив;

Безрисковая ставка доходности;

Коэффициент чувствительности актива к изменениям рыночной доходности , выраженный как ковариация доходности актива с доходностью всего рынка по отношению к дисперсии доходности всего рынка , равный ; β-коэффициент для рынка в целом всегда равен единице;

Ожидаемая доходность рыночного портфеля;

- премия за риск вложения в акции, равна разнице ставок рыночной и безрисковой доходности.

Бета-коэффициент акции является мерой рыночного риска акции, показывая изменчивость доходности акции к доходности на рынке в среднем (применяется для оценки риска вложений в ценные бумаги).

За безрисковую ставку дохода на американском и международном рынках принято брать ценные бумаги, выпущеные американским правительством (T-bills). В некоторых случаях также принимают ставки по ценным бумагам Великобритании. С недавних пор идет обсуждение того, является ли любой доход по проценту безрисковым на самом деле .

Средневзвешенная стоимость капитала может быть рассчитана как:

В таблице прилагаются значения каждого из символов:

Символ Значение Единицы
WACC %
требуемая или ожидаемая доходность от собственного капитала %
требуемая или ожидаемая доходность от заёмных средств %
ставка налога на прибыль для компании %
всего заёмных средств валюта
всего собственного капитала валюта
всего инвестированного капитала валюта

Это уравнение описывает ситуацию для однородных собственного и заемного капитала. Если в капитале присутствуют привилегированные акции со своей стоимостью, то формула будет включать дополнительные слагаемые для каждого источника капитала.

Классификация видов процентной ставки:

1. По форме оценки стоимости денег во времени:

Ставка наращения - процентная ставка, по которой осуществляется процесс наращения, определяется будущая стоимость денежных средств;

Ставка дисконтирования (дисконтная ставка) - процентная ставка, по которой осуществляется процесс дисконтирования, определяется настоящая стоимость денежных средств.

2. По стабильности значения процентной ставки:

Фиксированная ставка - характеризуется неизменным значением в течение всех периодов вычислений;

Плавающая (переменная) ставка - характеризуется регулярно пересматриваемым значением в течение отдельных периодов вычислений вследствие изменения темпов инфляции, средней нормы процента на финансовом рынке и т.п.

3. По начислению определенной годовой суммы процента:

Периодическая ставка - может изменяться по уровню и продолжительности периодов начисления в течение года;

Эффективная ставка - характеризует среднегодовой уровень процента, начисленного по периодическим ставкам. Определяется отношением годовой суммы процентного дохода к основной сумме капитала.

4. По условиям формирования:

Базовая ставка - характеризуется определенным исходным уровнем как первоначальной основы последующей ее конкретизации кредитором (заемщиком) в зависимости от условий инвестиционной 1 операции;

Договорная ставка-характеризует конкретизированный ее уровень, согласованный кредитором и заемщиком и отраженный в инвестиционном
договоре.

Метод ЧДД.

Чистый дисконтированный доход (Net Present Value) показывает величину сверхнормативного дохода, получаемого предприя­тием в результате осуществления инвестиционного проекта, и опре­деляется следующим образом:

где NPV - чистый дисконтированный доход;

Dt - прирост дохода предприятия в "t"-м году расчетного периода в результате нововведения;

Кt - капитальные вложения в год "t";

L - ликвидационная стоимость;

Ен - норма дисконта, принятая для оценки данного инвестиционного проекта;

Т - длительность расчетного периода.

Отдельный вариант инвестиционного проекта является эффекти­вным, если чистый дисконтированный доход не отрицателен, т.е. если дисконтированная величина доходов (при определен­ной величине нормы дисконта) не меньше дисконтированной величины расходов. Таким образом, проект должен не только обеспечить "простой" возврат инвестиций, но и предусматривать получение дохода, не меньшего, чем норма эффективности.

При выборе лучшего варианта инвестиций из нескольких проек­тных лучшим является вариант, имеющий максимальную величину чистого дисконтированного дохода.

В основе рассматриваемого метода лежит предположение, что предприятие может получать и помещать капитал в неограниченном объеме согласно применяемой норме дисконта.

ВНД. МВНД.

Внутренняя норма доходности (Internal rate of return) - это ставка дисконта, при которой экономический эффект за расчетный период равен нулю. Значение показателя определяется из уравнения:

где Евн - внутренняя норма доходности.

При оценке эффективности отдельного варианта инвестиций вариант является эффективным, если внутренний коэффициент этого варианта не меньше принятого норматива эффективности капиталовложений. При выборе лучшего варианта нововведений из нескольких про­ектных лучшим является вариант, обеспечивающий максимальную ве­личину внутреннего коэффициента эффективности.

Для корректного учета предположения о реинвестировании используется показатель модифицированной нормы доходности (Modified Internal Rate of Return-MIRR). Суть метода в том, что вначале все денежные притоки от проекта приводят к будущей стоимости и суммируют, а все оттоки дисконтируют и суммируют, причем наращение и дисконтирование производят по норме дисконта, равной цене источника финансирования, Наращенная стоимость притоков называется терминальной стоимостью /10/. Далее определяют коэффициент дисконтирования, уравнивающий суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость, который и будет являться MIRR.

,

где Ot - отток денежных средств в t- ом периоде;

Dt - приток денежных средств в t- ом периоде;

E - цена источника финансирования данного проекта;

T - продолжительность проекта.

Методы NPV и IRR яв­ляются базовыми методами, на которых построено большое число других методов оценки эффективности. В связи с этим необходимо рассмотреть вопрос о согласованности результатов, получаемых с помощью рассматриваемых выше методов.

При оценке эффективности отдельного варианта нововведения эти методы дают одинаковый результат. Следовательно, в этом слу­чае можно пользоваться любым методом. Выбор является вопросом целесообразности.

При выборе лучшего варианта нововведения из нескольких про­ектных (случай взаимоисключающих проектов) метод чистого дисконтированного дохода и метод внутренней нормы доходности могут да­вать несогласованные результаты, т.к. в них заложены различные гипотезы о величине нормы дисконта дополнительных капиталовложе­ний:

1. При определении ЧДД пе­риод величина нормы дисконта для дополнительных капиталовложений принимается равной норме дисконта по варианту с минимальной ве­личиной инвестиций.

2. При использовании метода внутренней нормы прибыли счита­ется, что каждый рубль инвестиций по конкретному варианту новов­ведений имеет одну и ту же эффективность, равную внутреннему ко­эффициенту.

Таким образом, методы ЧДД и метод ВНД не должны рассматриваться как взаимоисключающие, а скорее, как взаимодополняющие. Оценку эффективности инвестиций целесообразно производить на основе согласованного использования данных показателей.

Одни и те же величины выраженных в стоимостной форме результатов и затрат инвестиционного проекта, получение (осуществление) которых ожидается в различные моменты времени, не эквивалентны друг другу. Это объясняется наличием возможности альтернативного вложения капитала и получения соответствующего дохода за период, который разделяет рассматриваемые моменты времени. Данный факт положен в основу приведения разновременных денежных потоков во времени. При этом учитывается возможность реинвестирования доходов, получаемых от альтернативного использования капитала, что выражается в применении формулы сложных процентов для приведения прошлых сумм к будущим (компаундирование):

где К" будущая стоимость денежной суммы;

К текущая стоимость денежной суммы;

Е альтернативная норма дохода;

tинтервал времени приведения (порядковый номер шага на протяжении расчетного периода).

Некоторая денежная сумма в будущем К" (в конце t-го периода) экономически эквивалентна меньшей сумме К в начальный момент времени, которая обеспечивает рост капитала до уровня К" при инвестировании по норме дохода на капитал Е с учетом рефинансирования доходов по той же норме. Очевидно, что такая сумма определяется по следующей формуле:

,

где  t коэффициент дисконтирования (или фактор текущей стоимости), который определяется по формуле:

Процесс приведения будущих результатов и затрат к текущему моменту (расчетному моменту) получил наименование "дисконтирование", а используемая для этой цели норма дохода на капитал – "норма дисконта".

Таким образом, приведенная к расчетному моменту сумма некоторой серии денежных выплат (С т) определяется по формуле:

где В t денежная выплата на конецt-го шага (условно считается, что денежная выплата за периодtполучена (понесена) в конце периода);

t н, t к начальный и конечный шаги на протяжении расчетного периода соответственно.

При этом для расчетного (базового) шага (подпериода расчетного периода), к которому выполняется приведение всех разновременных стоимостных показателей (как правило, года) t= 0. Расчетным моментом является конец расчетного шага. Периоды (шаги), которые следуют за расчетным шагом, получают положительные порядковые номера, а периоды (шаги), которые предшествуют ему – отрицательные.

На практике применяется ряд прикладных формул, позволяющих в определенных случаях упростить расчеты текущей или будущей стоимости:

Текущая стоимость обычного аннуитета. Выплаты осуществляются в конце периодов, начиная с первого, равными суммами в течение nпериодов. Сумма (С т.а), эквивалентная такой серии платежей на начало первого периода, определяется по формуле:

.

Взнос на амортизацию показывает, каким должен быть аннуитетный платеж В t , чтобы текущая стоимость аннуитета, описанного выше, составила С т.а. Определяется по формуле:

.

Будущая стоимость обычного аннуитета. Выплаты осуществляются в конце периодов, начиная с первого, в течении n периодов. Будущая стоимость аннуитета на конец n-го периода определяется по формуле:

.

Взнос на формирование показывает, каким должен быть аннуитетный платеж В t , чтобы будущая стоимость аннуитета, описанного выше (п.3), составила С б.а. Определяется по формуле:

.

Текущая стоимость бесконечного аннуитета. Под бесконечным аннуитетом понимают серию денежных выплат, которая не ограничена во времени, то есть
. Текущая стоимость такого аннуитета определяется по формуле:

.

На базе приведенных выше моделей применяется упрощенный метод приведения будущих денежных потоков – прямая капитализация. В общем виде модель выглядит следующим образом:

где Н норма прямой капитализации (или ставка капитализации, деленная на 100%);

В денежная выплата, которая принята за базовую.

Норма прямой капитализации определяется из соотношения:

.

Когда выплаты равны по периодам, а срок проекта не ограничен, Н=Е. В случае, когда выплаты равны по годам и срок проекта ограничен, норма прямой капитализации равна взносу на амортизации единицы, или сумме ставки дисконта и фактора фонда возмещения. Прямая капитализация может использоваться и в других случаях, если удается аналитически разрешить данное соотношение относительно Н. При этом разность Н–Е получила название "норма возврата капитала" и, в случае оценки эффективности инвестиционного проекта, отражает долю доходов, необходимую для простого воспроизводства капитала в течение жизненного цикла инвестиций, с учетом фактора времени.

Важным фактором при дисконтировании является периодичность ожидаемых результатов и затрат. Так, если норма дисконта определена как годовая, а получение доходов ожидается, например, ежемесячно, целесообразно применение следующей формулы для расчета коэффициента дисконтирования:

,

где mколичество более мелких периодов, на которые разделен основной.

В предельном случае, когда количество периодов, на которые разделяется основной, неограниченно возрастает, то есть
, формула для расчета коэффициента дисконтирования принимает вид:

.

где eоснование натурального логарифма.

Данная формула позволяет получить предельно низкие значения коэффициента дисконтирования (и предельно высокие значения коэффициента компаундирования) при заданной норме дисконта и периоде приведения.