Главная / Ликвидация бизнеса

Как рассчитать финансовый денежный поток пример. Чистый денежный поток и методы его оценки

В процессе своей деятельности предприятие или компания генерирует различные денежные потоки. Они могут иметь различную направленность - на приток или отток средств, т.е. поступление или затраты. Наличие свободных денег в кассе или на банковских счетах дает компании возможность реинвестировать их или вложить в иной бизнес с целью получить дополнительную прибыль.

Все потоки денег в результате функционирования предприятия делятся на три основных вида:

инвестиционные, которые направлены на обеспечение развития фирмы;
операционные, полученные от основной деятельности;
финансовые потоки, основой которых являются финансовые операции: привлечение займов, погашение долгов, выпуск акций, выплата дивидендов.

Сложенные вместе, они формируют величину чистого денежного потока (англ. Net Cash Flow, или NCF).

Операционный денежный поток (OCF, Operation Cash Flow) – это наличные деньги, которые поступают от операционной деятельности фирмы. Этот показатель является одним из наиболее важных признаков успешности компании, так как за его счет обычно погашаются многие обязательства. Он характеризует бизнес даже более точно, чем норма прибыли, поскольку нередки случаи, когда фирма имеет прибыль, но на оплату счетов средств недостает. Иногда этот критерий применяют также для оценки качества доходов фирмы. Некоторые компании проводят политику "агрессивного бухучета", когда при больших доходах у них отсутствуют наличные деньги на счетах.

Доходную часть потока от основной деятельности составляет только объем средств от выручки за произведенную продукцию (продажи, реализация). К затратной части можно отнести:

расходы на организацию производства (закупка сырья, оплата энергоносителей);
заработная плата персонала (иногда она выводится отдельно);
общехозяйственные расходы (канцелярские товары, аренда помещений, коммунальные платежи, страховые взносы);
рекламный бюджет;
погашение процентов по займам и кредитам;
налоги (на прибыль, на фонд оплаты труда, НДС).

Денежный поток от операционной деятельности понимается как доходы от основной деятельности после вычитания из них операционных расходов. После проведения некоторых корректировок его можно рассматривать в качестве чистого дохода. Найти величину OCF можно, используя отчет о движении денежных средств.

Как рассчитать поток денег от основной деятельности

Для расчета разного рода денежных потоков обычно применяют два метода: прямой и косвенный. Отличие между ними состоит в ряде параметров, в том числе исходных данных о передвижении денег по счетам компании. К средствам, изучаемым при нахождении потока денег от основной деятельности, относятся показатели, которые не учитываются при вычислении прибыли, в частности амортизация, налоги, капитальные расходы, авансы, займы, долги и штрафы.

Прямой метод опирается на изучение движения финансов по счетам фирмы. Он дает возможность изучить главные направления оттока и источники притока денег, проанализировать потоки по различным видам деятельности и взаимную связь между выручкой за определенный период и реализацией продукции.

Операционный денежный поток прямым методом рассчитывается с использованием такой формулы:

ЧДП(ОД) = В + АВП + ПП - ОТ - СМ - ПРВОД - НАЛПЛ

в которой:

В – размер выручки от продажи продукции, услуг или работ;
АВП – перечисленные заказчиками и покупателями авансы;
ПП – другие поступления от заказчиков и покупателей;
СМ – средства, на которые закуплены материально-товарные ценности для организации производства;
НАПЛ – уплаченные налоги и взносы в различные фонды внебюджетного характера;
ОТ – это деньги, потраченные на оплату труда персонала;
ПРВОД – другие платежи, которые могут возникать в процессе основной деятельности.

Попробуем вычислить денежный поток от внутренней деятельности предприятия, исходя из таких вводных (все показатели в рублях):

выручка от проданной продукции – 1 миллион;
авансы от покупателей – 100 тысяч;
иные поступления со стороны заказчиков – 40 тысяч;
фонд оплаты труда – 100 тысяч;
затраты на сырье и обеспечение производственного процесса – 400 тысяч;
взносы и налоги – 250 тысяч;
иные расходы – 70 тысяч.

ЧДП(ОД) = 1000000 + 100000 + 40000 - 100000 - 400000 - 250000 – 70000 = 1140000 – 820000 = 320000 рублей.

При косвенном методе расчета за основу берутся данные бухгалтерского баланса и отчета о результатах финансовой деятельности. Исчисление выполняется в разрезе видов хозяйственной деятельности, при этом выясняется взаимосвязь между изменениями величины активов за определенный период и чистой прибылью.

Расчет косвенным методом можно продемонстрировать при помощи такой формулы:

ЧДП(ОД) = ЧПР(ОД) + AM + ΔКРЗ + Δ ДБЗ + ΔЗАП + ΔДБП + ΔФВ + ΔАВП + ΔАВВ + ΔРПП + ΔРБП

ЧПР(ОД) – прибыль чистая от внутренней деятельности;
АМ – износ и амортизация;

а также ряд изменений, на которые указывает знак Δ, относительно:

Δ КРЗ – размера задолженности кредиторской;
Δ ДБЗ – размера задолженности дебиторской;
Δ ЗАП – величины запасов;
Δ ДБП – доходов, ожидаемых в будущих периодах;
Δ ФВ – вложений финансовых;
Δ АВП – авансов полученных;
Δ АВВ – авансов выданных;
Δ РПП – резерва для оплаты платежей и расходов в следующем периоде;
Δ РБП – расходов предстоящих периодов.

Спрогнозируем показатели бухгалтерского отчета для упомянутого ранее предприятия (в тыс. рублей) и найдем операционный поток косвенным методом:

прибыль неразделенная – (+) 400;
амортизация и износ – (+) 100;
кредиторка – (+) 150;
дебиторка – (-) 120;
динамика запасов – (-) 60;
будущие доходы – (+) 130;
вложения финансовые (-) 90;
полученные авансы – (+) 30;
выданные авансы – (-) 70;
резервы – (-) 180;
предстоящие расходы – (-) 110.

ЧДП(ОД) = 400 + 100 + 150 - 120 - 60 + 130 - 90 + 30 - 70 - 180 – 110 = 180.

Следовательно, рассчитанный косвенным методом поток денег от основной деятельности фирмы составляет 180 тысяч рублей.

Стандартная формула вычисления

Несмотря на то, что приведенные выше вычисления доступны для понимания, обычно используются общепринятые обозначения, а расчет проводится по такой формуле:

OCFt = EBIT + DA – T ,

– прибыль от основной деятельности, т.е размер прибыли компании до выплаты налогов и процентов;
DA – отчисления на износ и амортизацию;
T – сумма налога на прибыль.

Имеются различия между финансовым менеджментом и бухгалтерским учетом в понимании денежного потока от внутренней деятельности. В бухгалтерии OCFt рассматривается как сумма амортизации и чистой прибыли, в финансовом менеджменте еще отнимают проценты за пользование кредитными ресурсами.

Используется данный показатель и при определении еще некоторых важных величин, использующихся для финансового анализа и оценки бизнеса.

Так, если сложить показатель прибыли от основной деятельности (EBIT) и амортизационные отчисления (DA), то получим важный критерий EBITDA (результативность операционной деятельности в денежном выражении). Если из того же показателя EBIT вычесть налог на прибыль, то получаем величину операционной чистой прибыли после уплаты налогов NO PAT.

Главной целью работы любого предприятия является получение прибыли. В дальнейшем показатель прибыли отражается в специальном налоговом отчете о финансовых результатах — именно он указывает на то, насколько эффективна работа предприятия. Однако на самом деле прибыль лишь частично отображает результаты работы компании и может вовсе не давать представления о том, какое количество денег на самом деле бизнес зарабатывает. Полную информацию по этому вопросу можно узнать только из отчета о движении денежных средств.

Чистая прибыль не может отразить полученные в реальном выражении средства — суммы на бумаге и банковском счете компании это разные вещи. По большей части в отчете данные не всегда фактические и нередко носят чисто номинальный характер. К примеру, переоценка курсовой разницы или амортизационные отчисления не приносят реальных денежных средств, а средства за проданный товар фигурируют как прибыль, даже если деньги еще реально не получены от покупателя товара.

Важно еще и то, что компания расходует часть прибыли на финансирование текущей деятельности, а именно на постройку новых заводских корпусов, цехов, торговых точек — в отдельных случаях такие расходы существенно превышают чистую прибыль компании. В результате всего этого общая картина может быть вполне благоприятной и по чистой прибыли предприятие может быть вполне успешным — а на самом деле фирма будет терпеть серьезные убытки и не получать той прибыли, которая указана на бумаге.

Выполнить правильную оценку прибыльности компании и оценить реальный уровень заработка (а также лучше оценить возможности будущего инвестора) помогает свободный поток денежных средств. Денежный поток можно определить как имеющиеся в свободном распоряжении средства компании после уплаты всех надлежащих расходов или как средства, которые можно вывести из бизнеса без ущерба для последнего. Получить данные для расчета денежных потоков можно из отчета компании по РСБУ или МСФО.

Типы денежных потоков

Существует три типа денежных потоков, причем каждый вариант имеет свои особенности и порядок расчета. Свободный поток денежных средств бывает:

от операционной деятельности – показывает объем денежных средств, которые фирма получает от главного вида деятельности. Этот показатель включает: амортизацию (со знаком минус, хотя реально средства не расходуются), изменение дебиторской и кредитной задолженности, а также складских запасов — и кроме того другие пассивы и активы, если они присутствуют. Результат обычно отображается в графе «Чистые денежные средства от основной / операционной деятельности». Обозначения: Cash Flow from operating activities, CFO или Operating Cash Flow, OCF. Кроме того, это же значение обозначают и просто денежным потоком Cash Flow ;

от инвестиционной деятельности – иллюстрирует денежный поток, направленный на развитие и поддержание текущей деятельности. К примеру, сюда относится модернизация / покупка оборудования, цехов или зданий — поэтому например у банков этот пункт обычно отсутствует. На английском эта графа обычно называется Capital Expenditures (капитальные расходы, CAPEX), а инвестиции могут включать не только вложения «в себя», но и быть направленными на покупку активов других компаний, например акций или облигаций. Обозначается как Cash Flows from investing activities, CFI;

от финансовой деятельности — позволяет проанализировать оборот финансовых поступлений по всем операциям, таким как получение или возврат задолженности, выплата дивидендов, выпуск или обратная покупка акций. Т.е. эта графа отражает ведение компанией бизнеса. Отрицательное значение по долгам (Net Borrowings) означает их погашение компанией, отрицательное значение по акциям (Sale/Purchase of Stock) означает их скупку. И то, и другое характеризует компанию с хорошей стороны. В зарубежной отчетности: Cash Flows from financing activities, CFF

Отдельно можно остановиться на акциях. Как определяется их стоимость? Через три составляющие: в зависимости от их числа, реальной прибыли компании и рыночных настроений в ее отношении. Дополнительная эмиссия акций приводит к падению цены каждой из них, поскольку акций стало больше, а результаты компании за время выпуска скорее всего не менялась или изменилась незначительно. И наоборот — если компания выкупает свои акции, то их стоимость будет распределена между новым (меньшим) количеством бумаг и цена каждой из них поднимется. Условно, если имелось 100 000 акций по цене 50 долларов за штуку и компания выкупила 10 000, то оставшиеся 90 000 акций должны стоить примерно 55.5 долларов. Но рынок есть рынок — переоценка может произойти не сразу или на другие величины (например, статья в крупном издании о подобной политике компании может стать причиной роста ее акций на десятки процентов).

Ситуация с долгами неоднозначная. С одной стороны хорошо, когда компания уменьшает свою задолженность. С другой, грамотно расходуемые кредитные средства могут вывести компанию на новый уровень — главное, чтобы долгов не было слишком много. Например, у известной компании Магнит, которая активно росла несколько лет подряд, свободный денежный поток стал положительным лишь в 2014 году. Причина — развитие за счет кредитов. Возможно, при исследовании стоит выбрать для себя какую-то границу максимального долга, когда риски банкротства начинают перевешивать риск успешного развития.

При суммировании всех трех показателей формируется чистый денежный поток — Net Cash Flow . Т.е. это разница между притоком (поступлением) денег в компанию и их оттоком (расходованием) в определенном периоде. Если речь идет об отрицательном свободном денежном потоке, то он указывается в скобках и говорит о том, что компания теряет средства, а не зарабатывает их. При этом для выяснения динамики лучше сравнить ежегодные, а не квартальные показатели компании, чтобы избежать сезонного фактора.

Как денежные потоки используются для оценки компаний?

Чтобы составить впечатление о компании, необязательно считать Net Cash Flow. Величина свободного денежного потока также позволяет выполнить оценку бизнеса при помощи двух подходов:

исходя из стоимости компании, принимая в учет собственный и заемный (ссудный) капитал;

с учетом только собственного капитала.

В первом случае осуществляется дисконтирование всех денежных потоков, воспроизводимых существующими источниками заемных или собственных средств. При этом ставка дисконтирования принимается как стоимость привлеченного капитала (WACC).

Второй вариант предусматривает расчет стоимости не всей компании, а только ее небольшой части — собственного капитала. С этой целью выполняется дисконтирование собственного капитала FCFE после того, как были выплачены все долги компании. Рассмотрим эти подходы подробнее.

Свободный денежный поток на собственный капитал — FCFE

FCFE (free cash flow to equity) – это обозначение количества денег, оставшихся из полученной прибыли после выплаты налогов, всех долгов и расходов на операционную деятельность предприятия. Расчет показателя проводится с учетом чистой прибыли предприятия (Net Income), к данной цифре прибавляется амортизация. После этого вычитаются капитальные затраты (возникающие в связи с модернизацией и / или покупкой нового оборудования). Итоговая формула расчета показателя, определяемого после уплаты займов и оформления ссуд, выглядит следующим образом:

FCFE = Чистый денежный поток от операционной деятельности – Капитальные затраты – Выплата займов + Оформление новых ссуд

Свободный денежный поток фирмы — FCFF

FCFF (free cash flow to firm) обозначает средства, которые остаются после выплаты налоговых сумм и вычета капитальных расходов, но до проведения платежей по процентам и общему долгу. Чтобы рассчитать показатель, необходимо использовать формулу:

FCFF = Чистый денежный поток от операционной деятельности – Капитальные затраты

Следовательно FCFF, в отличие от FCFE, вычисляется без учета всех займов и выданных ссуд. Именно его обычно имеют в виду под свободным денежным потоком (Free Cash Flow, FCF). Как мы уже отмечали, денежные потоки вполне могут быть отрицательными.

Пример расчета денежных потоков

Для того, чтобы самостоятельно рассчитать денежные потоки для какой-либо компании, нужно воспользоваться ее финансовой отчетностью. Например, у компании Газпром она находится тут: http://www.gazprom.ru/investors. Заходим по ссылке и выбираем внизу страницы подпункт «вся отчетность», где можно увидеть отчеты с 1998 года. Находим нужный год (пусть будет 2016) и идем в раздел «Консолидированная финансовая отчетность МСФО». Ниже выдержка из отчета:

1. Рассчитаем свободный денежный поток на капитал.

FCFE = 1 571 323 — 1 369 052 — 653 092 — 110 291 + 548 623 + 124 783 = 112 294 млн. рублей осталось в распоряжении компании после выплаты налогов, всех долгов и капитальных расходов (затрат).

2. Определим свободный денежный поток фирмы.

FCFF = 1 571 323 — 1 369 052 = 202 271 млн. рублей – данный показатель показывает сумму за вычетом налогов и капитальных расходов, но до проведения платежей по процентам и общему долгу.

P.S. В случае американских компаний все данные как правило можно найти на сайте https://finance.yahoo.com. Вот для примера данные самой компании Yahoo во вкладке «Financials»:

Заключение

В общем виде денежный поток можно понимать как свободные средства компании и рассчитывать его как с учетом заемного и ссудного капитала, так и без него. Положительный денежный поток компании свидетельствует об прибыльном бизнесе, особенно если растет из года в год. Тем не менее любой рост не может быть бесконечным и упирается в естественные ограничения. В свою очередь отрицательный денежный поток может быть даже у устойчивых компаний (Лента, Магнит) — в его основе обычно лежат большие займы и капитальные затраты, которые при грамотном использовании могут, однако, дать весомую будущую прибыль.

Разделив рыночную капитализацию компании на величину свободного денежного потока фирмы, получим коэффициент P/FCF . Капитализацию (Market Cap) нетрудно найти на yahoo или morningstar. Значение меньше 20 обычно говорит о хорошем бизнесе, хотя любой показатель следует сравнить с конкурентами и при возможности с отраслью в целом.

Прибыль компании, которая показана в отчете о прибылях и убытках по идее должна быть показателем эффективности ее работы. Однако на самом деле чистая прибыль лишь частично связана с деньгами, которые компания получает в реальном выражении. Сколько на самом деле бизнес зарабатывает денег можно узнать из отчета о движении денежных средств.

Дело в том, что чистая прибыль не в полной мере отражает полученные в реальном выражении деньги. Часть статей в отчете о прибылях и убытках чисто «бумажные», например амортизация, переоценка активов за счет курсовых разниц, и не приносят реальных денег. Кроме того компания тратит часть прибыли на на поддержание своей текущей деятельности и на развитие (капитальные затраты) — например, строительство новых цехов и заводов. Иногда эти затраты могут даже превышать чистую прибыль. Поэтому компания на бумаге может быть прибыльной, но в реальности терпеть убытки. Оценить, сколько на самом деле компания зарабатывает денег, помогает денежный поток. Денежные потоки компании отражаются в отчете о движении денежных средств.

Денежные потоки компании

Есть три типа денежных потоков:

от операционной деятельности — показывает сколько денег получила компания от своей основной деятельности
от инвестиционной деятельности — показывает движение денежных средств, направленных на развитие и поддержание текущей деятельности
от финансовой деятельности — показывает движение денежных средств по финансовым операциям: привлечение и выплата долгов, выплата дивидендов, выпуск или обратный выкуп акций

Суммирование всех трех статей дает чистый денежный поток — Net Cash Flow. В отчете он указывается как Чистое увеличение/уменьшение денежных средств и их эквивалентов. Чистый денежный поток может быть как положительным, так и отрицательным (отрицательный указывается в скобках). По нему можно судить зарабатывает компания деньги или теряет их.

Теперь поговорим о том, какие денежные потоки используются для оценки компании.

Существуют два основных подхода к оценке бизнеса — с точки зрения стоимости всей компании, с учетом как собственного, так и заемного капитала, и с учетом стоимости только собственного капитала.

В первом случае дисконтируются денежные потоки, генерируемые всеми источниками капитала — собственными и заемными, ставка дисконтирования при этом берется как стоимость привлечения совокупного капитала (WACC). Денежный поток, генерируемый всем капиталом, называется свободный денежный поток фирмы FCFF.

Во втором случае рассчитывают стоимость не всей компании, а только ее собственного капитала. Для этого дисконтируют свободный денежный поток на собственный капитал FCFE — после выплаты платежей по долгам.

FCFE — свободный денежный поток на собственный капитал

FCFE — это количество денег, оставшихся из прибыли после уплаты налогов, платежей по долгам и расходов на поддержание и развитие операционной деятельности компании. Расчет свободного денежного потока на собственный капитал FCFE начинается с чистой прибыли компании (Net Income), значение берется из отчета о прибылях и убытках.

К ней прибавляется амортизация, истощение и износ (Depreciation, depletion and amortization) из отчета о прибылях и убытках или из отчета о движении денежных средств, так как по сути этот расход существует только на бумаге, и в реальности деньги не уплачивается.

Далее вычитаются капитальные затраты (Capital expenditures) — это расходы на обслуживание текущей деятельности, модернизация и приобретение оборудования, строительство новых объектов и прочее. CAPEX берется из отчета об инвестиционной деятельности.

Что-то компания инвестирует в краткосрочные активы — для этого рассчитывается изменение суммы оборотного капитала (Net working capital). Если оборотный капитал возрастает, денежный поток сокращается. Оборотный капитал определяется как разница между текущими (оборотными) активами и краткосрочными (текущими) обязательствами. В данном случае необходимо использовать неденежный оборотный капитал, то есть корректировать величину текущих активов на величину денежных средств и их эквивалентов.

Для более консервативной оценки неденежный оборотный капитал считается как (Запасы+Дебиторская задолженность — Кредиторская задолженность последнего года) — (Запасы+Дебиторская задолженность — Кредиторская задолженность предыдущего года), цифры берутся из бухгалтерского баланса.

Помимо выплаты старых долгов, компания привлекает новые, это тоже влияет на величину денежного потока, поэтому необходимо посчитать разницу между платежами по старым долгам и получением новых кредитов (net borrowings), цифры берутся из отчета о финансовой деятельности.

Общая формула расчета свободного денежного потока на собственный капитал имеет вид:

FCFE = Чистая прибыль+Амортизация-Капитальные затраты+/-Изменение оборотного капитала — Погашение займов + Получение новых займов

Однако амортизация — это не единственный «бумажный» расход, уменьшающий прибыль, могут быть и другие. Поэтому можно использовать другую формулу с использованием денежного потока от операций, который уже включает в себя чистую прибыль, коррекцию на неденежные операции (в том числе амортизацию), и изменения оборотного капитала.

FCFE = Чистый денежный поток от операционной деятельности – Капитальные затраты — Погашение займов + Получение новых займов

FCFF — свободный денежный поток фирмы

Сводобный денежный поток фирмы — это средства, которые остаются после выплаты налогов и капитальных затрат, но до вычета платежей по процентам и долгу. Для расчета FCFF берется операционная прибыль (EBIT), из нее вычитаются налоги и капитальные затраты, как это делается при расчете FCFE.

FCFF = Посленалоговая операционная прибыль (NOPAT) + Амортизация — Капитальные затраты +/- Изменение оборотного капитала

Или вот формула попроще:

FCFF = Чистый денежный поток от операционной деятельности – Капитальные затраты

FCFF для компании Лукойл будет равен 15568-14545=1023.

Денежные потоки могут быть отрицательными, если компания убыточна или капитальные затраты превышают прибыль. Основная разница между этими величинами в том, что FCFF рассчитывается до уплаты/получения долгов, а FCFE после.

Прибыль собственника — Owner`s earnings

Уоррен Баффет в качестве денежного потока использует то, что он называет прибылью собственника. Он писал об этом в своем обращении к акционерам Berkshire Hathaway в 1986 году. Прибыль собственника рассчитывается как чистая прибыль плюс амортизация и износ и прочие неденежные операции минус среднегодовая сумма капитальных затрат на основные средства, которые требуются для сохранения долгосрочной конкурентной позиции и объемов. (Если бизнес требует дополнительного оборотного капитала для сохранения своей конкурентной позиции и объемов, его прирост тоже должен быть включен в капитальные расходы).

Считается, что прибыль собственника — самый консервативный метод оценки денежного потока.

Прибыль собственника = Чистая прибыль+Амортизация и износ+Прочие неденежные операции -Капитальные затраты (+/- Дополнительный оборотный капитал)

По сути свободный денежный поток — это те деньги, которые можно совершенно безболезненно изъять из бизнеса, не боясь, что он потеряет свои позиции на рынке.

Если сравнить все три параметра компании Лукойл за последние 4 года, то их динамика будет выглядеть так. Как видно из графика, все три показателя падают.

Денежный поток — это те деньги, которые остаются у компании после всех необходимых расходов. Их анализ позволяет понять, сколько на самом деле зарабатывает компания, и сколько на самом деле у нее остается денежных средств для свободного распоряжения. ДП может быть как положительным, так и отрицательным, если компания тратит больше, чем зарабатывает (например у нее большая инвестиционная программа). Однако отрицательный ДП не обязательно говорит о плохом положении. Текущие большие капитальные расходы могут вернуться в разы большей прибылью в будущем. Положительный ДП говорит о прибыльности бизнеса и его инвестиционной привлекательности.

Качественный анализ инвестиционного проекта невозможен без понимания сути и структуры денежных потоков, которые ходят на предприятии. Важно понимать текущее состояние финансов предприятия и перспективы его дальнейшего развития, чтобы своевременно внести необходимые коррективы. Одним из основных показателей состояния компании является чистый денежный поток.

Что понимается под чистым денежным потоком и за счет чего он формируется

Чистый денежный поток представляет собой разницу между поступающими и расходуемыми потоками (положительным и отрицательным) за определенный период времени. По-английски термин звучит, как NCF (Net Cash Flow). Этот показатель характеризует финансовое благополучие компании, а также перспективы повышения ее стоимость и привлекательности для инвестиций.

Инвестор по показателю NCF может оценить потенциальную эффективность финансовых вложений в данный проект:

если NCF выше нуля, то проект может считаться привлекательным;
если NCF ниже нуля или равен ему, то у предприятия недостаточно денег для увеличения стоимости, следовательно, это рискованное вложение.

Чем выше чистый денежный поток, тем привлекательнее компания.

На современных предприятиях финансовые потоки формируются по трем главным видам деятельности:

Операционная (производственная, основная). Это средства, поступающие и используемые, от которых зависит напрямую основная деятельность (торговля, производство, услуги). Поступающие средства – это выручка от продажи услуг, работ, товаров или материально-товарных ценностей, авансы от заказчиков, деньги в счет погашения задолженности дебиторской. Расходуемые – оплата подрядчикам и поставщикам за услуги и товары (сырье, инструменты, материалы), отчисления в бюджет и заработная плата сотрудникам.
Инвестиционная. Это движение средств, связанное с ранее сделанными инвестициями, а также с продажей или покупкой долгосрочных активов. Основной приток здесь идет от продажи нематериальных активов и основных средств, а расход – от их приобретения (здания, транспорт, станки, авторские права, лицензии) и капитальных вложений
Финансовая. Состоит в увеличении массы денег для обеспечения операционной, а также инвестиционной деятельности. Приток – от долгосрочных или краткосрочных займов и кредитов, выпуска ценных бумаг, целевое финансирование. Расход – от возврата займов, выплаты процентов и дивидендов.

Суммарный показатель потоков денег от осуществления инвестиционной, производственной и финансовой деятельности компании составляют ее совокупный денежный поток.

Как производится расчет чистого денежного потока прямым методом

По международным стандартам учета и устоявшейся практике при составлении отчетности о движении средств используются прямой и косвенный метод. Отличие между ними заключается в полноте исходной информации о доходах и затратах компании. ЧДП рассчитывается в разрезе видов деятельности.

Вычисление чистого прямым методом производится на основе движения денег по счетам компании. При этом берутся данные балансовых счетов, аналитического учета, журналов-ордеров и Главной книги. Такой метод помогает оперативно осуществлять контроль над соотношением расходов и доходов компании, оценивать ее платежеспособность и ликвидность. При составлении бухгалтерской отчетности за основу расчета берется выручка от реализации.

Прямой метод дает такие возможности:

провести анализ источников притока денег и направлений их оттока;
определить структуру движения финансов по видам деятельности;
установить за конкретный период взаимосвязь между выручкой и реализацией.

Формула расчета чистого денежного потока по операционной деятельности прямым методом выглядит так: ЧДПо = ВР + Ав + ПрП – З – ОТ – НП – ПрВ , где:

ВР – это выручка от реализованных услуг, работ или товаров;
Ав – авансы от заказчиков и покупателей;
ПрП – поступления прочие;
З – затраты, понесенные в процессе основной деятельности;
ОТ – зарплата персоналу;
НП – перечисленные в бюджет налоги;
ПрВ – другие выплаты.

При всех преимуществах этой модели, у нее есть серьезный недостаток: она не показывает взаимосвязи полученной прибыли с колебаниями общего объема средств. Это происходит от того, что при исчислении прибыли не принимаются во внимание такие параметры, как амортизация, штрафы, налоги, капитальные расходы, авансы и займы, долговые выплаты.

Можно привести несложный пример расчета чистого денежного потока по текущей деятельности, исходя из таких ориентировочных показателей:

объем выручки за проданные товары, оказанные услуги и выполненные работы – 75000 ден. единиц;
полученный от заказчика аванс – 500;
взятый в банке кредит – 12000;
полученные дивиденды – 400;
расходы за поставленные услуги, работы и товары поставщиками и подрядчиками - 50000;
оплата труда работников – 10000;
перечисленные в казну налоги – 7000;
другие выплаты (проценты по кредиту) – 400.

ЧДПо = ВР(75000) + Ав (500) + ПрП(12000+400) – З(50000) – ОТ(10000) – НП(7000) – ПрВ(400);

ЧДПо = 87900 (всего поступлений) – 67400 (всего выплат);

ЧДПо = 20500.

Проведение расчета косвенным методом, чистая прибыль и денежный поток

Вычисление чистого денежного потока косвенным методом дает гораздо больше аналитической информации для руководства предприятия или потенциального инвестора, поскольку демонстрирует взаимосвязь между чистой прибылью и чистым денежным потоком. При этом денежный поток может, как превышать чистую прибыль, так и быть меньше нее. К примеру, если за отчетный период компания закупила дорогостоящие станки за собственные деньги, то такое приобретение снизит денежный поток по сравнению с прибылью. В случае же дополнительного выпуска акций или получения займа будет наблюдаться противоположная ситуация.

Разница между суммами чистой прибыли и денежного потока заключается в следующем:

прибыль характеризует доход компании за определенный отрезок времени (месяц, квартал, год), однако этот показатель может не совпадать с реальным получением денег за данный период;
в движение финансов включаются выплаты (погашение займов) и поступления (дотации, инвестиции, кредиты), которые при подсчете прибыли не учитываются;
отдельные начисления по затратам (расходы будущих временных отрезков, амортизация) фиксируются как издержки, но к реальному оттоку денег не приводят;
наличие прибыли не гарантирует наличия свободных денег у предприятия, например, при увеличении производственных объемов.

Таким образом, приходим к выводу, что прибыль – это определенная сумма денег, рассчитанная по состоянию на дату окончания конкретного периода, а денежный поток указывает на постоянное (в режиме реального времени) перемещение средств. Косвенный метод проводится по видам хозяйственной деятельности фирмы и дает возможность преобразовать нераспределенную прибыль с помощью корректировок в чистый денежный поток от производственной деятельности. Его основные преимущества:

демонстрация взаимозависимости между отдельными видами деятельности компании;
взаимосвязь между изменением активов и прибылью;
формирование финансового потока по инвестиционной и операционной деятельности и анализ динамики всех влияющих на него факторов.

ЧДПо = ЧП + АОС + АНА + ΔЗД + ΔЗТМЦ + ΔЗК + ΔВФ + ΔВА + ΔПА + ΔБПД + ΔБПР +ΔРФ , где:

ЧП – чистая прибыль (неразделенная);
АОС – размер амортизации основных средств;
АНА – размер амортизации активов нематериальных;
ΔЗД – снижение (прирост) задолженности дебиторской;
ΔЗТМЦ – снижение (прирост) уровня запасов материальных ценностей;
ΔЗК – снижение (прирост) задолженности кредиторской;
ΔВФ – снижение (прирост) вложений финансовых;
ΔВА – выданные авансы;
ΔПА – полученные авансы;
ΔБПД – будущих периодов доходы;
ΔБПР – будущих периодов расходы;
ΔРФ – снижение (прирост) резервов для будущих платежей.

Как пример, можно привести следующий приблизительный расчет косвенным методом. Исходные данные:

чистая прибыль – 6000 ден. ед.;
износ основных средств – (+) 900;
нематериальные активы (амортизация) – 0;
дебиторская задолженность – (-) 200;
материальные запасы – (-) 300;
кредиторская задолженность – (+) 700;
финансовые вложения – (-) 300;
авансы выданные – (-) 100;
авансы полученные – (+) 400;
будущие доходы – (+) 700;
будущие расходы – (-) 500;
резервный фонд – (-) 200.

Соответственно, если подставить в формулу имеющиеся данные, то получится такой результат:

ЧДПо = ЧП (6000) + АОС (900) + АНА (0) + ΔЗД (-200) + ΔЗТМЦ (-300) + ΔЗК (700) + ΔВФ (-300) + ΔВА (-100) + ΔПА (400) + ΔБПД (700) + ΔБПР (-500) +ΔРФ (-200) ;

ЧДПо = 7100.

Учитывая, что большинство исходных данных характеризуют уровень прироста или снижения того или иного показателя, нужно быть внимательным, чтобы не перепутать применение знаков (+) и (-), что может привести к искажению конечного результата и неправильным выводам относительно финансового благополучия фирмы. Для облегчения подсчета удобно составлять табличку, где все показатели более наглядны.

Косвенный метод предусматривает ряд последовательных корректировок:

Первый этап – это обеспечения соответствия между своим оборотным капиталом и финансовым результатом. При этом из финансового результата убирается начисление износа и выбытие долгосрочных активов. Обычно амортизационные отчисления относят на себестоимость продукции. В результате прибыль сокращается, а реальное количество денег – нет, поэтому для правильного определения имеющихся финансовых средств к размеру прибыли прибавляют величину начисленного износа. Основные средства показывают убыток на сумму их остаточной стоимости, однако на наличие денег это уже не влияет, поскольку реальный расход был раньше, в момент приобретения актива. Поэтому сумму выбытия тоже добавляют к общему показателю.
Второй этап – корректировка по отдельным статьям оборотного капитала. При этом по всем активным счетам определяется размер оборота по кредиту с использованием формулы: ОК = ОД + Сн – Ск, где ОК – оборот по кредиту, ОД – оборот по дебету, Сн – сальдо по состоянию на начало рассматриваемого периода, Ск – сальдо на конец периода. Если сальдо на конец, скажем, квартала выше, чем на начало, то прибыль уменьшается на сумму разницы их показателей. То же происходит и по пассивным счетам, только там, в аналогичном случае, показатель прибыли увеличивается. Применение таких исчислений по всем счетам всех видов деятельности, несмотря на их трудоемкость, дает руководителю четкую картину о платежеспособности фирмы и возможности привлечения дополнительных инвестиций.

Чистый денежный поток определяется не только при подготовке бизнес-планов, но и для составления отчетов по бухгалтерскому балансу в конце каждого отчетного периода (квартал, год). Какие методы исчисления этого показателя выбрать, зависит от руководителя предприятия или потенциального инвестора, однако на практике чаще используется косвенный метод.

Что такое FCF

Согласно определению FCF (Free Cash Flow) представляет собой денежные средства за определенный период, которыми компания располагает после инвестиций на поддержание или расширение своей базы активов (Capex). Это измерение финансовых показателей и здоровья компании.

Существует два типа свободного денежного потока: свободный денежный поток для фирмы (FCFF) и свободный денежный поток для акционеров (FCFE).

Свободный денежный поток (FCF) - это денежные потоки, доступные всем инвесторам в компании, включая акционеров и кредиторов.

Данный показатель не является стандартизированным бухгалтерским показателем, т.е. вы не сможете найти его в отчетности компании. Менеджмент компании может рассчитывать FCF отдельно и использует его для наглядности финансового положения компании. Чаще всего подсчитанный FCF можно найти в презентациях компании, пресс-релизе или анализе руководством финансового состояния и результатов деятельности компании (MD&A).

Существует 3 основных метода расчета FCF

Выбор способа расчета зависит от того, насколько глубоко вы хотите проанализировать денежные потоки компании и на каких данных производится расчет показателя (исторических или прогнозных).

1 способ - самый простой, рассчитанный на первичную оценку денежных потоков компании по фактическим данным:

FCF = Чистые денежные потоки, полученные от операционной деятельности - капитальные затраты (Capex).

То есть из полученных за период денег от основной деятельности мы вычитаем капитальные затраты на поддержание или расширение производства.

Рассчитаем свободный денежный поток за I квартал 2018 г. на примере компании «Северсталь».

Все значения расчета мы можем взять из отчета о движении денежных средств компании .

Капитальные затраты мы можем найти в отчете об инвестиционной деятельности. В данном случае они складываются из двух статей - Приобретение основных средств + приобретение нематериальных активов.

(В скобках подписана цифра, соответствующая строке в отчетности выше).

2 способ - более сложный, который более подробно раскрывает причины изменения свободного денежного потока:

FCF = EBITDA - налог на прибыль уплаченный - капитальные затраты (Capex) - изменения в оборотном капитале (NWC, Net working capital change)

То есть «грязный показатель» денежного потока (EBITDA) мы очищаем от налогов и изменения в оборотном капитале. Обратите внимание, что для расчета берутся именно фактически уплаченные налоги на прибыль, которые отражается в отчете о движении денежных средств компании. Это обусловлено тем, что FCF показывает реальные деньги, которые остаются в компании, в то время как уплаченные и бумажные налоги могут расходиться в несколько раз.

Что касается изменения в оборотном капитале, то каждый период компания должна поддерживать чистые оборотные активы, чтобы заниматься своей операционной деятельностью. Если она захочет увеличить выручку, она вынуждена будет увеличивать оборотный капитал, что в свою очередь требует привлечение дополнительных денежных средств из операционного потока на приобретение дополнительных активов.

Изменение в оборотном капитале также берется из отчета о движении денежных средств, тем не менее, компании не всегда его приводят в нем. Тогда мы можем посчитать NWC change самостоятельно из баланса компании, путем подсчета изменений оборотных активов и обязательств относительно предыдущего периода.

Расчет FCF вторым способом для компании «Северсталь»:

Получился результат больше, чем в первом случае. Не забываем, что EBITDA может содержать неденежные статьи, на которые необходимо корректировать свободный денежный поток.

3 способ подобен второму методу, но используется для прогнозных целей:

FCF = EBIT*(1-tax) + амортизация - капитальные затраты - изменения в оборотном капитале

Данный метод отличается от предыдущего исключительно учетом налогов. Поскольку он используется в целях прогнозирования, мы не знаем какими будут реально уплаченные налоги. Тогда в рамках метода используется эффективная средняя налоговая ставка (tax), рассчитанная на исторических данных.

Перечисленные формулы - это базовые формулы в классическом понимании. На практике расчет FCF корректируется разовые или неденежные статьи. Примерами могут служить вычеты, связанные с поступлениями в пенсионный фонд компании, или покупка других бизнесов (она не является частью капитальных затрат).

Таким образом, для каждой фирмы необходимо модернизировать стандартные формулы, чтобы учесть все моменты, связанные с компанией, а также страновыми или отраслевыми особенностями.

В презентации компании «Северсталь» можно найти подробный расчет показателя FCF:

Менеджмент компании отклоняется от классической формулы и вычитает выплаченные проценты (interest paid), а также прочие корректировки (other adjustments). Таким образом, в теоретическом понимании это больше похоже на показатель FCFE, о котором мы поговорим дальше.

Зачем нужен показатель FCF

Теперь давайте разберемся, зачем всем так нужен этот показатель FCF и почему большинство западных компаний привязывают дивидендные выплаты именно к нему.

Свободный денежный поток отражает ту сумму денег, которые зарабатывает компания от операционной деятельности. В отличие от прибыли FCF показывает, насколько компания умеет генерировать денежные потоки (исключает бумажные доходы), которые могут быть направлены на следующие цели:

1. Выплата дивидендов

2. Выкуп акций с биржи (Buyback)

3. Погашение долга

4. Сделки M&A, скупка непрофильных активов

5. Сбережение денег на балансе

Напомним, один из способов оценки справедливой стоимости компании - это модель DCF (дисконтированных бедующих денежных потоков компании) . То есть FCF и его динамика определяет рыночную стоимость акций компании, поскольку чем значительней денежные потоки, тем больше оснований у инвесторов рассчитывать на большие дивиденды (существуют исключения).

Тем не менее, многие компании придерживаются последнего варианта, поскольку боятся, что, если начнут увеличивать дивидендные выплаты, то в скором времени столкнуться с проблемами ликвидности.

Не стоит думать, что FCF это западный показатель, не пригодный для российских реалий. Он является концептуальным, и его смысл не теряется ни при каких обстоятельствах. Однако, если компания отчитывается только по РСБУ, рассчитать его будет гораздо сложнее.

Показатель FCFE (Free cash flow to equity)

FCFE - это разновидность свободного денежного потока, который показывает сколько от FCF приходится на акционеров. Это значение достаточно условная оценка, поскольку акционеры получают лишь дивиденды.

Основное различие между FCFF и FCFE заключается в том, что из FCFF вычитается часть денег, принадлежавшая кредитором. Формула данного показателя выглядит следующим образом:

FCFE = FCF - проценты уплаченные - (долг погашенный за период - долг выпущенный за период)

То есть, если компания нарастила долг за период, то она увеличила свободный денежный поток, которым могут распоряжаться акционеры. Показатель FCFE показывает сумму денег за период, которые акционеры могут использовать для своих нужд (выплата дивидендов, buyback) без вреда для операционной деятельности компании.

Уплаченные проценты мы также можем найти в отчете о движении денежных средств. Изменение долга находится либо в разделе финансовой деятельности ОДДС, либо отражается как изменение суммарного долга из баланса компании к предыдущему периоду.

Для компании «Северсталь» показатель FCFE равен:

Однако показатель свободного денежного потока, приходящегося на акционеров, имеет свои недостатки:

1. FCFE гораздо волатильней во времени, а следовательно менее предсказуем в финансовом моделировании.

2. Большое значение на показатель FCFE оказывает изменение долга за период. Проблема в том, что чаще всего компания не может использовать долг в любых целях (за исключением кредитных линий). Обычно существуют жесткие условия, которые ограничивают менеджмент компаний использовать привлеченные деньги, например, для выплаты дивидендов. В противном случае кредиторы имеют право вето.

Хоть показатель FCFE является больше теоретическим, но он также полезен как FCFF для анализа финансовой деятельности компании.