Контакты
Главная / Как создать свой бизнес?

Критерием оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта. Оценка коммерческой эффективности проекта в целом

  • 4.Инвестиционная сфера – основа воспроизводства и развития экономической системы.
  • 5.Сущность инвестиционного процесса и его структура.
  • 6.Основные участники инвестиционного процесса и их функции.
  • 7.Типы инвесторов.
  • Финансовый рынок: сущность, виды, функции.
  • 10.Содержание инвестиционного проекта и его виды.
  • 11.Фазы развития инвестиционного проекта.
  • 14.Разделы бизнес-плана и их содержание.
  • Резюме бизнес-плана.
  • Характеристика предприятия.
  • Описание продуктов, услуг.
  • Оценка рынка сбыта и конкуренции.
  • План маркетинга.
  • Производственный план.
  • Инвестиционный план.
  • Организационный план.
  • Финансовый план.
  • Оценка экономической эффективности затрат.
  • Анализ рисков.
  • Алгоритм изменения безубыточного объема продаж в натуральном выражении
  • Метод внутренней ставки дохода. Под нормой рентабельности инвестиции (irr) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором npv проекта равен нулю:
  • Метод индекса прибыльности. Этот метод является, по сути, следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (pi) рассчитывается по формуле
  • Обоснование экономической целесообразности инвестиций по проекту. Исходные данные: Пример 1.
  • Определение теперешней чистой стоимости:
  • Определение внутренней ставки дохода:
  • Определение периода окупаемости (по данным о денежных потоках).
  • 15.Содержание метода расчета чистого приведенного дохода.
  • 20.Состоятельность проекта. Анализ чувствительности проекта и границы его безубыточности.
  • 21.Оценка общественной и бюджетной эффективности инвестиционного проекта.
  • Потоки денежных средств для расчета бюджетной эффективности.
  • Учет затрат и выгод общества.
  • Показатели бюджетной эффективности.
  • Методы оценки бюджетной эффективности.
  • Роль орв.
  • Процедура проведения орв.
  • Особенности орв.
  • 22.Коммерческая эффективность инвестиционного проекта.
  • 23.Социальные результаты инвестиционных проектов.
  • 24.Система методов финансирования инвестиционных проектов.
  • 25.Сущность лизинга и его классификация.
  • 26.Сущность, виды, формы иностранных инвестиций
  • 27.Государственная инвестиционная политика рф в сфере
  • 28.Основные схемы проектного финансирования и их характеристики.
  • 30.Роль ипотечного кредитования в стимулировании
  • 31.Влияние политики выплаты дивидендов на курсовую цену акции.
  • 32.Риск вложений в ценные бумаги.
  • 33.Соотношение риска и доходности ценных бумаг.
  • Динамика портфеля. Первая структура портфеля определялась на основе теории Марковица. Активы для расчета отбирались по трем принципам:
  • 34.Понятие портфельных инвестиций и инвестиционного портфеля.
  • 35.Понятие эффективного портфеля.
  • Основные типы инвестиционных портфелей. Существует много различных типов инвестиционных портфелей; их можно различать по различным критериям, но основные типы инвестиционных портфелей следующие:
  • 36.Типы портфеля, принципы и этапы его формирования.
  • 37.Оценка дохода и риска по портфелю.
  • 38.Стратегия управления портфелем.
  • 39.Объекты и субъекты капитальных вложений.
  • 40.Права, обязанности и ответственность субъектов капитальных вложений.
  • 41.Государственное регулирование инвестиционной
  • Классификация кредитов
  • 43.Собственные средства финансирования капитальных вложений.
  • 44.Заемные и привлеченные средства финансирования капитальных вложений.
  • 45.Сущность мирового рынка ссудных капиталов.
  • 46.Структура мирового рынка ссудных капиталов.
  • 47.Формы и методы государственного регулирования
  • 48.Анализ инвестиционных проектов.
  • 49.Жизненный цикл инвестиционного проекта.
  • 50.Последовательность стадий жизненного цикла ип

    • 22.Коммерческая эффективность инвестиционного проекта.

    Расчет показателей коммерческой эффективности ИП основывается на следующих принципах: - используются предусмотренные проектом (рыночные) текущие или прогнозные цены на продукты, услуги и материальные ресурсы;

    Денежные потоки рассчитываются в тех же валютах, в которых проектом предусматриваются приобретение ресурсов и оплата продукции;

    Заработная плата включается в состав операционных издержек в размерах, установленных проектом (с учетом отчислений);

    Если проект предусматривает одновременно и производство и потребление некоторой продукции (например, производство и потребление комплектующих изделий или оборудования), в расчете учитываются только затраты на ее производство, но не расходы на ее приобретение;

    При расчете учитываются налоги, сборы, отчисления и т.п., предусмотренные законодательством, в частности, возмещение НДС за используемые ресурсы, установленные законом налоговые льготы и пр.;

    Если проектом предусмотрено полное или частичное связывание денежных средств (депонирование, приобретение ценных бумаг и пр.), вложение соответствующих сумм учитывается (в виде оттока) в денежных потоках от инвестиционной деятельности, а получение (в виде притоков) - в денежных потоках от операционной деятельности;

    Если проект предусматривает одновременное осуществление нескольких видов операционной деятельности, в расчете учитываются затраты по каждому из них. В качестве выходных форм для расчета коммерческой эффективности проекта рекомендуются таблицы:

    Отчета о прибылях и об убытках;

    Денежных потоков с расчетом показателей эффективности.

    Для построения отчета о прибылях и убытках следует привести сведения о налоговых выплатах по каждому виду налогов.

    В качестве (необязательного) дополнения может приводиться также прогноз баланса активов и пассивов по шагам расчета (таблица балансового отчета).

    Расчет денежных потоков и показателей коммерческой эффективности. Денежный поток от операционной деятельности.

    Основным притоком реальных денег от операционной деятельности является выручка от реализации продукции, определяемая по конечной (реализуемой на сторону) продукции, а также прочие и внереализационные доходы.

    В целях расчета налогов и дивидендов разрабатывается таблица отчета о прибылях и убытках.

    Денежный поток от инвестиционной деятельности.

    В денежный поток от инвестиционной деятельности входят:

    А. Притоки - доходы (за вычетом налогов) от реализации имущества и нематериальных активов (в частности, при прекращении проекта), а также от возврата (в конце проекта) оборотных активов, уменьшение оборотного капитала на всех шагах расчетного периода;

    Б. Оттоки - вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода, ликвидационные затраты, вложения средств на депозит и в ценные бумаги других хозяйствующих субъектов, в увеличение оборотного капитала, компенсации (в конце проекта) оборотных пассивов.

    Изменение оборотного капитала определяется на основе расчетов текущих активов и текущих пассивов по состоянию на конец каждого шага. Влияние расчетов по займам на величину оборотного капитала не учитывается.

    В предварительных расчетах и в проектах с малым объемом оборотных средств допускается приближенная оценка оборотного капитала как экспертно определяемой доли производственных издержек.

    Оценка коммерческой эффективности проекта в целом

    Оценка коммерческой эффективности проекта в целом производится на основании показателей эффективности.

    Оценки эффективности инвестиционных проектов.

    Определение приемлемого для инвестора уровня экономической эффективности инвестиций является наиболее сложной областью экономических расчетов, связанной с разработкой ТЭО, так как здесь надо свести воедино все множество факторов различных интересов потенциальных инвесторов, учесть трудно предсказуемые изменения во внешней среде по отношению к проекту, а также системы налогообложения в условиях нестабильной экономики. Все это многократно усложняется в связи с тем, что оценка эффективности должна базироваться на соответствующей информации за весьма длительный расчетный период.

    Проблема оценки экономической эффективности инвестиционного проекта заключается в определении уровня его доходности в абсолютном и относительном выражении (т.е. в расчете на единицу инвестиционных затрат, капитала), что обычно характеризуется как норма дохода.

    Чистый доход (ЧД);

    Чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект (другое, довольно широко используемое за рубежом название показателя – чистая приведенная (или текущая) стоимость, net present value (NPV));

    Индекс доходности (или индекс прибыльности, profitability (PI));

    Срок окупаемости (срок возврата единовременных затрат РВ);

    Внутренняя норма дохода (или внутренняя норма прибыли, рентабельности, intemal rate of retum (IRR)).

    В осуществлении и реализации инвестиционного проекта принимают участие ряд субъектов: акционеры (фирмы, компании), банки, бюджеты разных уровней.

    Поступающий в распоряжение общества доход (валовой внутренний продукт) от реализации эффективных проектов затем делится между ними.

    Наличие нескольких участников инвестиционного процесса предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение к приоритетности различных вариантов проекта. Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта с позиций каждого участника. При этом следует иметь в виду, что позиции участников проекта находят воплощение в исходной информации и формировании специфических потоков денежных средств для расчета показателей эффективности. Поэтому у них могут не совпадать результаты оценки, а следовательно, и решения об их участии в проекте.

    Рисунок. Виды эффективности инвестиционных проектов

    Эффективность проекта в целом оценивается для презентации проекта и определения в связи с этим привлекательности проекта для потенциальных инвесторов.

    Общественная эффективность характеризует социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, т.е. она учитывает не только непосредственные результаты и затраты проекта, но и "внешние" по отношению к проекту затраты и результаты в смежных секторах экономики, экономические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

    Общественную эффективность оценивают лишь для социально значимых инвестиционных проектов, затрагивающих интересы не одной страны, а нескольких.

    По проектам, где не нужно проведение экспертизы государственных органов управления, разработка показателей общественной эффективности не требуется.

    Коммерческая эффективность проекта характеризует экономические последствия его осуществления для инициатора, исходя из весьма условного предположения, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Коммерческую эффективность иногда трактуют как эффективность проекта в целом. Считается, что коммерческая эффективность характеризует с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

    Наиболее значимым является определение эффективности участия в проекте. Ее определяют с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия оценивают прежде всего для предприятия проектоустроителя (или потенциальных акционеров). Этот вид эффективности называют также эффективностью для собственного (акционерного) капитала по проекту.

    Эффективность участия в проекте включает и такие виды, как эффективность участия в проекте структур более высокого уровня (финансово-промышленных групп, холдинговых структур), бюджетная эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

    Система показателей, определяемая для оценки перечисленных видов эффективности, и методологические принципы их расчета едины. Отличия заключаются в тех исходных параметрах, которые формируют потоки реальных денежных средств по проекту применительно к каждому виду эффективности. Иными словами, единая и взаимосвязанная система параметров проекта находит воплощение в единых по экономической природе показателях эффективности в зависимости от области их применения в той экономической среде, которую они должны охарактеризовать. Некоторое исключение составляют показатели общественной эффективности. "Внешние" эффекты не всегда представляется возможным учитывать в стоимостном выражении. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, но не представляется возможным их оценить, неизбежна лишь качественная оценка их влияния.

    Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода (горизонт расчета).

    Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть месяц, квартал или год.

    Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные, текущие и ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях строительной, функционирования и ликвидационной.

    Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые и расчетные цены.

    Под базисными понимаются цены, сложившиеся в народном хозяйстве на определенный момент времени tб. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода.

    Измерение экономической эффективности проекта в базисных ценах производится на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей.

    На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах. Одновременно рекомендуется осуществлять расчеты в базисных и мировых ценах.

    Прогнозная цена Цt продукции или ресурса в конце t-го шага расчета определяется по формуле:

    Цt = Цб J(t,tн), (1)

    где Цб – базисная цена продукции или ресурса; J(t,tн) – коэффициент (индекс)изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t-го шага по отношению к начальному моменту расчета tн (в котором известны цены).

    По проектам, разрабатываемым по заказу органов государственного управления, значения индексов изменения цен на отдельные виды продукции и ресурсов следует устанавливать в задании на проектирование в соответствии с прогнозами Минэкономики РФ.

    Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при разных уровнях инфляции.

    Расчетные цены получаются путем введения дефилирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции. При разработке и сравнительной оценке нескольких вариантов инвестиционного проекта необходимо учитывать влияние изменения объемов продаж на рыночную цену продукции и цены потребляемых ресурсов.

    При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

    Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтированияt, определяемый для постоянной нормы дисконта Е, как:

    ,

    где t – номер шага расчета, t = 0,1,2,...Т, (Т – горизонт расчета).

    Если же норма дисконта меняется во времени и на t-м шаге расчета равна Еt, то коэффициент дисконтирования равен

    и при t > 0 .

    Цель лекции: научиться рассчитывать денежные потоки и показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта.

    Если проект признан общественно эффективным, то переходят к оценке его коммерческой эффективности . В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционного проекта приводится перечень показателей коммерческой эффективности [ 6 ] :

    Условием коммерческой эффективности инвестиционного проекта является положительное значение интегрального ЧДД, а также значения ИДИ и ИДЗ, превышающие единицу.

    Для того, чтобы правильно оценить коммерческую эффективность инвестиционного проекта, необходимо правильно определить денежные потоки , значения которых используются в расчетах. Любой денежный поток Ф представляет собой разницу между притоком П и оттоком О денежных средств:

    Порядок расчета притоков и оттоков денежных средств различается в зависимости от характера денежного потока . Отток средств от инвестиционной деятельности – это все инвестиции, связанные с реализацией проекта (инвестиции в основные фонды, в первоначальный оборотный капитал , в нематериальные активы ). Приток средств от инвестиционной деятельности образуется в случае продажи активов и определяется доходом от этой продажи. Операционная деятельность – это деятельность , связанная с производством и реализацией продукции. В отток средств от операционной деятельности входят себестоимость продукции за вычетом амортизации и затраты по выплате налогов и прочих обязательных платежей. Притоком средств от операционной деятельности является выручка от реализации продукции [ 7 ] .

    Пример. Рассчитать денежные потоки от инвестиционной и операционной деятельности для оценки коммерческой эффективности проекта, если инвестиции в сумме 18000 тыс. руб. осуществляются в первый год реализации инвестиционного проекта, а производство начинается со второго года. Жизненный цикл проекта составляет 8 лет . В последний год жизненного цикла активы продаются. Доход от реализации активов составляет 50 тыс. руб . Себестоимость продукции составляет 5 тыс. руб./шт. , цена единицы продукции – 7 тыс. руб. шт. Объем производства и продаж – 12000 шт./год . Годовая сумма налогов и прочих обязательных платежей составляет 30 тыс. руб . Годовая сумма амортизационных отчислений – 80 тыс. руб .

    Решение.

    Рассмотрим денежный поток от инвестиционной деятельности . В нашей задаче отток средств от инвестиционной деятельности составит 18000 тыс. руб. (инвестиции), а приток средств от инвестиционной деятельности – 50 тыс. руб. (доход от продажи активов). Мы знаем, что инвестиции осуществляются в первый год жизненного цикла проекта , а продажа активов – в последний (восьмой) год. Значит, денежный поток от инвестиционной деятельности в первый год составит -18000 тыс. руб. , а в последний год – 50 тыс. руб . Со второго по седьмой год включительно денежный поток от инвестиционной деятельности будет равен нулю , потому что в эти годы никаких операций, связанный с инвестиционной деятельностью, не осуществляется.

    Денежный поток от операционной деятельности следует рассчитать со второго по восьмой годы жизненного цикла . В первый год этот денежный поток не рассчитывается, так как в этот год еще нет производства. Прежде всего следует рассчитать себестоимость годового объема производства и годовую выручку.

    Себестоимость годового объема производства рассчитывается как произведение себестоимости единицы продукции и годового объема производства:

    Годовая выручка рассчитывается как произведение цены единицы продукции и годового объема продаж:

    Чтобы рассчитать годовую сумму денежного потока от операционной деятельности, следует вычесть из выручки себестоимость (при этом исключив из ее состава амортизацию) и годовую сумму налогов и прочих обязательных платежей:

    Оформим расчеты в виде таблицы ( таблица 5.1):

    Таблица 5.1. Расчет денежных потоков для оценки коммерческой эффективности проекта
    Показатели 1 год 2 год 3 год 4 год 5 год 6 год 7 год 8 год
    Инвестиции, тыс. руб. 18000 0 0 0 0 0 0 0
    Доход от продажи активов, тыс. руб. 0 0 0 0 0 0 0 50
    Объем производства, шт./год 0 12000 12000 12000 12000 12000 12000 12000
    Объем продаж, шт./год 0 12000 12000 12000 12000 12000 12000 12000
    Себестоимость единицы продукции, тыс. руб. 0 5 5 5 5 5 5 5
    Цена единицы продукции, тыс. руб. 0 7 7 7 7 7 7 7
    Себестоимость объема производства, тыс. руб. (= п.3 x п.5) 0 60000 60000 60000 60000 60000 60000 60000
    Годовая выручка, тыс. руб. (= п.4 x п.6) 0 84000 84000 84000 84000 84000 84000 84000
    Амортизация, тыс. руб./год 0 80 80 80 80 80 80 80
    Налоговые и прочие обязательные платежи, тыс. руб./год 0 30 30 30 30 30 30 30
    Денежный поток от инвестиционной деятельности , тыс. руб. (=п.2-п.1) -18000 0 0 0 0 0 0 50
    Денежный поток от операционной деятельности, тыс. руб. (=п.8-п.7-п.9-п.10) 0 23890 23890 23890 23890 23890 23890 23890

    Решенная нами задача представляет собой достаточно простой случай: объем производства в точности равен объему продаж и не меняется в течение жизненного цикла проекта , не меняются и другие параметры (себестоимость и цена единицы продукции, размер налоговых платежей). В более сложных случаях денежный поток от операционной деятельности будет рассчитываться отдельно для каждого года жизненного цикла инвестиционного проекта.

    Рассчитав денежные потоки , переходят к расчету показателей коммерческой эффективности.

    Пример. Используя данные предыдущего примера, оценить коммерческую эффективность инвестиционного проекта при норме дисконта 15% .

    Решение.

    Для оценки коммерческой эффективности проекта используются денежные потоки , которые уже рассчитаны в предыдущем примере. Чистый доход и чистый дисконтированный доход необходимо рассчитать на каждом шаге расчета. Оформим расчет в табличной форме ( таблица 5.2):

    Таблица 5.2. Расчет ЧД и ЧДД
    Показатели 1 год 2 год 3 год 4 год 5 год 6 год 7 год 8 год
    Денежный поток от инвестиционной деятельности , тыс. руб. -18000 0 0 0 0 0 0 50
    Денежный поток от операционной деятельности, тыс. руб. 0 23890 23890 23890 23890 23890 23890 23890
    Чистый доход, тыс. руб. (п.1+п.2) -18000 23890 23890 23890 23890 23890 23890 23940
    Коэффициент дисконтирования при Е=15% (формула 3) 0,870 0,756 0,658 0,572 0,497 0,432 0,376 0,327
    ЧДД, тыс. руб. (п.3 x п.4) -15652 18064 15708 13659 11878 10328 8981 7826
    ЧДД нарастающим итогом, тыс. руб. -15652 2412 18120 31779 43657 53985 62966 70792

    Интегральный ЧДД составил 70792 тыс. руб .

    Одним из наиболее ответственных и определяющих этапов проектного цикла является проектный анализ, который представляет собой совокупность методологических методов и приемов, которые используются для подготовки и определения проектных решений. Т.е., перед тем как реализовать какой-нибудь инвестиционный проект, его выбирают, проектируют, вычисляют, а главное оценивают его эффективность на основе сравнения затрат на проект и результатов от его внедрения в реальность. Учитывая это, проектный анализ включает в себя:

    • 1. Технический анализ - определение наиболее приемлемой техники и технологии.
    • 2. Коммерческий анализ (маркетинговый), - анализ рынка сбыта продукции и услуг производимых в результате осуществления проекта.
    • 3. Институциональный анализ - оценка организационно-правовой, политической среды, административной, в которой будет реализовываться проект и меры приспособления проекта к данной среде.
    • 4. Социальный анализ, - изучения влияния проекта на социальное окружение (население региона).
    • 5. Бюджетный анализ, учитывающий финансовые результаты и последствия осуществления проекта для государственного и местного бюджета.
    • 6. Анализ окружающей среды, - анализ рисков и возможных ущербов, которые могут быть нанесены в результате или процессе реализации проекта окружающей среде и предложение путей уменьшения или предотвращения ущерба .
    • 7. Финансовый и экономический анализ, при котором сравниваются затраты и экономические выгоды от проекта. В процессе экономического анализа оценивается доходность с точки зрения всего общества (страны), а в процессе финансового анализа оценивается проект и положение предприятия и его инвесторов.

    Большое значение имеет каждый из перечисленных анализов, однако финансово-экономический анализ проекта в большинстве случаев имеет решающее значение, потому что он определяет прогнозируемую эффективность вложения средств.

    Процедура финансово-экономической оценки инвестором или кредитором (банком) инвестиционного проекта может проводиться в такой последовательности:

    1. Предварительное рассмотрение и анализ инвестиционного проекта.

    Целью предварительного просмотра и финансового анализа проекта является определение источника финансирования с внесением проекта к информационной базе данных инвестиционных проектов.

    Рассмотрим показатели, рассчитываемые без учета стоимости капитала.

    Прибыльность продаж. На основании данного показателя можно охарактеризовать эффективность текущих операций. Он рассчитывается как отношение чистой прибыли к выручке от реализации:

    ПП=ЧП*100%/ВР, (3)

    где ПП - прибыльность продаж, %;

    ЧП - чистая прибыль;

    ВР - выручка от реализации (оба параметра - за один интервал планирования) .

    Необходимо отметить, что показатель прибыльности продаж к оценке инвестиционного проекта относится лишь косвенно, однако является весьма полезным измерителем конкурентоспособности проектной продукции.

    Простая норма прибыли на инвестиции. Данный показатель, довольно часто используется для оценки инвестиционных проектов, и относится к ряду так называемых «простых» показателей.

    НП = ЧП*100%/КЗ, (4)

    где: НП - простая норма прибыли, выраженная в процентах за один год (или другой период планирования);

    ЧП - чистая прибыль за один период;

    КЗ - сумма инвестиционных вложений.

    Интерпретация экономического смысла показателя простой нормы прибыли заключается в приблизительной оценке того, какая часть инвестированного капитала возвращается в виде прибыли в течение одного периода планирования. В результате сравнения расчетной величины этого показателя с ожидаемым уровнем доходности (стоимостью капитала), инвестор может сделать предварительный вывод к о целесообразности осуществления инвестиционного проекта.

    Основное преимущество простой нормы прибыли - это простота расчета. Недостаток - игнорируется факт ценности денег во времени.

    Таким образом, простота вычисления оказывается главным и единственным достоинством этого показателя.

    Простой срок окупаемости инвестиций. Срок окупаемости относится к наиболее часто используемым показателям эффективности инвестиционного проекта. Данный показатель, вместе с показателем внутренней ставки доходности, является одним из основных в методике оценки инвестиционных проектов.

    Простой срок окупаемости инвестиций определяется как продолжительность периода, в течение которого проект будет работать на окупаемость вложенных в него капитальных ресурсов. При оценке простого срока окупаемости проекта используются значения чистого эффективного денежного потока на каждом этапе (периоде) реализации проекта. В состав чистого эффективного денежного потока входят чистая прибыль рассматриваемого периода и сумма амортизационных отчислений.

    Расчет простого срока окупаемости осуществляется на основании упрощенной методики, по следующей формуле:

    ПСО =КЗ/ЧДП, (5)

    где: ПСО - простой срок окупаемости, выраженный в интервалах планирования;

    КЗ - сумма полных инвестиционных затрат проекта;

    ЧДП - сумма чистого эффективного денежного потока за один интервал планирования.

    Результаты оценки простого срока окупаемости, являются очень наглядными, поэтому часто применяются в качестве одного из методов оценки риска, связанного с инвестированием.

    Недостаток вышеприведенного показателя - он не учитываются результаты деятельности вне пределов определенного периода исследования проекта и, поэтому не применим при сопоставлении вариантов капиталовложений, различающихся по срокам жизни.

    Метод чистого приведенного эффекта (NPV) основан на сравнении величины исходных инвестиций с общей суммой дисконтированных денежных поступлений, генерируемых величиной исходных инвестиций в течение прогнозируемого срока.

    Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) рассчитываются по формулам:

    где: Pk - прогнозируемый доход по годам;

    r - дисконтная ставка;

    ІС - величина инвестиций.

    Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула расчета NPV модифицируется следующим образом :

    где і - прогнозируемый средний уровень инфляции.

    Если NPV > 0, то проект следует принять. В этом случае предприятие получает прибыль.

    Если NPV < 0, то проект следует отклонить. Предприятие при реализации этого проекта несет убытки.

    Если NPV =0, то проект не прибыльный и не убыточный. В этом случае предприятие не получит прибыли, но и не будет иметь убытков от его осуществления, в то же время объемы производства возрастут и предприятие вырастет по своим масштабам.

    Критерий NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия данного проекта.

    Метод расчета индекса доходности (рентабельности) инвестиций (PI) является следствием NPV. Показатель (РИ) является очень удобным если необходимо выбрать один проект из нескольких альтернативных, которые имеют приблизительно одинаковое значение NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

    Индекс рентабельности рассчитывают по формуле:

    Если РІ > 1, то проект следует принять; РІ < 1 - проект следует отвергнуть; PI = 1 - проект не прибылен, но и не убыточный.

    Индекс рентабельности характеризует доход на единицу затрат. Рекомендуется использовать данный критерий, если необходимо упорядочить независимые проекты для формирования оптимального портфеля. Метод расчета нормы рентабельности инвестиций (IRR). Это уровень ставки дисконтирования, при котором чистая приведенная стоимость проекта по его жизненного цикла равен нулю. IRR проекта равна ставке дисконта, при которой суммарные дисконтированные выгоды равны суммарным дисконтированным затратам, то есть IRR является ставкой дисконта, при которой NPV=0. IRR равняется максимальному проценту по ссудам, который можно платить за использование необходимых ресурсов, оставаясь при этом на безубыточном уровне. Расчет IRR проводится методом последовательных приближений величины NPV к нулю при различных ставок дисконта. Расчеты проводят по формуле:

    где r1 - значение табулированной ставки дисконтирования, при которой NPVr1>0 ;

    r2 - значение табулированной ставки дисконтирования, при которой NPVr2<0.

    Логика критерия такова, что норма рентабельности инвестиций показывает максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом, т.е. если цена капитала, привлекаемого для финансирования, больше IRR, то проект приведет к убыткам и его надо отклонить.

    Если IRR двух альтернативных проектов больше чем цена средств всех источников, привлеченных по реализации этих проектов, то выбор лучшего из проектов согласно критерия IRR невозможен.

    Метод определения срока окупаемости инвестиций (РР). Алгоритм расчета срока окупаемости определяется равномерностью распределения прогнозируемых доходов от инвестиций:

    а) если доход распределен по годам равномерно, то (РР) рассчитывается следующим образом:

    где РП - среднегодовой размер прибыли;

    б) если доход распределен неравномерно, то (РР) рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом. Общая формула будет иметь вид:

    PP = n, при котором >IC (12)

    Показатель (РР) указывает на количество базовых периодов, за которые выходные инвестиции будут полностью возвращены за счет генерирующих проектом притоков денежных средств.

    Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (ARR). Алгоритм расчета очень прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике:

    где RN - среднегодовой доход (прибыль с учетом отчислений в бюджет);

    RY - остаточная или ликвидационная стоимость.

    Средняя величина инвестиций исчисляется путем деления первоначальных затрат, когда в конце срока реализации проекта предусматривается списание всех капитальных вложений. Если предполагается наличие остаточной или ликвидационной стоимости, то ее оценка должна быть учтена.

    Этот показатель сравнивают с коэффициентом рентабельности авансированного капитала (Ра), который рассчитывают по формуле:

    где?ЧП - общая чистая прибыль предприятия;

    АС - общая сумма средств, авансированная в деятельность предприятия (вместе со средним балансом-нетто).

    Если ARR>Pa, то проект целесообразен.

    В условиях неопределенности экономической среды следует использовать такие методы оценки инвестиционных проектов:

    • 1. Метод лучшего состояния, который является модификацией метода чистой текущей стоимости для условий неопределенности. Применяется ставка дисконта с поправкой на риск инвестирования.
    • 2. Модель оценки капитальных активов (САРМ), который предусматривает оценку возможной доходности портфеля ценных бумаг в целом. Однако данная модель имеет ряд недостатков: рассчитана на один инвестиционный период; отсутствуют механизмы прогнозирования риска и доходности инвестиций.
    • 3. Арбитражная теория оценки не позволяет оценить эффективность инвестиционного портфеля с точки зрения средней доходности и допускает, что на доходность активов может влиять не один фактор - рыночный риск, а несколько (прирост промышленного производства, прирост ожидаемой инфляции, неожиданная инфляция и др.).
    • 4. Метод сравнения доходности проекта со средневзвешенной стоимостью капитала фирмы (WACC), согласно которому инвестиционный проект принимается к исполнению, если ожидаемая доходность равна или больше стоимость капитала фирмы. Недостатки: не учитывает различий в уровнях риска различных проектов .
    • 5. Концепция стратегической чистой текущей стоимости (упрощенный метод дисконтирования), смысл которой заключается в том, что денежные потоки имеют вид линейной функции от ставки доходности по ликвидным активам .

    В случае, когда по предварительным расчетам все затраты по проекту значительно превышают поступления, то проект является убыточным, его отклоняют и к нему больше не возвращаются. Когда предварительная оценка эффективности проекта не дала однозначного отрицательного ответа о его экономическую жизнеспособность и показала, что проект или, возможно, будет прибыльным, тогда можно вести речь о реализации инвестиционного проекта. Однако если осуществление проекта предполагается в условиях неопределенности, прежде чем перейти к реализации проекта предприятие должно разработать комплекс мероприятий по управлению рисками.

    Необходимо уделять значительное внимание начальной (предынвестиционной) фазе проекта, чтобы избежать неожиданностей на следующих этапах и достичь ожидаемого результата. Сравнение различных инвестиционных проектов и вариантов одного и того же проекта производится с использованием различных показателей. Однако сам по себе каждый отдельный показатель не характеризует проект и не может быть единственным критерием выбора проекта.

    Таким образом, оценка инвестиционных проектов необходима для принятия решений широкого круга задач: от замены оборудования на действующем предприятии до создания новых промышленных комплексов или объектов сферы услуг многоцелевого назначения.

    Предложенная методика оценки экономической эффективности инвестиционных проектов позволяет обосновать технические и экономические возможности выполнения проекта, определить источник риска.

    во-первых, использовались статические методы расчета эффективности вложений, не учитывающие фактор времени, имеющий принципиальное значение для финансового инвестора;

    во-вторых, использовавшиеся показатели были ориентированы на выявление производственного эффекта инвестиций, т.е. повышения производительности труда, снижения себестоимости в результате инвестиций, финансовая эффективность которых отходила при этом на второй план.

    Поэтому для оценки финансовой эффективности проекта целесообразно применять т.н. "динамические" методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков. Применение дисконтирования позволяет отразить основополагающий принцип "завтрашние деньги дешевле сегодняшних" и учесть тем самым возможность альтернативных вложений по ставке дисконта. Общая схема всех динамических методов оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (грубо говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными затратами.

    Очевидно, что такой подход сопряжен с необходимостью принятия ряда допущений, выполнить которые на практике (в особенности в российских условиях) достаточно сложно. Рассмотрим два наиболее очевидных препятствия.

    Во-первых, требуется верно оценить не только объем первоначальных капиталовложений, но и текущие расходы и поступления на весь период реализации проекта. Вся условность подобных данных очевидна даже в условиях стабильной экономики с предсказуемыми уровнем и структурой цен и высокой степенью изученности рынков. В российской же экономике объем допущений, которые приходится делать при расчетах денежных потоков, неизмеримо выше (точность прогноза есть функция от степени систематического риска).

    Во-вторых, для проведения расчетов с использованием динамических методов используется предпосылка стабильности валюты, в которой оцениваются денежные потоки. На практике эта предпосылка реализуется при помощи применения сопоставимых цен (с возможной последующей корректировкой результатов с учетом прогнозных темпов инфляции) либо использования для расчетов стабильной иностранной валюты. Второй способ более целесообразен в случае реализации инвестиционного проекта совместно с зарубежными инвесторами.

    Безусловно, оба эти способа далеки от совершенства: в первом случае вне поля зрения остаются возможные изменения структуры цен; во втором, помимо этого, на конечный результат оказывает влияние также изменение структуры валютных и рублевых цен, инфляция самой иностранной валюты, колебания курса и т.п.

    В этой связи возникает вопрос о целесообразности применения динамических методов анализа производственных инвестиций вообще: ведь в условиях высокой неопределенности и при принятии разного рода допущений и упрощений результаты соответствующих вычислений могут оказаться еще более далеки от истины. Следует отметить, однако, что целью количественных методов оценки эффективности является не идеальный прогноз величины ожидаемой прибыли, а, в первую очередь, обеспечение сопоставимости рассматриваемых проектов с точки зрения эффективности, исходя из неких объективных и перепроверяемых критериев, и подготовка тем самым основы для принятия окончательного решения.

    Анализ развития и распространения динамических методов определения эффективности инвестиций доказывает необходимость и возможность их применения для оценки инвестиционных проектов. В высокоразвитых индустриальных странах 30 лет назад отношение к этим методам оценки эффективности было примерно таким же, как в наше время в России: в 1964 г. в США только 16% обследованных предприятий применяли при инвестиционном анализе динамические методы расчетов. К середине 80-х годов эта доля поднялась до 86%. В странах Центральной Европы (ФРГ, Австрия, Швейцария) в 1989 г. более 88% опрошенных предприятий применяли для оценки эффективности инвестиций динамические методы расчетов. При этом следует учесть, что во всех случаях исследовались промышленные предприятия, которые зачастую проводят инвестиции вследствие технической необходимости. Тем более важен динамический анализ инвестиционных проектов в деятельности финансового института, ориентированного на получение прибыли и имеющего многочисленные возможности альтернативного вложения средств.

    Наконец, мероприятия по оценке риска инвестирования и применение методов учета неопределенности в финансовых расчетах, позволяющие уменьшить влияние неверных прогнозов на конечный результат и тем самым увеличить вероятность правильного решения, могут существенно повысить обоснованность и корректность результатов анализа.

    Из всего многообразия динамических методов расчета эффективности инвестиций наиболее известны и часто применяются на практике метод оценки внутренней нормы рентабельности проекта и метод оценки чистого приведенного дохода от реализации проекта. Кроме того, имеется ряд специальных методов.

    Чистая приведенная стоимость (NPV)

    Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

    Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P 1 , P 2 , ..., Р n . Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам :

    . (1)

    Очевидно, что если:

    NPV > 0, то проект следует принять;

    NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

    При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

    Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом :

    , (2)

    где i - прогнозируемый средний уровень инфляции.

    Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

    Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

    Область применения и трудности NPV-метода.

    При помощи NPV-метода можно определить не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область применения и относительная простота расчетов обеспечили NPV-методу широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

    Однако корректное использование NPV-метода возможно только при соблюдении ряда условий:

    Объем денежных потоков в рамках инвестиционного проекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определенным временным интервалам. Денежные потоки в рамках инвестиционного проекта должны рассматриваться изолированно от остальной производственной деятельности предприятия, т.е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта. Принцип дисконтирования, применяемый при расчете чистого приведенного дохода, с экономической точки зрения подразумевает возможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконта. Использование метода для сравнения эффективности нескольких проектов предполагает использование единой для всех проектов ставки дисконта и единого временного интервала (определяемого, как правило, как наибольший срок реализации из имеющихся).

    При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимости от обстоятельств (например, ожидается изменение уровня процентных ставок) ставка дисконтирования может дифференцироваться по годам. Если в ходе расчетов применяются различные ставки дисконтирования, то, во-первых, формулы (1) и (2) неприменимы и, во-вторых, проект, приемлемый при постоянной ставке дисконтирования, может стать неприемлемым.

    Индекс рентабельности инвестиций (PI)

    Этот метод является по сути следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле :

    .

    Очевидно, что если:

    РI > 1, то проект следует принять;

    РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

    Логика критерия PI такова: он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверху общего объема инвестиций.

    В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

    Отличия ИРИ(PI) от других методов оценки инвестиционного проекта

    • представляет собой относительный показатель;

      характеризует уровень доходности на единицу капитальных вложений;

      представляет собой меру устойчивости как самого инвестиционного проекта, так и предприятия которое его реализует;

      позволяет ранжировать инвестиционные проекты по величине ИРИ(PI).

    Внутренняя норма прибыли инвестиций (IRR)

    Вторым стандартным методом оценки эффективности инвестиционных проектов является метод определения внутренней нормы рентабельности проекта (internal rate of return, IRR), т.е. такой ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю.

    IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

    Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

    Для оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта определяется прогноз прибыли, прогноз движения денежных средств и интегральные показатели эффективности.

    10.1. Прогноз прибыли

    Прогноз прибыли в динамике производится сопоставлением доходов и расходов предприятия исходя из сравнения ожидаемых величин выручки от продаж, плановых откорректированных затрат, финансовых долговых обязательств любого вида.

    Прогноз прибыли необходим для оценки текущей хозяйственной (операционной) деятельности предприятия.

    При выполнении прогноза последовательно определяются:

    · прибыль от продаж, как разность между выручкой от реализации, исчисленной без налога на добавленную стоимость, и эксплуатационными затратами предприятия (полной себестоимостью продукции, включающей в себя производственные, управленческие и коммерческие затраты);

    · прибыль до налогообложения. В примере бизнес-плана эта величина меньше прибыли от продаж на финансовые обязательства перед бюджетом. Финансовые обязательства перед бюджетом, учитываемые при расчете прибыли до налогообложения, - налог на имущество.

    В соответствии с действующей инструкцией по исчислению налога на имущество, предприятие освобождено от налога в течение первого года своей деятельности. При исчислении налога учитывается износ основных производственных фондов предприятия, т. е. базой начисления налога является остаточная стоимость фондов. Ставка налога - 2,2%;

    · налогооблагаемая прибыль. При отсутствии льгот по налогу на прибыль, налогооблагаемая прибыль совпадает с прибылью до налогообложения. К перечню основных преференций инвесторам в соответствии с законодательством отдельных регионов по наиболее значимым бизнес-проектам региональное правительство может предоставить налоговые льготы в части налогов, зачисляемых в бюджет региона, а также субсидии на частичное возмещение затрат по уплате процентов по кредитам;

    · чистая прибыль. Меньше прибыли до налогообложения на величину налога на прибыль. Кроме того, в настоящем бизнес-плане за счет чистой прибыли возмещаются проценты по кредиту по ставке, превышающей учетную ставку ЦБ РФ.

    Продолжение примера

    Расчет налога на имущество

    Первоначальная стоимость постоянных активов – 1108874 тыс. руб. В действие основные производственные фонды вводятся в течение периодов t0 и первой половины t1 (таб.6.2). Ежегодный износ− 70968 тыс. руб. По периодам t0, t1 и половину t2 предприятие освобождено от перечисления в бюджет налога на имущество.

    Таблица 10.1

    Расчет налога на имущество, тыс. руб.

    Шаг расчета

    Ввод в действие основных производственных фондов

    Ежегодный износ

    Остаточная стоимость основных производственных фондов

    Налог на имущество

    *) налог составляет ½ расчетной величины: 1002422·0,022/2=11027 тыс. руб.

    Таблица 10.2

    Прогноз прибыли, тыс. руб.

    Наименование позиций

    1. Объем продаж, т

    2.Объем продаж, тыс. руб.

    -

    752760

    1279692

    1279692

    1279692

    1279692

    1387200

    1387200

    1387200

    1366800

    1366800

    3.Эксплуатационные затраты

    -

    481070

    687126

    677946

    668766

    668766

    668766

    668766

    668766

    668766

    668766

    в т. ч. амортизационные отчисления

    4. Прибыль от продаж

    271690

    592566

    601746

    610926

    610926

    718434

    718434

    718434

    698034

    698034

    5. Финансовые обязательства, в т. ч:

    18931

    -налог на имущество

    6. Прибыль до налогообложения

    271690

    581539

    581254

    591995

    593557

    702626

    704187

    705748

    686910

    688471

    7. Льготы по налогу на прибыль

    8. Налогооблагаемая прибыль

    271690

    581539

    581254

    591995

    593557

    702626

    704187

    705748

    686910

    688471

    9. Налог на прибыль (20%)

    54338

    116308

    116251

    118399

    118711

    140525

    140837

    141150

    137382

    137694

    10. Проценты за кредит по ставке, превышающей учетную ставку ЦБ

    6732

    11. Чистая прибыль

    -

    210620

    460743

    462759

    473596

    474845

    562101

    563350

    564599

    549528

    550777

    То же нарастающим итогом

    -

    210620

    671363

    1134122

    1607719

    2082564

    2644665

    3208014

    3772613

    4322141

    4872918

    10.2. Прогноз движения денежных средств

    Прогноз движения денежных средств показывает соотношение источников и направлений использования финансовых ресурсов проекта (т. н. метод «cash flow»). С оценкой прогноза движения денежных средств связан «бюджетный» подход к определению финансовой состоятельности проекта.

    Наличие прибыли не является единственным критерием эффективности инвестиционных проектов. Необходимость оформления прогноза денежных средств диктуется тем, что понятия доходов и расходов, используемые в прогнозе прибыли, не совпадают с движением денежных средств. Например, амортизационные отчисления снижают прибыль, но не влияют на наличность предприятия и т. д. Кроме того, прогноз движения денежных средств шире, чем прогноз прибыли за счет того, что в нем освещается не только операционная, но и финансовая и инвестиционная сферы деятельности предприятия.

    К притоку денежных средств относятся:

    · выручка от реализации продукции;

    · привлечение кредита;

    · привлечение средств сторонних инвесторов;

    · нераспределенная прибыль прошлых периодов;

    · амортизационные отчисления.

    К оттоку денежных средств относятся:

    · инвестиции в постоянные активы;

    · эксплуатационные издержки, связанные с осуществлением текущей деятельности предприятия;

    · возврат кредита и суммы процентов за кредит, не относимые на себестоимость продукции;

    · расчеты с бюджетом (налоговые изъятия);

    Выплаты дивидендов акционерам не учитываются в качестве оттока реальных денег, поскольку они выплачиваются из чистой прибыли предприятия.

    Общий поток денежных средств за весь горизонт расчета (нарастающим итогом) должен быть равен сумме нераспределенной прибыли за этот же период и используемых амортизационных отчислений за минусом сумм погашения кредита.

    таблица 10.3

    Прогноз движения денежных средств, тыс. руб.

    Наименование позиций

    Горизонт расчета

    Приток денежных средств

    816000

    1196244

    1350660

    1350660

    1350660

    1350660

    1458168

    1458168

    1458168

    1437768

    1437768

    -средства инвесторов

    -заемные средства

    -собственные средства

    -выручка от продаж

    -амортизационные отчисления

    35484

    70968

    70968

    70968

    70968

    70968

    70968

    70968

    70968

    70968

    Отток денежных средств

    816000

    1031740

    900549

    898533

    806096

    804847

    825099

    823850

    822601

    817272

    816023

    -инвестиции

    -эксплуатационные затраты

    - погашение кредита

    -проценты за пользование кредитом за счет чистой прибыли

    -налог на имущество

    -налог на прибыль

    Общий поток денежных средств

    0

    164504

    450111

    452127

    544564

    545813

    633069

    634318

    635567

    620496

    621745

    То же нарастающим итогом

    0

    164504

    614615

    1066742

    1611307

    2157120

    2790189

    3424506

    4060073

    4680569

    5302314

    Проверка: 5302314=4872918(сумма чистой прибыли)+ 674196 (сумма АО)– 244800 (погашение кредита)

    Устойчивость проекта с точки зрения его участников предполагает, что на каждом шаге расчета сумма накопленного сальдо денежного потока должна быть неотрицательной. Больше того, рекомендуется, чтобы она составляла не менее 5% суммы чистых операционных издержек на каждом шаге расчета.

    Отрицательная величина сальдо накопленных денег свидетельствует о дополнительной потребности проекта в финансировании. При необходимости можно предусмотреть дополнительные источники финансирования. К ним, в частности, относятся результаты реинвестиции свободных денежных средств − вложение части положительного суммарного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги. Этот прием должен использоваться как исключение, поскольку свободные денежные средства могут эксплуатироваться непосредственно в производстве с большей отдачей, чем при помещении их на депозит.

    При помещении свободных денежных средств на процентные депозитные вклады притоком считается ежегодная сумма процентов по ним (депозитный доход ДД), который определяется с учетом срока размещения свободных денежных средств и налога на суммы процентов:

    где в0 , в1 , в n -1 – величина сальдо суммарного денежного потока текущего года; д − ставка депозитного процента, единиц; п − ставка налога на прибыль, единиц; n – срок, на который размещен депозитный вклад.

    10.3. Оценка интегральных показателей эффективности инвестиций

    Оценка выполняется с помощью дисконтирования затрат и результатов деятельности предприятия. Дисконтирование учитывает фактор времени и снижение ценности денежных ресурсов в перспективе. Это процесс приведения разновременных затрат, результатов и эффектов к их ценности на момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t0 .

    Приведение осуществляется с помощью коэффициента дисконтирования «α»:

    где Е – норма дисконта, которая определяется на уровне будущей прогнозируемой доходности вкладываемых в проект средств.

    Для продолжения расчетов по проекту должна быть обоснована прогнозируемая норма дохода на капитал.

    Норма дохода на капитал (норма дисконта Е), может определяться прямым счетом. В этом случае она включает в себя:

    а) безрисковый доход , т. е. доход, который получает инвестор за использование своих денег, предполагая, что его вложения абсолютно надежны.

    Безрисковая коммерческая норма дисконта определяется различными приемами. Например:

    -по ставке доходности долгосрочных (не <2 лет) государственных облигаций, т. к. государственные облигации часто используются в качестве индикатора «безрискового дохода»;

    По ставке LIBOR (London Interbank Offered Rate) – средневзвешенной процентной ставке по межбанковским кредитам, предоставляемым банками, выступающими на лондонском межбанковском рынке;

    По ставке EUROBOR (Еuropean Interbank Offered Rate) - средневзвешенной процентной ставке по межбанковским кредитам, предоставляемым в Евро;

    По ставке МIBOR (Moscow Interbank Offered Rate) - индикативной ставке (бенчмарк) предоставления рублевых кредитов на московском межбанковском рынке.

    б) поправку на риск. Обычно включается, если проект оценивается при единственном сценарии его реализации. Поправка или премия за риск, обеспечивает дополнительную компенсацию за риск, связанный с инвестициями (неполучения прогнозируемых доходов, ненадежности участников проекта и т. д.). Наименьшая величина риска применяется при вложении инвестиций в развитие производства на базе освоенной техники, наибольшая - при вложении инвестиций в инновационные исследования.

    в) инфляцию (если расчеты уже не выполнены в прогнозных ценах), чтобы гарантировать, что реальная покупательная способность денег не изменится со временем. При планировании результатов и затрат проекта в сопоставимых ценах инфляция не учитывается. Применяются цены базового периода. Процент инфляции задается на уровне прогнозируемого на соответствующий период времени в расчетах бюджета РФ.

    Для упрощения процесса расчета требуемой нормы дохода на собственный капитал она может определяться в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности, поскольку проценты в коммерческих банках уже отражают ожидаемую инфляцию, риск вложения денежных средств на хранение и «цену», которую банк платит за отказ от немедленного использования денег.

    В случае если весь капитал является заемным, норма дисконта представляет собой соответствующую ставку кредитования. Если капитал смешанный, норма дисконта находится как средневзвешенная величина с учетом структуры капитала:

    где E (i )- ставка дисконта для i-го вида капитала; Ai –доля в общем капитале; i … n – n видов капитала.

    Для подтверждения экономической эффективности инвестиций рассчитываются следующие интегральные показатели:

    Чистый дисконтированный доход (ЧДД, он же интегральный эффект, Net Present Value − чистая текущая стоимость).

    ЧДД есть накопленный дисконтированный эффект от осуществления проекта. Определяется последовательно по каждому году как разность между дисконтированным потоком будущих поступлений от операционной деятельности (притоком Пt , учитывающим чистую прибыль, амортизационные отчисления и результаты реинвестиции свободных денежных средств под проценты) и дисконтированным потоком будущих платежей в инвестиционной сфере деятельности (оттоком Оt).

    При расчете ЧДД исключается воздействие фактора времени, поэтому можно считать, что это результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении проекта.

    .

    Положительное значение ЧДД считается подтверждением целесообразности осуществления инвестиций, отрицательное - свидетельствует о неэффективности инвестиций. При сравнении альтернативных проектов экономически выгодным считается проект с наибольшей величиной ЧДД.

    Продолжение примера

    Норма дисконта устанавливается на уровне 14%. Норма обоснована следующими расчетами: норма безрискового дохода - 3%; премия за риск - 5%, поскольку в производстве будет использоваться апробированные на практике технология и технические средства; инфляционные ожидания-6%.

    Таблица 10.4

    Определение ЧДД, тыс. руб.

    Шаги рас-чета

    Приток

    Отток

    Дисконтирование

    при α= 1/ (1+ 0,14)t

    Текущий

    накопленный

    Всего

    5547114

    1224000

    -

    2713850

    1173816

    1540034

    -

    ИД = 2713850: 1173816= 2,31 или 231%.

    Срок окупаемости инвестиционного проекта

    Срок окупаемости (Ток) укрупненно определяется по методу полного возмещения инвестиций (так называемый метод « pay-off »). Это продолжительность периода, в течение которого сумма дисконтированных чистых притоков полностью компенсирует сумму дисконтированных чистых оттоков или тот наиболее ранний момент времени за горизонт расчетов, после которого текущий чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательной величиной. Более точно срок окупаемости можно рассчитать по формуле:

    ,

    где n − последний год, когда ЧДД £ 0; ЧДД n − величина накопленного ЧДД в году « n » (без знака минус); ЧДД тек n+1 − величина текущего ЧДД в « n + 1 » - м году.

    Продолжение примера

    Срок окупаемости инвестиций, как видно из таблицы 10.4, наступает на пятом году функционирования проекта (год t4). Более точное определение срока окупаемости

    Ток =4+188831/322382=4,6 года.

    Срок окупаемости обычно сравнивается с нормативным сроком службы основного оборудования. Чем он меньше относительно нормативного срока службы, тем проект эффективнее.

    Внутренняя норма доходности ЕВН (внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return- IRR)

    Внутренняя норма доходности представляет собой ту норму дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капитальным вложениям, т. е. ЧДД=0.

    .

    Евн показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть связаны с проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение ЕВН показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

    Для оценки эффективности проекта Евн сопоставляют с принятой ранее нормой дохода на капитал или нормой дисконта Е. При Евн больше Е осуществление проекта экономически целесообразно. Проекты, у которых Евн >Е имеют положительный ЧДД и потому эффективны.

    На действующем предприятии при проведении его реконструкции показатель внутренней нормы доходности также сравнивается с показателем средневзвешенной стоимости капитала WACC (Weighted average cost of capital). Если Евн > WACC, то проект следует принять.

    Наиболее распространенным является подход, когда Евн определяется с использованием метода последовательных итераций нормы дисконта Е для получения нового значения ЧДД. Более точный результат достигается в случае незначительного изменения нормы дисконта.

    Продолжение примера

    Для определения внутренней нормы доходности в примере при расчете ЧДД используется новая норма дисконта Е = 15%

    Таблица 10.5

    Определение ЧДД при Е=15%, тыс. руб.

    Шаги рас-чета

    Приток

    Отток

    Дисконтирование

    при α= 1/ (1+ 0,15)t

    Текущий

    Накопленный

    продолжение таблицы 10.5

    Всего

    Евн может быть определена и графически в виде зависимости ЧДД (ось ординат) от нормы дисконта (ось абсцисс). Значение Евн находится на пересечении прямой изменения ЧДД с осью абсцисс, т. е. при условии ЧДД = 0.

    Рис. 10.1. Графическое определение ВНД инвестиционного проекта