Главная / Бизнес-идеи

Теорема миллера - модильяни о выборе структуры капитала. Теория модильяни-миллера

Вывод ММ о том, что стоимость компании не зависит от структуры ее капитала, основан на предположении об отсутствии налогов, учет которых делает необходимым внести коррективы в рассмотренную выше модель.

Действующая в мировой экономике система корпоративного налогообложения наделяет заемное финансирование одним важным преимуществом. Выплачиваемые компаниями проценты по долгу относятся к расходам, которые подлежат вычету из налоговой базы. Таким образом, доход, который получают держатели облигаций, выводится из-под налогообложения на корпоративном уровне.

Для иллюстрации такой налоговой защиты в табл. 5.2 представлены упрощенные отчеты о прибылях и убытках двух условных компаний: компания А не имеет долга, а компания В работает в условиях займа на 1000 долл. под 8%. Налоговая защита возникает благодаря использованию компанией В заемного капитала. Общая прибыль, которую компания В распределяет среди держателей облигаций и акционеров, возрастет именно на эту величину (32). Отсюда следует, что компания, имеющая долги, будет иметь бо́льшую стоимость, чем свободная от долгов компания, принадлежащая к той же группе риска и имеющая тот же объем ожидаемой в будущем прибыли.

Для иллюстрации данного утверждения вернемся к исходным данным, представленным в табл. 5.1, учтя при этом 40%-ный налог на доходы рассматриваемой там корпорации. Владелец 1% акций этой корпорации, имеющей долговые обязательства, получает 1% чистого дохода после выплаты налогов, т.е. 1% суммы 99,6 млн долл. ((270 – 104) ∙ 0,6), или 0,996 млн долл.

Таблица 5.2

Отчет о прибылях и убытках

Предположим, что стоимость компании, свободной от долговых обязательств, равна стоимости рассматриваемой рычаговой компании и составляет 2400 млн долл.

Рассматривая в этом случае альтернативный вариант инвестирования средств в компанию, не обремененную долгом, предположим, что акционер, продав акции рычаговой компании за 11 млн долл. и заняв 13 млн долл., покупает 1% акций компании, свободной от долговых обязательств, принадлежащей к той же группе риска и с таким же объемом прибыли. В этом случае вся чистая операционная прибыль (270 млн долл.) подлежит налогообложению по ставке 40%. Доход акционера при этом составляет 1% суммы (270 ∙ 0,6), т.е. 1,62 млн долл. Для расчета чистого дохода акционера из этой суммы (1,62 млн) необходимо вычесть проценты за кредит 13 млн, взятый им под 8% годовых, которые составят 13 ∙ 0,08 = 1,04 млн долл. Чистый доход акционера, таким образом, в компании, свободной от долговых обязательств, будет равен 0,58 (1,62 – 1,04) млн долл.

Напомним, что в компании, использующей заемные средства, акционер получал чистый доход 0,996 млн долл. Согласитесь, что это очень плохой бизнес – продать акции за 11 млн и взять заем в 13 млн долл., чтобы приобрести акции компании, свободной от долговых обязательств. Отсюда необходимо сделать очевидный вывод: 1 % акций в компании, свободной от долгов, стоит меньше 24 млн долл., и компания с долгами стоит больше, чем компания без долгов.

Теперь для рассматриваемого примера рассчитаем, в какой мере долги увеличивают стоимость компании. Для этого выясним, сколько инвестор готов будет заплатить за 1% акций компании, свободной от долговых обязательств. Исходим из того, что инвестор может использовать одну их следующих стратегий:

1) сохранить пакет акций на 11 млн долл. в компании, имеющей долговые обязательства, и получить 0,996 млн долл. дохода;
2) продать этот пакет, занять недостающие деньги и приобрести 1% акций в компании, свободной от долгов.

Если вторая стратегия также обеспечит доход в 0,996 млн долл., то обе стратегии будут обладать равной привлекательностью для инвестора. Чтобы по второй стратегии получить такой чистый доход, процентные платежи по займу не должны превысить величину, которая может быть найдена из выражения

Чистый доход = Доход – Процентные платежи по займу,

откуда процентные платежи по займу нс должны превысить 0,624 млн долл. (1,62 – 0,996).

С учетом того, что кредит берется под 8% годовых, соответствующая сумма кредита

Таким образом, инвестор может купить 1% акций в компании, свободной от долгов, и получить доход 0,996 млн, если уплатит за этот пакет 18,8 млн долл., в том числе 11 млн за счет продажи акций рычаговой компании, и 7,8 млн – кредита, полученного под 8% годовых. Отсюда следует, что рыночная стоимость компании, свободной от долгов, равна 1880 млн долл. Разница между стоимостью рассматриваемых компаний 520 млн долл. (2400 – 1880).

Долги повышают стоимость компании, поскольку средства на обслуживание долга вычитаются из налогооблагаемого дохода. Поэтому можно утверждать, что, при прочих равных условиях, чем больше задолженность, тем больше стоимость компании. В нашем примере долги повысили стоимость компании на 520 млн долл. т.е. на 40% (ставка корпоративного налога) от 1300 млн (общая сумма задолженности компании).

Этот вывод носит вполне общий характер, так что можно записать

где – стоимость компании, имеющей долги и свободной от долговых обязательств соответственно; t – ставка корпоративного налога; D – сумма долговых обязательств компании.

Это и есть теорема Модильяни – Миллера при наличии налогов. Из нее следует, что, при прочих равных условиях, стоимость компании можно увеличить, наращивая долю долговых обязательств в ее капитале. Для компании без долгов с ожидаемой чистой прибылью EBIT и ставкой налога t сумма прибыли, которая может быть распределена среди акционеров, равна (1 – t ) EBIT. Если ставка дисконтирования будущих доходов для компаний в этой группе риска равна r, текущая стоимость ожидаемых доходов, подлежащих распределению среди акционеров, определяется

Стоимость компании с таким же потоком ожидаемой прибыли, имеющей долговые обязательства и принадлежащей к той же группе риска,

Рычаговой называют компанию, использующие эффект финансового рычага, обусловленного использованием заемного капитала.

1. Теория структуры капитала Модильяни-Миллера: основные принципы, ограничения, выводы

2. Теория дивидендов Модильяни-Миллера

3. Критика модели Модильяни-Миллера

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Приложения

ВВЕДЕНИЕ

Финансы - это система денежных отношений, выражающих формирование и использование денежных фондов в процессе их круговорота. По своей роли в общественном производстве финансы включают в себя два звена: государственные финансы и финансы хозяйствующих субъектов.

Финансовый анализ – важный инструмент финансового менеджмента и аудита. Финансовый анализ – анализ финансовых показателей, которые отражают финансовые результаты деятельности и финансовое состояние организации.

Вот точки зрения некоторых отечественных и зарубежных экономистов на понятие финансового анализа и финансовой диагностики. И.Т.Балабанов считает, что финансовый анализ – глубокое, научно-обоснованное исследование финансовых отношений и движения финансовых ресурсов в едином производственно-торговом процессе.

По мнению О.В.Ефимовой, предметом финансового анализа является рассмотрение текущего и будущего финансового состояния хозяйствующего субъекта, меняющегося под воздействием внешней и внутренней среды и управленческих решений, в целях оценки его финансовой устойчивости и эффективности деятельности.

Э.Хелферт полагает, что финансовый анализ – это и исследование, и процесс, которые помогают ответить на вопросы, поставленные в процессе управления.

В условиях рыночной экономики управление финансами представляет собой наиболее сложную и приоритетную задачу высшего управленческого персонала любой организации. Управление финансами представляет собой изыскание и распределение финансовых ресурсов, необходимых для обеспечения результативной и эффективной деятельности организации. Оно играет большую роль на стратегическом уровне.

Роль финансового менеджмента велика по причине координирующей роли финансов, а не потому, как это ошибочно полагают, что наиболее важными ресурсами являются финансовые.

Многие теории финансов основываются на понятии идеального, совершенного рынка капитала. Определение такого рынка включает следующие условия: отсутствие трансакционных издержек; отсутствие налогов; наличие столь большого числа покупателей и продавцов, что действия отдельных из них не влияют на цену соответствующих финансовых инструментов, например, акций; равный доступ на рынок юридических и физических лиц; отсутствие издержек информационного обеспечения – равнодоступность информации; одинаковые ожидания у всех действующих лиц; отсутствие издержек, связанных с финансовыми затруднениями.

Очевидно, что большинство из этих условий на практике не соблюдаются. Но, несмотря на это, концепция идеальных рынков капитала часто весьма полезна при выработке финансовых решений.

Цель работы – рассмотреть теории Модильяни-Миллера. До 1958 г. теория структуры капитала состояла скорее из расплывчатых утверждений относительно поведения инвестора, чем из тщательно построенных моделей, которые можно было бы проверить формальными статистическими исследованиями. Франко Модильяни и Мертон Миллер в своих работах, которые позднее были названы наиболее примечательной серией статей по проблемам финансирования, рассмотрели вопрос о структуре капитала строго научным образом и заложили основы цепи исследований, продолжающихся и по сей день.

1. Теория структуры капитала Модильяни-Миллера: основные принципы, ограничения, выводы

Среди вопросов, с которыми сталкиваются финансисты, одним из основных является следующий: каким образом фирма должна сформировать необходимый ей капитал? Следует ли ей прибегать к заемным средствам или достаточно ограничиться акционерным капиталом?

В 1958 г. Франко Модильяни и Мертон Миллер опубликовали работу, содержавшую одну из самых удивительных теорий современного финансового менеджмента, они пришли к выводу, что стоимость любой фирмы определяется исключительно ее будущими доходами и не зависит от структуры ее капитала. Этот вывод имел такие масштабные последствия, что данная работа оказала на практику управления финансами большее влияние, чем все ранее опубликованные.

В своей работе Модильяни и Миллер, исходя из весьма жестких заданных условий, включающих наличие идеальных рыков капитала, доказывают с помощью арбитражных операций, что структура капитала не влияет на стоимость фирмы. Существо доказательства состоит в следующем: если финансирование деятельности фирмы более выгодно за счет заемного капитала, а не за счет собственных источников средств, то владельцы акций компании со смешанной структурой капитала предпочтут продать часть акций своей фирмы, использовав вырученные средства на покупку акций фирмы, не пользующейся привлеченными источниками, и восполнив недостаток в финансовых ресурсах за счет заемного капитала. Одновременные операции с ценными бумагами фирмы с относительно высокой и относительно низкой долей заемного капитала приведут к тому, что цены таких фирм будут примерно совпадать.

Таким образом, согласно Модильяни и Миллеру, стоимость акций фирмы не связана с соотношением между ее заемным и собственным капиталом.

Если бы теория Модильяни-Миллера была абсолютно корректной, менеджерам не стоило бы волноваться при принятии решений, касающихся структуры капитала фирм, - ведь, согласно теории, такие решения не влияют на курсы акций. Однако, подобно большинству экономических теорий, концепция Модильяни-Миллера является верной лишь при наличии определенных предпосылок. Продемонстрировав те условия, при которых структура каптала не влияет на стоимость фирмы, Модильяни и Миллер сделали важный вклад в понимании возможного влияния заемного финансирования.

В 1963 г. Модильяни и Миллер опубликовали вторую работу, посвященную структуре капитала, в которой ввели в свою первоначальную модель такой фактор, как налоги на корпорации, тем самым, смягчив принятое ранее допущение – нулевое налогообложение. С учетом наличия налогов на корпорации было показано, что цена акций фирмы непосредственно связана с использованием этой фирмой заемного финансирования: чем выше доля заемного капитала, тем выше и цена акций.

Модильяни и Миллер начали свой анализ, допустив отсутствие каких-либо налогов на доходы корпорации или частных лиц.

Утверждение 1. Стоимость любой фирмы определяется путем капитализации ее чистой прибыли с постоянной ставкой, соответствующей классу риска фирмы. По модели Модильяни-Миллера при отсутствии налогов стоимость фирмы не зависит от способа ее финансирования.

Утверждение 2. Цена акционерного капитала финансово-зависимой фирмы, равна сумме цены акционерного капитала финансово-независимой фирмы той же группы риска и премии за риск, величина которой зависит как от разницы между ценами акционерного и заемного капитала для финансово-независимой фирмы, так и от уровня финансового левериджа, т.е. соотношения заемного и собственного капитала.

Утверждение 2 констатирует, что по мере увеличения доли заемного капитала цена ее акционерного капитала также увеличивается, причем математически точным образом.

Рассматриваемые вместе два утверждения Модильяни-Миллера означают, что увеличение доли заемного капитала в структуре источников не увеличивает стоимость фирмы, так как выгоды от более дешевого заемного капитала будут в точности уравновешены увеличением степени риска и, следовательно, цены ее акционерного капитала.

Таким образом, теория Модильяни-Миллера утверждает, что в отсутствии налогов как стоимость фирмы, так и общая цена ее капитала не зависят от структуры источников.

Согласно пересмотренной теории Модильяни-Миллера, фирмам следовало бы финансироваться на 100% за счет заемного капитала, так как это обеспечило бы им наивысшие курсы акций. Такой вывод обусловлен структурой налогообложения корпораций, существующей в США, - доходы акционеров должны выплачиваться из прибыли остающейся после уплаты налогов, а выплаты кредиторам производятся из прибыли до уплаты налогов. Такое асимметричное налогообложение приводит к тому, что при увеличении доли заемного капитала увеличивается и доля валового дохода фирмы, остающейся в распоряжении инвесторов.

Однако обычно доля займов в капитале фирмы бывает весьма далека от 100%. Позднее различные исследователи, пытаясь модифицировать теорию Модильяни-Миллера, для того, чтобы объяснить фактическое положение вещей, смягчали многие из первоначальных предпосылок данной теории. Выяснилось, что некоторые из этих предпосылок не оказывают существенного влияния на получаемые результаты. Однако при проведении в модель такого фактора как затраты финансовых затруднений фирмы ввиду неблагоприятной структуры капитала, картина резко меняется.

Экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости фирмы по мере увеличения доли займов в ее капитале. Однако, начиная с определенного момента, при увеличении доли заемного капитала стоимость фирмы начинает снижаться, поскольку экономия на налогах более чем перекрывается ростом затрат вследствие необходимости поддержания более рисковой структуры источников средств.

Модифицированная с учетом фактора затрат финансовых затруднений теория Модильяни-Миллера утверждает: наличие определенной доли заемного капитала идет на пользу фирме; чрезмерное использование заемного капитала приносит фирме вред; для каждой фирмы существует своя оптимальная доля заемного капитала.

Таким образом, модифицированная теория Модильяни-Миллера, именуемая теорией компромисса между экономией от снижения налоговых выплат и финансовыми затратами, позволяет лучше понять факторы, от которых зависит оптимальная структура капитала. Хотя данная теория обладает несомненной привлекательностью, эмпирические доказательства в пользу ее правильности весьма слабы. Очевидно, что при принятии финансовых решений должны учитываться и другие факторы.

Результаты поиска

Нашлось результатов: 13707 (0,68 сек )

Свободный доступ

Ограниченный доступ

Уточняется продление лицензии

В рамках подхода, связанного с нахождением сопровождающего распределения дифференциального оператора (символический подход), в работе получена формула среднего значения для двумерного линейного однородного гиперболического уравнения третьего порядка с постоянными коэффициентами, простыми характеристиками и однородным символом. Доказанная формула среднего значения может быть интерпретирована как распространение на рассматриваемый случай известной теоремы о среднем (принципа Асгейрссона) для уравнения колебаний струны, которая, в свою очередь, тоже может быть сконструирована с помощью символического подхода из формулы среднего для двумерного уравнения первого порядка. Кроме того, эта формула представляет собой точное разностное соотношение для решения указанного уравнения

Теоремы о среднем для эллиптических уравнений наиболее широко известны. <...> Базовым результатом для использования в приложениях является следующая классическая теорема о среднем <...> Рабееах Теорема 2. (см. ). <...>Теорема 3. (см. ). Пусть P (D) = P1(D)P2(D), где P1 и P2 суть многочлены. <...> Рабееах Теорема 4.

Оценку стоимости компании с использованием доходного метода можно проводить с учетом моделирования определенного соотношения заемного и собственного капталов компании

Согласно теореме 1 Модильяни – Миллера рыночная стоимость компании (капитализация) не зависит <...> Таким образом, при проведении анализа теоремы 1 Модильяни – Миллера в рамках моделирования <...> Если же оказывается ближе действительности точка зрения теоремы 1 Модильяни – Миллера (17), то корреляция <...> Иначе говоря, теорема 2 Модильяни – Миллера утверждает, что ожидаемый доход на акцию (доходность собственного <...> 2 Модильяни – Миллера.

№1 [Вестник Пермского университета. Серия Математика. "Механика. Информатика", 2018]

Издание включает оригинальные научно-исследовательские, обзорные статьи, научные заметки, касающиеся всех сфер, указанных в названии журнала, и прежде всего их актуальных проблем и открытых вопросов. Журнал представляет интерес для ученых, работающих в указанных областях, поскольку дает возможность обменяться опытом, а также для аспирантов и студентов физико-математических специальностей вузов. Учредителем журнала является Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Пермский государственный национальный исследовательский университет» (ранее Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Пермский государственный университет»), ответственным за издание – механико-математический факультет.

обозначений чисел: "Теорема 2 (Об отделимости). <...> Однако, с учетом описанных в пункте 2 результатов, по теоремам 1 и 2 списки вида (1) и (2) не являются <...> Ограничительные математические теоремы , полученные в истории сначала диагонализацией, сопоставлены с <...> Вывод уравнений движения был основан на использовании теоремы об изменении количества движения точки <...> При этом метод Разумихина существенно расширяет теоремы устойчивости в смысле Ляпунова.

Предпросмотр: Вестник Пермского университета. Серия Математика. Механика. Информатика №1 2018.pdf (0,4 Мб)

№3 [Вопросы оценки, 2007]

Теорема Модильяни – Миллера.........................................................................2 <...> Беркли, США ВЕЛИКИЕ МОМЕНТЫ В ФИНАНСОВОЙ ЭКОНОМИКЕ Ч а с т ь I I теорема моДильяни - миллера1 1 Версия <...> Образно говоря, рассматриваемая область знаний «создала себя» на первой теореме Модильяни и Миллера, <...> Наконец, каковы предположения, необходимые для того, чтобы закон Уильямса или первая теорема Модильяни <...>Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: Пер. с англ. М.: Дело ЛТД, 1999. 272 с. 3.

Предпросмотр: Вопросы оценки №3 2007.pdf (0,0 Мб)

М.: ПРОМЕДИА

Статья посвящена лауреатам Нобелевской премии по экономике 1990 года_ американским экономистам Гарри Марковицу, Мертону Миллеру, Уильяму Шарпу.

Модильяни , разработал так называемую теорию финансов корпорации. <...> В них они сформулировали две так называемые теоремы инвариантности, известные как теоремы Модильяни -Миллера <...> Первая теорема инвариантности устанавливала, во-первых, что выбор между финансированием фирмы за счет <...> Вторая теорема инвариантности утверждала, что при тех же допущениях политика дивидендов, проводимая фирмой <...>Модильяни скорее интуитивно, чем на основе строгого расчета, со временем полностью подтвердилось.

№5 [Финансы и кредит, 2014]

Базовая теорема (теорема 1) Модильяни –Миллера при отсутствии налогов на прибыль корпораций и на доходы <...> Основываясь на теореме 1, Ф. Модильяни и. М. <...> Отчасти это связано со строгими допущениями и предпосылками теоремы Модильяни –Миллера. <...> Таким образом, если принять во внимание, что предположения теоремы Модильяни –Миллера не соответствуют <...>Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. М.: Дело, 2001. 272 с. 3. Степанова А.

Предпросмотр: Финансы и кредит №5 2014.pdf (0,6 Мб)

Предмет. Исследуется зависимость стоимости привлечения капитала (средневзвешенной стоимости капитала WACC) компании от уровня левериджа L, срока жизни компании n и ставки налога на прибыль организации t для компаний произвольного возраста, остающихся на рынке, а также ушедших с рынка при различных значениях стоимостей капитала (собственного k0 и заемного kd). Цель. Сравнительный анализ стоимости привлечения капитала для компаний произвольного возраста. Методология. Все расчеты произведены в рамках современной теории стоимости и структуры капитала Брусова–Филатовой–Ореховой (БФО). Результаты. Проведен сравнительный анализ стоимости привлечения капитала для компаний произвольного возраста n, как остающихся на рынке, так и ушедших с рынка. В последнем случае необходима некая модификация в теории БФО, которая и произведена в работе. Выводы. Сделан вывод о том, что оценка стоимости привлечения капитала (средневзвешенной стоимости капитала WACC) для компаний, ушедших с рынка (прекративших свое существование), может быть произведена в рамках теории БФО, адаптированной к данному случаю. При этом WACC для компаний, прекративших свое существование, оказывается всегда выше, чем у компаний, остающихся на рынке, другими словами, стоимость привлечения капитала у компаний, продолжающих функционировать, оказывается всегда ниже.

<...> Одним из наиболее серьезных ограничений теории Модильяни –Миллера являлось предположение о перпетуитетности <...>Модильяни и М. <...> Теория Брусова–Филатовой–Ореховой (БФО) , обобщившая теорию Модильяни –Миллера на случай конечного <...> k Это выражение нужно подставить в уравнение для капитализации финансово-зависимой компании (аналог теоремы

Маршруты профессионального становления учебно-методическое пособие по курсу «Теория и методика обучения математике» для студентов, аспирантов, преподавателей

ФГБОУ ВПО "ШГПУ"

В учебном пособии отражено основное содержание курса «Теория и методика обучения математике», представлены задания для практических занятий и самостоятельной работы. Рекомендации по составлению индивидуального учебного плана, постановке целей, осуществлению рефлексии, содержащиеся в пособии, позволят понять, как на практике стать автором собственного образовательного маршрута. Предназначено для студентов, аспирантов и преподавателей педагогических вузов.

анализ теоремы ? <...> Например, теорема "вертикальные углы равны" сформулирована в категорической форме, условие теоремы : " <...> » 23 теорема простая. <...> Будут ли они теоремами ? <...> Представьте доказательства теоремы косинусов и теоремы синусов в структурированном виде.

Предпросмотр: Маршруты профессионального становления.pdf (0,5 Мб)

Предмет. Исследуется зависимость стоимости привлечения капитала от времени жизни компании при различных уровнях левериджа и различных значениях стоимостей капитала. Цели. Целью исследования является определение минимальной стоимости привлечения капитала компании в зависимости от уровня заемного финансирования, различных значений стоимостей капитала (собственного и заемного). Методология. Все расчеты произведены в рамках современной теории стоимости и структуры капитала Брусова–Филатовой–Ореховой, заменившей устаревшую к настоящему времени теорию Модильяни–Миллера и применимой к компаниям с произвольным временем жизни. Исследуется зависимость средневзвешенной стоимости капитала компании от времени жизни компании при различных уровнях левериджа, при различных значениях стоимости собственного и заемного капитала. Результаты. Впервые показано, что оценка средневзвешенной стоимости капитала компании WACC в теории Модильяни–Миллера не является минимальной, а оценка капитализации компании – максимальной. На некотором этапе развития компании WACC оказывается ниже оценки, а капитализация компании, соответственно, выше оценки в теории Модильяни– Миллера. Показано, что с точки зрения стоимости привлечения капитала возможны два типа зависимости средневзвешенной стоимости капитала компании от времени жизни компании n: монотонное убывание с и убывание с прохождением через минимум с последующим ограниченным ростом. Первый тип зависимости имеет место в случае низких стоимостей капитала компании, характерных для западных компаний. Второй – в случае более высоких стоимостей капитала компании, характерных для российских компаний. Это означает, что отечественные компании могут использовать преимущества, даваемые этим эффектом. А поскольку «золотой возраст» компании зависит от стоимостей капитала компании, то, управляя ими, менеджмент компании может расширять «золотой возраст». Выводы. Сделан вывод о том, что существовавшие представления о результатах теории Модильяни – Миллера оказываются неверными. Обсуждаются возможности использования открытых эффектов в отечественной практике, что особенно актуально в нынешней непростой экономической ситуации.

<...> <...> <...> <...>

Управление капиталом корпорации

В учебном пособии изложены основные теоретические вопросы управления капиталом корпорации, задачи, тесты, задания для самостоятельного решения, вопросы для дискуссий, задания для выполнения реферата, советы по его оформлению.

Теория Модильяни -Миллера Модильяни и Миллер в качестве исходный точки выяснения роли структуры капитала <...>Модильяни -Миллера. <...> Что предполагает оценка стоимости компании по теореме Модильяни -Миллера? <...>Модильяни и М. Миллера; в) Альтмана. 4. <...>Модильяни , Ф. Сколько стоит фирма? Теорема М.М. / Ф. Модильяни , М.

Предпросмотр: Управление капиталом корпорации.pdf (0,7 Мб)

№36 [Финансовая аналитика: проблемы и решения, 2015]

Модильяни и М. Миллера «Стоимость капитала, финансы корпораций и теория инвестиций» . <...> Базовая теорема (теорема 1) Модильяни –Миллера при отсутствии налогов на прибыль корпораций и доходы <...> Ослабление вводимых предпосылок и допущений теоремы Модильяни – Миллера породило несколько теоретических <...> Анализ эволюции теорий структуры капитала после опубликования теоремы Модильяни – Миллера дает основание <...>Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. М.: Дело, 2001. 272 с. 3.

Предпросмотр: Финансовая аналитика проблемы и решения №36 2015.pdf (0,6 Мб)

Предмет и тема. В статье представлены обзор статических и динамических компромиссных теорий структуры капитала и результаты эмпирических исследований, связанные с выявлением основных детерминантов целевого уровня долга. Особое внимание уделено прямым и косвенным издержкам банкротства. Рассмотренные теоретические модели не дают полного представления о том, как учесть эффект налогового щита и возможные издержки финансовых затруднений при принятии практических решений, связанных со структурой капитала. Цели. Исследование модели скорректированной приведенной стоимости (APV) для обоснования оптимальной структуры капитала. Методология. Анализ эволюции теорий структуры капитала после теоремы Модильяни – Миллера дает основание утверждать, что внедрение в практику результатов теоретических исследований формирования структуры капитала по-прежнему вызывает трудности. Для анализа возможного практического использования выводов статических и динамических теорий компромисса была протестирована модель APV на примере ПАО «Ростелеком». Выводы и значимость. Сделан вывод, о том, что определение оптимального уровня долговой нагрузки может являться инструментом управления финансовой гибкостью компании. Результаты тестирования модели скорректированной приведенной стоимости (APV) для ПАО «Ростелеком» свидетельствуют о том, что текущий уровень долговой нагрузки находится в допустимых пределах. Несмотря на то, что представленная модель определения оптимального уровня долговой нагрузки на основе расчета APV имеет ряд недостатков (сложность обоснованной оценки издержек финансовых затруднений и др.), полученные результаты позволяют финансовому менеджменту принимать более обоснованные решения в области управления структурой капитала.

Первоначальная основа компромиссных теорий (trade-off) была заложена в ходе дебатов по поводу теоремы <...>Модильяни – Миллера . <...> Анализ эволюции теорий структуры капитала после теоремы Модильяни – Миллера дает основание утверждать

№4 [Математика (ИД 1 Сентября), 2016]

Запишем тему урока: «Теорема Пифагора», и формулировку теоремы в символической записи. <...> Решим несколько задач на закрепление теоремы . 6 Задания выводятся на экран. <...> – Тройки натуральных чисел, для которых выполняется теорема Пифагора. <...> Мне понравилось, как было организовано доказательство теоремы . <...> Воспользуемся теоремой Виета: x1 + x2 = –1, получим: q2 – 3q + 1 = 19.

Предпросмотр: Математика (ИД 1 Сентября) №4 2016.pdf (0,1 Мб)

№31 [Финансы и кредит, 2015]

Главная задача журнала - публикация теоретических и научно-практических статей, освещающих взаимосвязи и взаимозависимости, возникающие в процессе функционирования различных звеньев финансовой системы, финансовые потоки и кругооборот капитала, структурные элементы денежно-кредитной системы, объективные закономерности формирования системы денежно-кредитных отношений на микро- и макроуровне.

Абсолютно та же ошибка и во второй теореме . <...> Но такого в теореме нет. <...> В третьей теореме условием ее является следующее: левая часть уравнения MV – неизменна. <...>Модильяни и М. Миллера . <...>Модильяни и М.

Предпросмотр: Финансы и кредит №31 2015.pdf (0,6 Мб)

Проблемы повышения эффективности образовательного процесса в высших учебных заведениях сборник

Сборник содержит статьи, в которых обсуждаются методическое и организационное обеспечение дисциплин математического цикла на математических и нематематических факультетах высших учебных заведений, вопросы подготовки учителей математики в университетах, а также проблемы формирования компетенций у учащихся средней школы. Предназначается для преподавателей, аспирантов и студентов, будет полезен и учителям средней школы.

этапов: 1) мотивация изучения теоремы ; 2) ознакомление с фактом, изложенным в формулировке теоремы ; 3 <...> с другими теоремами . <...>Теорема 1 (свойство биссектрисы). <...> (Формулировка теоремы .) <...>Теорема 3 (аналогия с теоремой -свойством).

Предпросмотр: Проблемы повышения эффективности образовательного процесса в высших учебных заведениях сборник научно-методических статей.pdf (0,9 Мб)

В данной статье проводится исторический анализ и представляется обзор основных положений теории несовершенств кредитного рынка. Выделяются основные этапы развития: денежный, нейтральный и кредитный подход. Проводится анализ основных положений кредитного подхода к кредитному рынку и рассматривается их эволюция. Подчеркивается необходимость учета современных достижений поведенческой экономики в целях совершенствования анализа деятельности кредитных организаций и методов регулирования последних

роста американской экономики, сформировался так называемый нейтральный подход, в основе которого лежала теорема <...>Модильяни – Миллера, согласно которой специфика финансовой структуры компании несущественна и не оказывает

Статья посвящена исследованию проблемы конфликта интересов менеджмента и акционеров страховых компаний, а также инструментам повышения заинтересованности менеджеров в соблюдении интересов акционеров

В соответствии с теоремой Модильяни – Миллера с учётом налогообложения11 стоимость компании, имеющей

Предмет. Современная отечественная экономика характеризуется активизацией процессов глобализации и интеграции, неравномерным развитием, сопровождающимся кризисными процессами внешнего и внутреннего проявления. Система источников финансирования организаций является чувствительной к воздействию факторов внешней среды. В условиях нестабильности внешней макроэкономической среды возрастает риск привлечения и использования внешних источников финансирования. Поэтому актуализируется проблема оптимизации структуры капитала организаций с учетом рисков источников внешнего финансирования, решение которой предполагает идентификацию максимального количества параметров, связанных с многообразием потенциально доступных организации источников финансирования. Цели и задачи. Цель – обосновать возможность оптимизации структуры капитала организации с учетом фактора риска внешних источников финансирования. Задачи: раскрыть содержание теоретических и практических подходов к проблеме оптимизации структуры капитала организаций; определить основные направления практических разработок отечественных ученых в области оптимизации структуры капитала организаций; обосновать возможность применения метода функции желательности Е.С. Харрингтона при оценке уровня риска внешних источников финансирования организации; адаптировать методы экономико-математического моделирования к решению практических проблем по оптимизации структуры капитала организаций. Методология. Использованы принципы и методы системного подхода, логико-структурный и сравнительный анализ, метод функции желательности Е. Харрингтона; произведена вычислительная процедура уровня рисков внешних источников за 2006–2013 гг. на основе расчета интегрального показателя по шкале желательности Харрингтона. Результаты. Обоснована возможность оптимизации структуры капитала организаций с учетом риска внешних источников их финансирования. Область применения. Результаты исследования могут быть использованы при принятии решений о выборе оптимальной структуры капитала организаций с учетом рисков внешних источников финансирования. Выводы и значимость. Методика расчета интегрального показателя по шкале желательности Е. Харрингтона может использоваться для решения практических задач по оптимизации структуры капитала организации.

В основе теоретических исследований и практики формирования оптимальной структуры капитала лежит теорема <...>Модильяни и М. <...> <...> <...>Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. М.: Дело, 2001. 272 с. 13. Рудык Н.Б.

В статье рассмотрены особенности модели средневзвешенной стоимости финансирования интегрального риска инновационной организации с позиции издержек привлечения источников покрытия риска и убытка. Подчеркивается, что покрытие интегрального риска инновационной организации основано на комбинации самострахования и страхования, долгового и недолгового, дособытийного и послесобытийного финансирования. Авторы определяют изменения структуры источников финансирования интегрального риска инновационной организации для совершенствования инвестиционного и финансового анализа инновационной деятельности

Weighted Average Cost of Capital, WACC), в которой экономисты Мертон Миллер и Франко Модильяни продемонстрировали <...> стоимость капитала компании не зависит от структуры капитала (отношения собственного и заемного капитала) – теорема <...>Модильяни – Миллера1, в модели WACRF стоимость финансирования интегрального риска зависит от структуры

Три направления исследований комплекса финансовых явлений, идентифицированных одним термином «финансовый рычаг», в итоге сошлись в одной фундаментальной модели. Эту модель можно отнести к категории фундаментальных моделей нулевого иерархического уровня . Установлено, что модель одного периода бизнеса точно совпадает с временной моделью нулевого роста. Точная постановка прямой задачи позволяет достигнуть корректной и точной постановки обратной задачи. Два параметра обратной задачи – рыночная стоимость активов и требуемая процентная ставка собственников – сопоставляются с соответствующими параметрами теории Модильяни–Миллера , , . Установлены и объяснены ошибки в формулах и интерпретации смысла этой теории

Модильяни и М. <...>Модильяни и М. Миллер считали, что они поставили и решили задачу макроэкономики , , . <...> неожиданностью выделяются два близких по структуре утверждения, носящих название рикардианской эквивалентности и теоремы <...>Модильяни –Миллера (ММI и ММII) и метода DCF по ставке WACC. <...>Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит 15. фирма? – М.: Дело, 2001. Полтерович В.М.

в статье рассматриваются факторы, определяющие трансформацию системы источников финансирования предприятий, основные теоретические подходы к формированию структуры их капитала; исследуется влияние процесса формирования структуры капитала предприятий на трансформационные процессы в системе источников их финансирования

объеме» . основоположниками теории структуры капитала считаются американские ученые ф. модильяни <...> стоимость компании этот выбор не окажет никакого влияния. поскольку предпосылки, ограничивающие действие теоремы <...> исследований сводилась либо к верификации утверждений американских ученых, либо к опровержению предпосылок теоремы <...> ф. модильяни и м. миллера. отечественными учеными была предпринята попытка систематизации накопившихся

№5 [Финансовая аналитика: проблемы и решения, 2016]

Главная задача журнала - публикация оригинальных теоретических и научно-практических статей, освещающих актуальные вопросы макро- и микроэкономики, методологию и содержание банковской и финансовой аналитики, мониторинг и прогнозирование экономического потенциала

Модильяни – Миллера утрачивает свою доказательность и становится неуместной12, что неизбежно требует <...> Такой мотивации можно возразить, учитывая, что теорема Модильяни – Миллера, как большинство известных <...>Теорема неприменима в чистом виде и всего лишь демонстрирует возможность существования обстоятельств, <...>Модильяни – Миллера (1963) создала предположение о независимости рыночной цены предприятия от структуры <...> Отметим, что, несмотря на искусственность, значение теоремы трудно переоценить, с одной стороны, из-за

Предпросмотр: Финансовая аналитика проблемы и решения №5 2016.pdf (9,9 Мб)

№3 [Вопросы оценки, 2002]

С 1996 г. издается ежеквартальный научно-практический журнал «Вопросы оценки», в котором публикуются статьи отечественных и зарубежных авторов, методические материалы и проекты. На его страницах оценщики делятся опытом работы, предлагают свои методики и способы решения конкретных оценочных задач, ведут дискуссии.

Таким образом, теорема G1 доказана. <...>Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: Пер. с англ. М.: Дело, 1999, 272 с. 5. <...>Модильяни и Миллер своим анализом категорически отметают “все индивидуальные нюансы поведения инвестора <...> Стиглиц показал, что теорема ММ верна для всех клас$ сов объектов . <...>Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: Пер. с англ. 2)е изд.

Предпросмотр: Вопросы оценки №3 2002.pdf (0,1 Мб)

В статье обсуждаются две ключевые задачи анализа инвестиционных денежных потоков. Обе породили в экспертном сообществе определенный резонанс и их можно назвать историческими задачами. Задача № 1 поставлена в 1955 г. и является простейшей в анализе денежных потоков определенного типа при единственном источнике финансирования оттоков. Она породила замечательный парадокс, определенный автором как парадокс выгодности вложений в заведомо убыточные инвестиционные проекты. Задача № 2 поставлена в 1963 г. и является предельно простой в классе задач со смешанным финансированием оттоков и с учетом налога на прибыль. Экспертное сообщество до сих пор не пришло к консенсусу по поводу ее решения. Обе эти ключевые задачи можно считать рубежными для теории анализа инвестиционных денежных потоков, претендующей на адекватность. Из двух теорий анализа инвестиционных денежных потоков – традиционной (ТТ) и фундаментальной (ФТ) – этот рубеж смогла преодолеть только ФТ

с ошибочным выводом по этому вопросу (табл. 5 и 6) Экспертное сообщество подвергло сомнению решение Модильяни <...> В ТТ, в теории Модильяни – Миллера, закономерные связи процентных ставок на шаге (Утверждение II) выводятся <...>Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? М.: Дело, 2001. 3. Lorie J.H., Savage L.J. <...> Две теоремы теории денежных сделок // Экономика и математические методы. <...> Теория структуры капитала: от ранней модели Модильяни -Миллера (1958; 1963) до современной фундаментальной

В статье рассмотрены теоретические концепции, посвященные взаимосвязи финансовой системы и экономического роста. Проводится сравнение основных моделей финансовых систем, анализируются факторы, влияющие на развитие и формирование определенной модели финансовой системы – банкоцентричной или основанной на рынке ценных бумаг. Показано, что странам с «формирующимися» рынками, как правил,о присуща банкоцентричная финансовая система, но по мере экономического развития постепенно усиливается роль рынка ценных бумаг в удовлетворении спроса предприятий на финансовые ресурсы

Так, теорема Модильяни – Миллера гласит, что при условии рациональности экономических субъектов и при

№35 [Финансовая аналитика: проблемы и решения, 2015]

В в ед е м м и н и ма л ь н ы е предположения, эквивалентные теории Модильяни – Миллера. <...>Теорема 1 (об оптимальной структуре капитала при безопасном уровне долга). <...> Таким образом, результаты теоремы 1 остаются справедливыми и при учете вероятности банкротства в WACC <...> Очевидно, что если ∆rd(1 – TL1) больше T∆Lrd�, то выводы теоремы 1 остаются неизменными – максимальная <...>Теорема 2 доказана.

Предпросмотр: Финансовая аналитика проблемы и решения №35 2015.pdf (0,6 Мб)

№33 [Финансы и кредит, 2015]

Впервые показано, что оценка средневзвешенной стоимости капитала компании WACC в теории Модильяни –Миллера <...> Сделан вывод о том, что существовавшие представления о результатах теории Модильяни – Миллера оказываются <...> Майерса о том, что теорема Модильяни −Миллера дает нижнюю оценку для средневзвешенной стоимости капитала <...> При этом перпетуитетный предел WACC считается по формуле Модильяни – Миллера при наличии корпоративных <...> , а капитализация компании V, соответственно, выше оценки V в теории Модильяни – Миллера.

Предпросмотр: Финансы и кредит №33 2015.pdf (0,6 Мб)

№7 [Проблемы экономики и управления нефтегазовым комплексом, 2018]

Экономические проблемы всех направлений деятельности нефтегазового комплекса, вопросы корпоративного управления, анализ состояния и тенденций развития нефтяного рынка.

Модильяни и М. Миллера, а также компромиссная. <...>Модильяни и М. <...> Теория Модильяни – Миллера и компромиссные теории сложнее, но и они ограничиваются небольшим набором <...> вариация уровня его рентабельности происходит под влиянием специфических факторов, то вступает в силу теорема <...> В силу известной теоремы математической статистики умножение вариантов значений случайной величины в

Предпросмотр: Проблемы экономики и управления нефтегазовым комплексом №7 2018.pdf (0,9 Мб)

Оценка стоимости бизнеса практикум. Направление подготовки 38.03.01 – Экономика. Профиль «Финансы и кредит»

изд-во СКФУ

Пособие представляет практикум, который содержит задания, упражнения практического характера, способствующие усвоению пройденного теоретического курса по дисциплине «Оценка стоимости бизнеса» и методические рекомендации по их выполнению. Практикум направлен на овладение формами и методами познания, которые используются в оценке стоимости бизнеса

определения ставки дисконта для денежного потока, базовые модели учета риска, факторы риска, теорему Модильяни -Миллера <...> Что доказывалось в теореме Модильяни -Миллера и какие практические следствия для оценки бизнеса она имеет <...>Теорема Модильяни – Миллера в доходном подходе к оценке бизнеса. 34.

Предпросмотр: Оценка стоимости бизнеса.pdf (0,9 Мб)

Экономическая теория учеб.-метод. пособие

Теорема Р. Коуза. 2. Проблемы собственности и власти. 3. <...>Модильяни Франк* (р.1918) – американский экономист. <...> Хекшер Эли (1879-1952) – шведский экономист, один из авторов «теоремы Хекшера-Олина». <...> Эрроу Кеннет* (р.1921) – американский экономист, его именем названа «теорема невозможности Эрроу». <...> Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис» 45 1985 г.: Франко Модильяни (р. 1918 г.,

Предпросмотр: Экономическая теория.pdf (0,2 Мб)

В статье дается анализ состояния современной экономической теории, ее тенденций развития, обзор проблемных вопросов в связи с целями и задачами журналистики

экономической теории – теория неоклассического синтеза; модель общего экономического равновесия Эрроу-Дебрё; теорема <...> теория оптимальных валютных зон; современная теория портфельных инвестиций; теория стоимости капитала Модильяни -Миллера <...>Модильяни ), гипотеза перманентного дохода (М. Фридмен). <...> Робинсон Николас Калдор Пьеро Сраффа Франко Модильяни 40–70 гг. XX в.

№19 [Финансы и кредит, 2014]

Модильяни , С. Росс, М. <...>Модильяни . <...> Теория Модильяни –Миллера (ММ) вызвала широкий резонанс в научных кругах. <...> (ММ) Миллер, Модильяни , Хо, Лам, Сами, Омрэн, Пойнтон Начисление дивидендов по остаточному принципу <...> В общем контексте он связан со знаменитой теоремой Модильяни –Миллера (1958, 1963) о влиянии долгового

Предпросмотр: Финансы и кредит №19 2014.pdf (0,9 Мб)

Деньги, кредит, банки: конспект лекций

Омский госуниверситет

Курс лекций предназначен по овладению теоретическим материалом с целью формирования у будущих специалистов финансово-кредитного профиля современных функдаментальных знаний в области теории денег, кредита, банков, раскрытия исторических и дискуссионных теоретических аспектов сущности, функций, законов этих категорий и их роли в современной рыночной экономике.

капитала; 5) функции собственного капитала; 6) заемный капитал; 7) собственные и заемные средства; 8) теорема <...>Модильяни и М. <...> Теоретической поддержкой принятия данного решения является теорема Ф. Модильяни и М. Миллера. <...> Согласно теореме Ф. Модильяни и М. <...> В чем суть теоремы Ф. Модильяни и М. Миллера? 6.

Предпросмотр: Деньги, кредит, банки конспект лекций.pdf (0,2 Мб)

№2 [Вопросы оценки, 2007]

Модильяни и Миллера», часть 3 «Роль «коротких продаж», часть 4 «Фундаментальная теорема ». <...> Например, возможно, самое изящное рассмотрение теоремы Модильяни – Миллера было сделано в одном единственном <...> книге Джона Берра Вильямса (John Burr Williams), изданной в 1938 г., за 20 лет до появления работы Модильяни <...> Исаак Барроу использовал понятие дифференциала, чтобы определить касательную к кривой, и описал теоремы <...> называемом современной портфельной теорией (СПТ) , развитой начиная с 1960 г. в работах Модильяни

Предпросмотр: Вопросы оценки №2 2007.pdf (0,0 Мб)

№45 [Финансы и кредит, 2015]

Модильяни и М. <...> В качестве исходных условий для доказательства своей теоремы Ф. Модильяни и М. <...> Выдвинутые в ходе доказательства теоремы ограничения представляются довольно спорными с точки зрения <...>Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. М.: Дело, 2001. 272 с. 13. Рудык Н.Б. <...>Модильяни и А.

Предпросмотр: Финансы и кредит №45 2015.pdf (3,3 Мб)

№40 [Финансы и кредит, 2017]

рейтинговых коэффициентов в современную теорию структуры капитала, БФО, и ее перпетуитетный предел – теорию Модильяни <...> Это потребовало модификации как теории БФО, так и ее перпетуитетного предела – теории Модильяни –Миллера <...> предел современной теории структуры капитала – теории Брусова– Филатовой–Ореховой (БФО) – теорию Модильяни –Миллера <...>Теорема Модильяни –Миллера для случая наличия корпоративных налогов утверждает, что капитализация

Предпросмотр: Финансы и кредит №40 2017.pdf (2,7 Мб)

Программирование в Maxima

Издательство ТГПУ им.Л.Н.Толстого

В пособии описывается структура простого и удобного языка программирования интерпретирующего типа системы Maxima (с оболочкой wxMaxima). Рассказывается о правилах и приемах составления программ и подпрограмм, особенностях программирования с использованием прямой и косвенной рекурсии. Приводятся программные реализации различных алгоритмов генерирования перестановок и основанных на них алгоритмов решения задач: «о назначении», «о рюкзаке», «о коммивояжере», «о количестве разупорядочений» и т. д. Рассказывается также о решении в Maxima разнообразных задач, традиционно относящихся к курсам алгебры и математического анализа, в том числе решение алгебраических, рекурpентных и дифференциальных уравнений и систем таких уравнений; вычисление пределов, производных, конечных сумм, сумм рядов, конечных произведений, определенных и неопределенных интегралов. Пособие предназначено студентам и аспирантам университетов, технических и педагогических вузов, обучающимся по специальностям, связанным с информатикой, математикой, физикой и экономикой. Студенты педагогических вузов, обучающиеся по основной или дополнительной специальности «Информатика», могут использовать пособие по целому спектру дисциплин, среди которых «Программирование», «Компьютерная алгебра», «Компьютерное моделирование», «Численные методы», «Системы и алгоритмы компьютерной обработки данных» и т. д.

Теорема 1 (Эйлер). <...> Изящное доказательство этой теоремы приведено в . Пример 6. <...> доказана" else k)$ %i4 theorem153(0); theorem153(1); %o4 Теорема доказана %o5 3333 Таким образом, <...> Программирование: Теоремы и задачи / А. X. Шень. –М.: МЦНМО, 2001. 39. Шустер Г. <...> Числа Мерсенна и теорема Лукаса-Лемера.................................... 101 3.6.

Предпросмотр: Программирование в Maxima.pdf (1,4 Мб)

Решение задач по планиметрии. Технология алгоритмического подхода на основе задач-теорем. Моделирование в среде Turbo Pascal [практикум]

М.: ДМК-Пресс

В книге предлагается четкая, проверенная многолетней практикой система обучения решению задач по планиметрии – эффективная технология алгоритмического подхода на основе задач теорем. Все задачи снабжены решениями, которые сравниваются, анализируются и обобщаются. Особое внимание уделено культуре чертежей и вычислений, логике и способам решений, отбору и систематизации задач. Отличительная особенность пособия – наличие материалов, предназначенных для интегрированного изучения математики и информатики.

Эта теорема является обратной к первой теореме . <...> геометрии: теоремой Пифагора, теоремой косинусов, теоремой синусов и др. <...>Теорема Птолемея). <...>Теорема 1. <...>Теорема 3 (обратная теореме 1).

Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ / Пер. с англ. – М.: Дело, 1999. 2.

В укрупненном плане рассматривается логика развития теории анализа инвестиционных денежных потоков, основанной на концепции порождающей денежной сделки Ложкин . Схема построения теории соответствует схеме построения ряда фундаментальных теорий сходной конституции (Ложкин, ). Будем называть эту теорию фундаментальной теорией, ФТ. ФТ опирается на достижения и ошибки теории анализа инвестиционных денежных потоков, основанной на концепции чистой приведенной стоимости, традиционной теории, ТТ. Описание ТТ и методические примеры ее использования можно найти в источниках Брейли, Майерс ; Бригхем, Гапенски ; Виенский. Лившиц, Смоляк ; и др. В материале статьи затрагиваются узловые моменты в двух классах задач теории, классе Ф. 1 и Ф. 2 (Ложкин, ), относящиеся к финансированию проектов только из собственных средств инвестора

Теория структуры капитала: от ранней модели Модильяни – Миллера (1958; 1963) до современной фундаментальной <...> Две теоремы теории денежных сделок. Экономика и математические методы.

№5 [Галерея изящных искусств, 2012]

«Галерея изящных искусств» – московская ежемесячная художественная культурно-просветительская газета. Основана в 1994 году галереей «Ласта» и АО «Международная книга». Впоследствии соучредителем газеты стала Российская академия художеств. С года основания бессменным главным редактором газеты остается Людмила Остапишина. Дизайн логотипа газеты восходит к некогда популярному иллюстрированному журналу «Нива». Впрочем, кроме логотипа ничего общего между этими изданиями нет. «Нива» – это светские и бытовые сплетни, сентиментальные рассказики на потребу среднего обывателя, «Галерея...» – приглашение в мир Искусства: репортажи с выставок, аналитические статьи, беседы с людьми искусства, и, наконец, подробнейшая ежемесячная информация о художественной жизни столицы: что? где? когда? Из скромного бюллетеня, дававшего информацию о текущих московских выставках, «Галерея изящных искусств» с годами превратилась в небольшую газету, а ныне выросла до полноценного многоцветного периодического издания. Фирменный стиль газеты – спокойный, вдумчивый тон; неизменно доброжелательный подход ко всем без исключения художественным течениям – от железобетонного соцреализма до современных концептуальных изысков, широта охвата. Она богато иллюстрирована и отпечатана на высоком полиграфическом уровне. Художники, которые в разное время сотрудничали и продолжают сотрудничать с газетой: Акритас Альбина, Булгакова Ольга, Горина Елена, Гросицкий Андрей, Добров Геннадий, Дробицкий Эдуард, Ефимов Борис, Зверьков Ефрем, Калинин Виктор, Камелин Анатолий, Кузнецов Андрей, Купер Юрий, Максимов Евгений, Малолетков Валерий, Мессерер Борис, Нестерова Наталья, Обросов Игорь, Санджиев Дмитрий, Ситников Александр, Старженецкая Ирина, Церетели Зураб, Шепелев Лев и др.

И хотя Модильяни представлял Жанну только са/ мым близким друзьям, он не по/ Амедео Модильяни . <...> Известно больше 20 ее портретов кисти Модильяни . <...>Модильяни никогда не рисовал на заказ, он выбирал лица сам. <...> Вскоре Модильяни понял, что пережить Париж можно, только страдая. <...>Модильяни умер 24 января 1920 года.

№1 [Управление риском, 2016]

В журнале освещаются теоретические и практические результаты научных исследований в области управления рисками по следующим вопросам:общая теория рисков; оценка риска;страхование в системе управления рисками;управление рисками и экономическая безопасность; риск-менеджер;теоретико-методологические проблемы социологии риска; управление рисками социокультурного развития России; мировое общество риска; социально-политические и экономические уязвимости.

В учебной и научной литературе отсутствуют теоретические объяснения механизмов функционирования финансовых центров, нет и разработок условий их становления и развития. Вашему вниманию предлагается учебное пособие, состоящее из пяти разделов, призванное восполнить имеющиеся пробелы. Финансовые центры рассматриваются как высшая и территориально организованная форма финансового посредничества, ведущий элемент глобального оборота финансового капитала и благоприятная для работы транснациональных корпораций городская среда. Мировые финансовые центры – это сложный мир не только экономических коммуникаций. Узловые пункты и линии обмена - денежные, кредитные, финансовые, фондовые, товарные, банковские и биржевые – составляют неповторимую среду обитания столиц капитала. Но не менее важными являются люди в соответствующем городском пространстве с его архитектурой и транспортом, сложившейся культурной средой и качеством жизни.

Рабочая тетрадь представляет собой опорный конспект лекций по дисциплине «Финансовый менеджмент» и раскрывает ключевые понятия, определения, модели, составляющие основу курса. Материал опорного конспекта способствует более успешному и интенсивному усвоению положений финансового управления, обеспечивает наглядность материала, содержащего множество специфических показателей и их количественных связей. Позволяет выполнять расширение и детализацию материала в процессе лекционного курса. Рабочая тетрадь предназначена для использования на лекционных занятиях студентами сокращенных форм подготовки по специальности 061100 «Менеджмент организации» (дисциплина "Финансовый менеджмент", блок ОПД) очной формы обучения.

Теория независимости дивидендов Ее авторы – Модильяни и Миллер – утверждают, что избранная дивидендная <...>Модильяни Имеется в виду теорема о том, что дивиденды нейтральны и не могут влиять на доходы. <...> В силу того что теорема Миллера–Модильяни противоречила интуиции, она поначалу была встречена в штыки <...> По этой причине существуют эксперты, которые не согласны с теоремой Миллера–Модильяни . <...> Кроме того, акцент может делаться на том, что теорема Миллера–Модильяни предполагает совершенную конкуренцию

Предпросмотр: Бухгалтерия и банки №9 2012.pdf (0,6 Мб)

№44 [Финансы и кредит, 2015]

Модильяни . Ну конечно! Работа Лизы поразительно напоминала стиль великого художника. <...> И я решила рискнуть: предложила Лизе написать женский портрет в стиле Модильяни . <...> Пока Лиза работала, мне иногда казалось, что сам великий Модильяни водил её рукой Работы Модильяни Copyright <...> Но больше всего я, конечно, люблю тот самый первый «сбежавший» портрет в стиле Модильяни .

Модильяни и Миллер предложили три тезиса, касающихся структуры капитала.
На каких допущениях основаны эти теоремы?
Как формулируются эти теоремы и как их можно доказать?
*
*
Теорема Модильяни-Миллера, в сущности, основана на восьми допу-щениях.
а) Не существуют трансакционных и информационных издержек. Все финансовые титулы бесконечно делимы.
б) Не существует налога, различающегося в зависимости от форм финансирования.
в) Не существует ограничений рынка капитала.
г) Все участники рынка имеют однородные ожидания.
д) Политика предприятий задана.
е) Все участники рынка не расположены к риску, ж) Кредиты являются безрисковыми.
з) Не существует возможности арбитража.
Эти три тезиса формулируются следующим образом:
Тезис 1. Решения менеджеров о структуре капитала не изменяют совокупную стоимость предприятия. Совокупная стоимость для всех, кто предлагает капитал (для собственников паев и кредиторов), формируется из стоимости предприятий для собственников (стоимость собственного капитала) и стоимости предприятия для кредиторов (стоимость заемного капитала). Теорема гласит, что совокупная стоимость предприятия не зависит от избранного соот-ношения между собственным и заемным капиталом.
Тезис 2. Ожидаемая доходность собственного капитала предприятия-должника является линейной функцией уровня финансового левериджа, причем верно

Центральное значение имеет тезис 1, потому что тезисы 2 и 3 являются ничем иным, как логичными выводами из тезиса 1. Поэтому сначала мы сконцентрируем внимание на этом тезисе. Ее можно доказать с помощью аргумента об арбитраже. При этом решающую роль играют вышеназванные допущения г, д и з.
Мы рассмотрим два предприятия, которые абсолютно идентичны, если не учитывать их структуру капитала. Первое предприятие не имеет долгов, а значит, имеет лишь собственный капитал, в то время как второе предприятие имеет долги, значит, владеет как собственным, так и заемным капиталом. В следующих формулах индекс U означает «без долгов», а индекс L - «с долгами». Долю участия мы обозначим а. Валовые инвестиционные доходы предприятия отражены в символе Е[АГ]. В остальном мы будем пользоваться уже знакомыми нам символами. Мы исходим из того, что предприятия получают валовые инвестиционные доходы постоянно в течение длительного времени (выводы, однако, могут быть верными и без этого допущения). Применительно к долгам предполагается, что речь идет о вечном кредите, который обязывает получателя кредита осуществлять платежи кредитору в сумме A DDO-
Простая идея доказательства связана с попыткой показать, что позицию собственника пая, который владеет акциями не имеющего долгов предприятия, можно принять двумя способами. Или он покупает акции не имеющего долгов предприятия, или он приобретает акции предприятия, имеющего долги, и предоставляет дополнительно кредит как частное лицо. В обратном случае он может «дублировать» и позицию акционера предприятия, имеющего долги. Вместо того чтобы приобретать акции предприятия, имеющего долги, он покупает доли в предприятии, не имеющем долгов, и одновременно берет кредит как частное лицо.
Позиция U-акционера
Мы называем и заплатил за это цену aEtf. Кроме того, так как не имеющее долгов предприятие по определению не получало кредит, верно Е"0; = cvV^"".
Инвестор получает в точности тот же доход, если он приобретает долю а акций имеющего долги предприятия (цена покупки аЕ"{ = = «(Vq^ - Do)) и, кроме того, покупает долю а заемного капитала имеющей долги фирмы (цена покупки nDo). Совокупная цена покупки за о-Е[Х] в этом случае составляет aV0L.
Если VQ > VQ , то не будет инвесторов, которые захотят держать акции не имеющего долгов предприятия. Ведь каждый инвестор может приобрести те же самые требования дешевле, если он купит как акции, так и облигации предприятия, имеющего долги.
Позиция Ь-акционера Тот, кто покупает долю а имеющей долги фирмы, заплатит за это цену cxEq = a(V0L - D0) и приобретет требования на доходы в объеме а(Е[Х] - крО0). Инвестор может получить то же требование, если он купит акции не имеющего долгов предприятия и одновременно подходящим образом берет деньги в долг как частное лицо. Тот, кто покупает акции не имеющего долгов предприятия, платит цену c\Eq и приобретает требования на платежи величиной в аЕ[Х]. Если он в этом случае получит, кроме того, и частный кредит величиной в a Do, то он будет обязан осуществить текущие платежи величиной в око Do- Сальдо требований после этих сделок составит а(Е[Х] - k^Do), за что инвестор должен заплатить цену величиной в a(V0c/ - Do).
До тех пор пока V0L > Vj7, акционеры имеющего долги предприятия будут продавать свои доли и за это покупать доли не имеющего долгов предприятия при одновременном образовании (частной) задолженности.
Таким образом, они будут извлекать арбитражную прибыль величиной a(V0L - Vq). Так как возможность извлечения арбитражной прибыли, по допущению, исключена, должно быть всегда верным
V0U = tf.
Для доказательства тезиса 2 доходность собственного капитала определяется как соотношение чистых возвратных потоков для собственников паев и стоимости собственного капитала, а значит, как
Е[Л"] - крDo
кЕ =
-Ьо
Из-за тезиса 1 должно быть всегда верным
Если выразить данную формулу через Е[А], то это приведет к
Е[Х] = к- {Ео + Do).
Если мы сейчас подставим уравнение, определяющее кЕ, тогда будет иметь место
k{E0 + DQ)-kDDu
Е
к
Ео
= кЕ0 + (к- kD)Pо =
Е0
Тезис 3 констатирует, что принятие решений об инвестициях в интересах всех финансистов может произойти с помощью метода чистой сегодняшней стоимости, причем необходимо использовать как расчетную ставку процента к.
Если мы исходим из инвестиции, которая требует расходов величиной він обещает текущие доходы величиной в ДЕ[ЛГ], то условие для принятия решения в пользу проекта выглядит следующим образом:
дщ >L
к
Сейчас можно различать два разных случая. Инвестиция финансируется или собственными, или заемными средствами. Применительно к финансированию собственными средствами благосостояние кредиторов вообще не изменяется. Собственники паев выплачивают / и приобретают за это требование на ДЕ[Л"], которое они капитализируют при к. Следовательно, их прирост благосостояния составляет
к
Значит, правило принятия решения, соответствующее тезису 3, в случае собственных средств не противоречит интересам ни одного из лиц, предоставляющих капитал.
Если проект финансируется заемными средствами, то кредиторы могут достичь максимального начисления процентов в сумме ко, а значит, получить текущие платежи в объеме крі. Для собственников паев остаются требования на текущие поступления величиной в (ДЕ[Х] - кої), которые при соблюдении правила решения должны быть положительными. Обоснование этого состоит в следующем: из-за допущения е величина к всегда больше, чем ко, и ко всегда больше нуля. Поэтому всегда верно
АЕ[Х] > ДЕ[Х) > L
Из этого следует
ДЕ[ЛГ] - ко I > О,
что и требовалось доказать. Приобретение требований на текущие доходы величиной в (ДЕ[Х] - ко I), в случае финансирования заемными средствами для акционеров происходит бесплатно. Значит,
соблюдение правила принятия решения, соответствующего теореме 3, оказывается и в случае заемного финансирования полезным для всех лиц, предоставляющих капитал. Тем самым теорема 3 доказана.

ТЕОРЕМА МОДИЛЬЯНИ-МИЛЛЕРА

(Modigliani-Miller theorem) Теория, в соответствии с которой при совершенстве рынке капитала стоимость капитала для фирмы не зависит от того, какой метод финансирования используется. Капитал можно привлечь путем заимствования, выпуска акций или за счет нераспределенных прибылей (т.е. инвестирования прибылей вместо выплаты дивидендов). Теорема Модильяни-Миллера доказывает, что при совершенном рынке капитала для фирмы не имеет значения, использует ли она долговое финансирование или размещает акции и какую политику в области дивидендов она осуществляет. Тот факт, что фирмы в реальности испытывают беспокойство относительно соотношения между собственными и заемными средствами и относительно политики в области дивидендов, является следствием воздействия налоговой системы и несовершенства рынка капитала.

- см. в ст. ...
Физическая энциклопедия
- Модилья́ни Амедео, итальянский живописец и скульптор. Родился в еврейской семье. Начал учиться живописи в возрасте 14 лет в мастерской скульптора Г. Микели в Ливорно...
Художественная энциклопедия
- - итальянский художник и скульптор, один из самых известных художников конца XIX - начала XX века, яркий представитель экспрессионизма...
Художественная энциклопедия
- Амедео Итальянский художник, с 1906 г. живший в Париже. Работал как живописец, скульптор, график...
Энциклопедия культурологии
- Амедео 1884, Ливорно - 1920, Париж. Французский художник итальянского происхождения. Учился в художественной школе Ливорно у Г. Микели, затем в Школах изящных искусств Флоренции и Венеции...
Европейское искусство: Живопись. Скульптура. Графика: Энциклопедия
- ...
Энциклопедический словарь нанотехнологий
- Miller indices - .Система для идентификации плоскостей и направлений в любой кристаллической системе посредством наборов целых чисел...
Словарь металлургических терминов
- Франко, американский экономист. Исследования в области эконометрии; разработал основы теории сбережений. Нобелевская премия...
Современная энциклопедия
- Джузеппе Эмануэле - деятель итал. социалистич. движения. Публицист. С 1908 - чл. руководства Итал. социалистич. партии. В 1913-26 - депутат парламента. В ИСП примыкал к реформистскому течению, ратуя за всеобщее избират...
Советская историческая энциклопедия
- теория возникновения кариеса зуба, согласно которой разрушение твердых тканей зуба происходит под воздействием молочной кислоты, образуемой микроорганизмами ротовой полости, а разрушение органической основы...
Большой медицинский словарь
- зародыш человека на очень ранней стадии развития...
Большой медицинский словарь
- Мешок Спенсера. - мешки особой выделки, употребляемые для угольной погрузки. Рассчитаны на 320 кг угля. Сделаны из двойной толстой парусины и обшиты тросом...
Морской словарь
- американский экономист, внес большой вклад в теорию денег и процента и в целом в макроэкономическую теорию, в создание модели "жизненного цикла" и моделей инвестиционных решений...
Большой экономический словарь
- Амедео, итальянский живописец и скульптор, представитель парижской школы. Учился в АХ во Флоренции. С 1906 жил в Париже...
- Модильяни Амедео, итальянский живописец и скульптор, представитель парижской школы. Учился в АХ во Флоренции. С 1906 жил в Париже...
Большая Советская энциклопедия
- живописец Человек - это мир, который иногда стоит любых миров… Жизнь - это дар немногих многим, тех, кто знает и умеет, тем, кто не знает и не умеет...
Сводная энциклопедия афоризмов

"ТЕОРЕМА МОДИЛЬЯНИ-МИЛЛЕРА" в книгах

«Пропавшие» рисунки Модильяни

Из книги Первая встреча – последняя встреча автора Рязанов Эльдар Александрович

«Пропавшие» рисунки Модильяни На Монпарнасе, в Париже, издавна дававшем приют художникам всего мира, расположен знаменитый дом. Он называется «Улей» и состоит только из мастерских для живописцев. Он и строился именно с этой целью. Это шестнадцатигранник, где каждая грань

Амадео Модильяни

Из книги Самые пикантные истории и фантазии знаменитостей. Часть 1 автора Амиллс Росер

Амадео Модильяни Свирепое обжорство Рисовать женщину – это все равно что обладать ею. Модильяни Амаде?о (Иеди?дия) Клеме?нте Модилья?ни (1884–1920) – итальянский художник и скульптор, один из самых известных художников конца XIX – начала XX века, яркий представитель

МОДИЛЬЯНИ АМЕДЕО

Из книги 100 знаменитых евреев автора Рудычева Ирина Анатольевна

МОДИЛЬЯНИ АМЕДЕО (род. в 1884 г. – ум. в 1920 г.) Выдающийся итальянский живописец и скульптор. «Сказать вам, какими качествами определяется, по-моему, настоящее искусство? – спросил однажды Ренуар одного из своих будущих биографов Вальтера Паха. – Оно должно быть

Модильяни Амедео

Из книги 50 знаменитых любовников автора Васильева Елена Константиновна

Модильяни Амедео (род. в 1884 г. - ум. в 1920 г.)Знаменитый итальянский художник, скульптор и рисовальщик, чье неповторимое искусство оставалось непризнанным при жизни. Глубину его трагедии оценила единственная женщина - Жанна Эбютерн, разделив с ним одиночество и

Кристиан Паризо. Модильяни

Из книги Модильяни автора Паризо Кристиан

Кристиан Паризо. Модильяни ВИА РОМА, ДОМ 38 Заходящая луна играла в прятки, ныряя в облака, раздираемые крепнущим сирокко на длинные махры, лохматящиеся белесыми кометными хвостами. Укачиваемый морем, Ливорно изнывал во влажной истоме и гулком молчании южной ночи.В

Ахматова и Модильяни

Из книги Великие истории любви. 100 рассказов о большом чувстве автора Мудрова Ирина Анатольевна

Ахматова и Модильяни Анна Ахматова - великая русская поэтесса XX века. Она родилась в 1889 году в Одессе, но почти сразу родители переехали в Царское Село. Ахматова училась в Мариинской гимназии, но каждое лето проводила под Севастополем, где за смелость и своенравие

Модильяни

Из книги Законы успеха автора

Модильяни Амедео Модильяни (1884–1920) – итальянский живописец и скульптор. Вдохновение – нежный шелест ветра, чреватый бурей. Мы ощущаем его вокруг себя и в себе. Он может превратиться в бурю, и нужно быть хорошим моряком, чтобы справиться с ней. Пошлый покой – это

05.08.2004АХМАТОВА У МОДИЛЬЯНИ

Из книги Эссе 2003-2008 автора Генис Александр Александрович

05.08.2004АХМАТОВА У МОДИЛЬЯНИ Каменные женщины стоят свободно. Склонившись лишь перед общею судьбойПоследняя сенсация музейного Нью-Йорка - выставка-ретроспектива Амадео Модильяни. Она превзошла ожидания хозяев и измучила их. С утра к Еврейскому музею, солидному особняку

МОДИЛЬЯНИ ПРОТИВ МЕТОДИКИ

Из книги Как дневник. Рассказы учительницы автора Аромштам Марина Семеновна

МОДИЛЬЯНИ ПРОТИВ МЕТОДИКИ Илюша хотел отношений. Начинал он издалека - от Модильяни. Но это его не спасало: у него на шее росли волосы и он не умел кататься на лыжах.В моих глазах занятия по физкультуре сводили на нет весь его культурный багаж: я бегу уже третий круг, а он на

Благородное пьянство Модильяни

Из книги Повседневная жизнь Монмартра во времена Пикассо (1900-1910) автора Креспель Жан-Поль

Благородное пьянство Модильяни Фаланстер на улице Дельта, тесно связанный с судьбой Модильяни, единственный в своем роде, ведь это заведение на полвека предвосхитило создание домов культуры. Прибыв на Монмартр в 1906 году и съехав отсюда на Монпарнас в 1909-м, в течение трех

АМЕДЕО МОДИЛЬЯНИ

Из книги 100 великих художников автора Самин Дмитрий

АМЕДЕО МОДИЛЬЯНИ (1884–1920)Известный критик Поль Юссон писал в 1922 году о Модильяни:«После Гогена он, несомненно, лучше всех умел выразить в своем творчестве чувство трагического, но у него это чувство было более интимным и обычно лишенным какой-либо исключительности.…Этот

Амадео Модильяни

Из книги Афоризмы автора Ермишин Олег

Амадео Модильяни (1884-1920 гг.) живописец Человек – это мир, который иногда стоит любых миров…Жизнь – это дар немногих многим, тех, кто знает и умеет, тем, кто не знает и не умеет.Самое страстное честолюбие – то, которое имеет в основе гордость

Модильяни Амедео

Из книги Большая Советская Энциклопедия (МО) автора БСЭ

МОДИЛЬЯНИ

Из книги Формула успеха. Настольная книга лидера для достижения вершины автора Кондрашов Анатолий Павлович

МОДИЛЬЯНИ Амедео Модильяни (1884–1920) – итальянский живописец и скульптор.* * * Вдохновение – нежный шелест ветра, чреватый бурей. Мы ощущаем его вокруг себя и в себе. Он может превратиться в бурю, и нужно быть хорошим моряком, чтобы справиться с ней. Пошлый покой – это

Глава 2. Теорема Пифагора и теорема Ферма

Из книги Апология математики, или О математике как части духовной культуры автора Успенский Владимир Андреевич

Глава 2. Теорема Пифагора и теорема Ферма В кажущемся противоречии с настойчивым подчёркиванием, что в данном очерке нас интересует именно непрактический, неприкладной аспект математики, мы предполагаем весьма и весьма поучительным включение в «джентльменский набор»